回顧過去十年全球對沖基金發展趨勢

作者:陳慧雋   |   2017 / 02 / 25

文章來源:華爾街見聞   |   圖片來源:Luby


數量和規模

對沖基金的規模在經過了金融危機後,再次創了新高,已經超過了 2 兆美元。我們看到事實上 2016 年雖然美股繼續上漲,但對沖基金的數量和規模並沒有上升,原因也是美股主要是大盤股上漲,對沖基金的報酬率普遍一般。

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我們再看一個更讓人震驚的數據,2008 年以來每一年全球對沖基金數量都是淨增加的,除了 2016 年出現了對沖基金關門的數量超過了新成立的數量,這個現像是 2008 年金融危機都沒有出現過的。由於大盤股的強勁走勢,低成本指數基金的更高收益,對於以 Alpha 收費為導向,但沒有創造絕對收益的對沖基金帶來了巨大的衝擊。

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那麼 2016 年到底什麼策略的資金在流出?我們看下面這張圖就很清晰了。 2016 年淨流出最大的是對沖基金中最傳統的多空策略,其次全球總體對沖、債券、事件驅動交易策略也都出現了很大的資金淨流出。當某種策略使用的越來越多後,就會過於擁擠,持續無法獲得超額收益後,開始被全球投資者減持。而 2016 年由於商品表現很好,全球資金流入最大的策略是 CTA。

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在過去 10 年,對沖基金經歷了成長、壓力、反彈等各個階段。2008 年金融危機之前,基於產業資產管理規模和基金數量的加速成長,市場普遍樂觀。 2006 年,共 8694 檔基金管理著 1.54 兆美元的資產。到 2008 年中,資產規模達到 1.95 兆美元,主要由於大量投資者湧入。金融危機使得整個產業在 2008 年底損失了 4136 億美元,其中贖回佔一半。到 2009 年,儘管收益高達 1315 億美元,仍有 1229 億美元被贖回。

2010 至 2014年,儘管在 2011 年歐債危機和 2014 年俄羅斯原油危機期間面臨贖回壓力,對沖基金的業績表現仍舊十分出色。在 2014 年 7 月到 12 月間,出現了連續贖回,但基金總資產成長仍然達到 1210 億美元,其中 71% 來自收益。 2015 年投資淨流入構成了大部分的資產規模成長,807 億美元的成長中有 279 億美元是來自收益。 2016 年 11 月至今已有 283 億美元贖回,期間收益達 178 億美元。

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產業組成和發展趨勢

下圖總結了過去四年對沖基金產業每季度的資產流向,包括業績受益和資金流入。 2012 年對沖基金的表現良好賺取了 728 億美元,彌補了前一年歐債危機期間的虧損,然而投資者還沒反應過來,仍有 38 億美元的贖回。

2013 年,全球股市回暖使得對沖基金獲得了 1029 億收益和 1375 億資金流入,使得總資產基數在 2013 年底同比提高了 2404 億。 2014 年收益依舊良好,但資金在下半年開始流出,主要是北美和歐洲的集中持股基金遭到大量贖回。 2015 年整年資金都不斷流入,然而第二三季度虧損了 412 億。 2016 年第一季度資金流入 187 億,隨後三個季度資金不斷流出。

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地區分佈:2016 年遭遇大量贖回

按地區來看,歐洲是唯一一個從 2013 年到 2014 年上半年資金持續淨流入的地區,共計流入 987 億。但隨著歐洲央行沒能將歐洲經濟帶回正軌,投資者在 2014 年下半年開始撤離資金,共計 171 億。直到 2015 年才緩慢好轉,2015 年資金淨流入歐洲 405 億,而北美只有 374 億。

2016 年所有地區都遭遇了大量贖回,其中歐洲最為慘烈。並且由於歐洲對沖基金的表現不佳 (收益為 -1.3%) 可能會進一步加劇贖回。亞洲也面臨了贖回,日本從 2016 年 5 月來連續 7 月資金淨流出。

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類型構成:多空股票基金最大

多空股票基金從 2012 年來有高達 1517 億美元資金湧入。固收策略基金緊隨其後,再接著是混合策略基金。

2015 到 2016 年,期貨基金總共吸引了 405 億美元資金,是過去兩年裡資金流入最多的,共計 108 億。多空股票基金和混合策略基金在過去兩年分別流入了 281 億美元和 262 億美元。另一方面,事件驅動型基金資金流出最嚴重,達 174 億,固收策略基金在過去兩年也有 139 億贖回。

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規模分類:馬太效應明顯

過去 8 年,小規模的基金的比例 (資產管理規模小於 1 億美元) 總體下降了 2%,資產管理規模在 1 億至 5 億間的基金從 19% 升至 22%。這可能是由於小規模的基金資產管理規模上漲導致,但也可能是困難的交易環境和激烈的競爭使得小規模的基金更加難以存活。資產管理規模少於 2000 萬的基金在過去 5 年減少了 6%,同一時期,中等規模的基金 (資產管理規模在 1 億至 5 億) 的基金比例上漲了 5%。大規模的基金 (資產管理規模大於 5 億美元) 一直保持在 6%。

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地域分佈:北美最大

過去 7 年,北美一直是最大的市佔率區域,在 2016 年達到 67%,歐洲只有 24%。在歐債危機之後,歐洲的基金市佔率從 2011 年到 2016 年上漲了 3%,顯示出歐洲的經濟復甦引起了投資者的興趣。 2016 年初至今,北美和歐洲的對沖基金分別管理了 1 兆 4953 億美元和 135 億美元,佔全球市場的 90% 市佔。其餘 10% 被拉丁美洲、日本和亞洲其他國家瓜分。消費者對這些地域的偏好過去幾年基本保持不變。

