全球製鞋之王:寶成(9904)

作者:Leo   |   2016 / 10 / 28

文章來源:Stockfeel X Fugle   |   圖片來源:Lisa


運動用品概念圖-01

運動休閒已經成為一般人日常生活的一部分,無論在經濟成熟國家或新興市場都掀起這股風潮,也帶動整體運動產業的發展。

寶成集團是全球最大的製鞋服務集團,為NikeadidasUnder Armour等國際品牌代工製造/代工設計製造(OEM/ODM),旗下有製鞋、通路與房地產、觀光等事業體,並且透過合資成立的潤成投資(占20%股權)投資南山人壽。

全球製鞋之王-9904寶成-04

鞋類及成衣製造:為寶成的主要業務,並且有轉投資子公司裕元工業(0551.HK)持股48.93%,寶成以能夠為不同客戶開設供應鏈為競爭利基,客戶囊括知名的Nike、adidas、Reebok、 Asics、Under Armour、New Balance、Puma、Converse、Salomon及Timberland等國際品牌。

通路:又區分為零售業務與品牌代理業務,主攻大中華區市場,透過直營店或加盟店將產品賣給終端消費者,有轉投資公司寶勝國際(3813.HK)從事零售代理業務,佔營收比例從2013年度之22%至2015年度之27%。

寶勝國際至2016年上半年毛利率都維持著改善上升的趨勢,並反映在稅後淨利的成長上,帶動寶勝股價至9月初呈一路上升的走向。

其他:寶成還有經營房產開發與觀光旅館(台中裕元花園酒店)等業務,佔營收比例約在2.3%

全球製鞋之王-9904寶成-05

全球製鞋之王-9904寶成-06

寶成的通路業務著重在中國的境內市場,寶勝旗下的品牌YYSports經營零售業務通路,擁有adidas 、Nike 、Puma、asics 、Converse等知名品牌。

根據2016年9月法說會的資料,寶成集團2016年上半年共有店點數:8,222個。

銷售據點,包含5,131 間直營店及3,091間加盟店。

寶成於各國設有多間工廠,原先於中國設有工廠規模較大,但因為發生罷工與勞工成本上升等因素,逐漸往東南亞發展。

中國、越南及印尼在2015年分別佔 總產量之25%、42%和32%,其他包括美國、墨西哥、柬埔寨、孟加拉及 緬甸等地區則約佔1%。2015年寶成仍將以中國、越南及印尼為三大主要生產基地。

在2015年整年寶成生產了約3億1750萬雙鞋,2016年上半年生產約1億6570萬雙鞋,在全球製鞋產業大約有20%的市佔率。

市場分析

隨著全球人口成長、運動風氣普及,整體運動產業都呈逐步成長的趨勢,根據永豐投顧2016年預估產值可增長10%左右。

以地區銷售市場來看,歐洲、北美與亞洲市場為三大重點觀察市場,歐洲與北美因為體育風氣盛行維持著較為穩定之成長,目前亞洲除了是最大生產工廠所在地之外也是最大消費市場,在全球鞋類產品中約占52%的消費量。

中國市場是新崛起的潛力市場,中國市場曾經因為廠商生產過剩導致庫存過高,供需失衡,經過結構性的調整之後,讓中國本土品牌市場回歸正常的成長狀況,五大品牌分別為安踏(2020.HK)李寧(2331.HK)361度(1361.HK)中國動向(3818.HK)、鴻星爾克,在二三線城市較為熱銷。

中國消費市場仍偏好國際品牌,NIKE 與adidas具有領導地位,走高端路線,各約佔有超過10%的市佔率,安踏與李寧為中國本土較大之兩個品牌,其中安踏倚靠高性價比及鎖定大眾市場崛起,營收突破百億成為最大品牌,也保持良好盈利能力,2015年運動鞋市佔率達到13%。

全球製鞋之王-9904寶成-07

放眼全球,運動鞋品牌以NIKE為龍頭佔比約4成,adidas其次(18%),寶成針對不同品牌設有獨立的生產線,囊括了眾多國際品牌,分散單一廠商的風險。

競爭分析

  1. 寶成集團在製鞋業務競爭對手有豐泰(9910),但豐泰主要做NIKE之代工,寶成的客戶分佈較為廣泛,其他競爭者則有鈺齊-KY(9802)
  2. 因為同時經營有通路業務,寶成的毛利率較高,但是豐泰在營業利益率上反過來較寶成高,經營週轉能力也較好
  3. 以規模來看寶成(2015年營收2,689.8 億元)遠大於豐泰(557.54億元)與鈺齊(90.45億元),寶成具有規模優勢,並且因為能客製化生產線,對國際品牌而言具有較高轉換成本
  4. adidas在2015年底宣佈「SPEEDFACTORY」計畫,與德國政府「工業4.0」計畫合作,以機器人生產跑鞋,儘管目前產量不高,長久來看對於製鞋業而言可能會造成深遠影響
  5. 寶成擁有南山人壽母公司潤成公司20%的股權,因此經營良好的南山人壽近年來對寶成的貢獻良多,另外持有兆豐金股權以及多項業外金融資產,業外收益波動較大

未來展望

  1. 通路業務方面,寶成主攻大中華區,看重中國的市場需求,根據Euromonitor International的資料2015年中國人均運動服裝支出約在18美元,相較於美國將近300美元支出上有相當大的落差。
  2. 轉投資子公司裕元與寶勝營收貢獻大, 寶勝的通路零售業務預計能隨著中國政府扶持運動產業而持續成長
  3. 透過自動化升級與轉移生產基地來解決逐步上漲的勞工成本問題,此外運動鞋也逐漸走向高科技與智能化,進一步提升附加價值,寶成集團預計在台灣各處投資建立智慧製鞋工廠及創研中心,維持自身的競爭力。

資料來源

  • 2015年寶成年報
  • 2015年豐泰年報
  • 寶成法說會簡報
  • REASEARCH經貿研究“中國鞋類市場概況”
  • 永豐投顧報告
喜歡這篇文章?加入你的S夾!

Leo
熱愛閱讀,把投資視為第二生命。
Leo的最新文章
More

社群熱門分享排行榜
本週
本月
追蹤股感的社群