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按策略分類:多空策略最受歡迎

多空股票基金一直是最受歡迎的策略,在 2016 年佔據了 35% 的市佔率,過去八年裡也始終佔據超過 30% 的市佔率,變化幅度只有 5%。套利基金遭遇困境,從 2008 年到 2016 年市佔率下降了 3%。混合策略基金是第二受歡迎的基金,2016 年有 16% 的市佔率。固收策略基金穩定成長了 2%。總體策略和期貨基金也十分穩定,共佔 18% 的市佔率。

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下圖將資產管理規模 2009 年至今成長最快和最慢的 4 種策略和整體進行了比較。固收策略成長最快,資產管理規模擴大了 153.21%。最慢的是套利基金,只成長了 18.6%。期貨基金成長了 49.07%,這得益於 2016 年上半年市場的市場的謹慎情緒高漲。

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按總部所在地分類:北美歷史最悠久

從下圖可以看出在過去 6 年總部所在地基本穩定。美國作為歷史最悠久的全球對沖基金中心,是 47% 的對沖基金總部所在地。英國位居第二,佔 19%。美國和英國是全球主要的金融中心。瑞士和盧森堡是歐洲的金融中心,六年來市佔率各上漲了 2%。

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下圖顯示的是對沖基金的註冊地。美國和開曼群島一直是對沖基金的首選,共佔 57% 的市佔率。盧森堡和愛爾蘭在發布了 UCITS 之後也變得受歡迎了,佔 26% 市佔率。

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按發行和清盤分類:2016 年清盤大於新發

在 2008 年以前,對沖基金發展迅猛,2007 年是發行基金最多的一年,並且只有少量基金清盤,共計成長了 619 檔基金。然而這一表現在全球金融危機時終結。市場混亂加上雷曼兄弟的倒閉,大量投資者贖回,導致了許多基金清盤,最終 2008 年淨成長 92 檔基金。

危機之後投資者重回對沖基金懷抱,加上基金經理開始專注於自己的策略,促使了更多的基金發行。儘管如此,對沖基金依舊困難重重。監管加強提高了合規要求和營運費用,同時產業內的兼併,使得大量基金公司尤其是小規模的基金公司清盤。 2013 年淨增 118 檔基金,2014 年淨增 347 檔基金。2015 年基金公司業績表現普遍不佳,導致只淨增了 46 檔基金。艱難的市場環境一直延續到 2016 年,全年清盤基金數量超過了新發行的基金數量,清盤 680 檔基金,發行 621 檔基金。

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從細分策略來看發行與清盤的基金。多空股票基金是 2008 年金融危機中傷亡最慘重的,超過 40% 的基金遭遇清盤,在 2008、2009 兩年間淨減少了128 檔基金。期貨基金卻成了金融危機的最大贏家,在 2009 年淨增 133 檔基金。而到了 2014 年期貨基金驟降 153 檔,打破了平穩上升的趨勢,主要由於消費者對期貨基金的黯淡表現不滿,2015 年期貨基金又持續減少了 21 檔基金,其他策略的基金也因表現不佳遭市場淘汰。 2016 年期貨基金和總體策略基金分別淨減少了 31 和 30 檔基金。相對價值策略基金則表現優異,淨成長了 63 檔基金。

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對沖基金發行收取費用趨勢

從下表中可以看到,傳統的“ 2/20 ”費率機制已經不再適用了。在金融危機之前,平均投資收益分紅超過 18%,到了 2015 年這一比例已經下降到了 15.2%。有限的資產加上激烈的競爭,導致了這一費率不斷下降。目前新發行的對沖基金都傾向於以低費率吸引投資者,並獲取較長的鎖定期,以此來確保基金在短期內能夠存活下來。 2016 年的費率數據略微上升,但這可能和新發行基金數量減少有關,也可能是基金初始階段用 2/20 費率,之後用降低費率來換取其他如延長鎖定期等條件,這一舉措在尚無成果的基金中比較常見。

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對沖基金的壽命統計分佈:4% 存活 20 年

這一統計數據中包含了 1 萬 3459 檔基金,包括 3752 清盤的基金和在營運的 9707 檔基金。在營運的基金壽命中位數是 6.4 年,已清盤的基金壽命中位數是 4.4 年。數據顯示,最初的幾年是決定一隻基金生死最重要的時候。大約 56% 的遭淘汰的基金都在最初 5 年內就清盤了,這意味著他們沒辦法籌集足夠的資產來覆蓋費用或者實現投資回報。在營運的基金中有大約 36% 的基金營運了超過 10 年,4% 的基金在市場沉浮中活了超過 20 年。

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總結幾點: (1) 2016 出現了過去幾年第一次全球對沖基金規模淨流出,傳統的 Long/Short 策略流出最大; (2) 過去 8 年對沖基金產業有明顯的集中,大品牌基金佔規模比重越來越高; (3) 從地域角度看,美國和英國牢牢佔據了對沖基金最頂尖的區域。香港對沖基金佔比在下滑,而中國幾乎沒有,未來潛力很大; (4) 從收費角度看,對沖基金的高收益在過去幾年被動產品表現強勁的衝擊下,也出現了下滑。現在的平均收費是 1.46% + 17%,而不是傳統的 2% + 20%。

華爾街見聞》授權轉載

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