巴菲特是如何玩轉期權交易的

作者:陳凱豐   |   2016 / 06 / 25

文章來源:華爾街見聞   |   圖片來源:Joseph Wang


巴菲特(Warren Buffett)是期權投資的高手,不管是看漲還是看跌期權,哪怕期間巨額浮虧,最終也都化險為夷。巴菲特具體怎麼玩轉期權的呢?陳凱豐列舉了數個案例為你剖析。

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陳凱豐為紐約大學客座教授、紐約某宏觀對沖基金聯席創始人兼首席投資官。他此前曾擔任Amundi資產管理公司另類投資聯合主管,摩根史坦利對沖基金投資團隊基金經理。他在90年代末在國家開發銀行從事國際金融工作。本文來自紐約金融論壇,僅代表其個人觀點,不代表任何機構意見。

巴菲特的期權交易是波克夏(Berkshire Hathaway)的巨大的利潤來源,也是他的巨額的風險敞口所在。巴菲特本人說過金融衍生品是金融市場的大規模殺傷性武器。我們根據公開資料,探討一下巴菲特是如何使用這個大規​​模殺傷性武器的。

期權總體上有兩種,看漲期權(call options)和看跌期權(put opt​​ions)。對於期權的持有人,看漲期權有買入的權利,沒有買入的義務;類似情況,看跌期權的持有人有賣出的權利,但是沒有義務。從廣義上說,期權是一種對於未來價位的保險。一般認為古希臘人在交易橄欖油的時候,為了規避橄欖油交割時候的價格風險,發明了期權交易。現代意義上的期權在美國已經交易了上百年。

(一)巴菲特對於看漲期權的運用

對於看漲期權的使用。巴菲特是期權交易的專家。他多次在他的投資和併購案例中運用看漲期權,大幅放大收益。由於看漲期權的價值是建立在公司的股價大幅上漲的前提下的,因此可以說巴菲特和被投資公司的利益是一致的。他在投資的時候要求無償獲得看漲期權對於被投資的公司相對可以接受。一個案例是巴菲特在金融危機的時候投資高盛公司(Goldman Sachs)。他的投資條件如下:

  • 波克夏投資50億美元在高盛的優先股,股利是每年10%
  • 同時獲得看漲期權,可以在投資後的5年內,以115美元一股的價格買入50億美元的高盛普通股票

巴菲特投資高盛的時候,股價大約是每股90到100美元。當然金融危機結束後,高盛的股價上升很快,5年內股價基本上在150美元左右,目前已經是200美元。他的看漲期權由虛值變為實值,按保守估算,巴菲特的獲利在2010年是大約20-30億美元。同時,由於高盛最後以回購巴菲特的優先股,並遞送4.35百萬股高盛普通股結束交易。巴菲特的這個零成本看漲期權,換股後,按最近的市場價格,價值大約90億美元。這個還不算他在持有優先股的幾年中,每年5億美元的優先股股利。這樣的交易,我們只能說驚為天人了!

實際上,最近巴菲特進軍亞太保險市場,他一樣要求獲得看漲期權。這一次他要求的期權比他投資的金額還要多很多,對於他的投資收益是個非常好的增加。如果按期權的delta 0.5來估算,他額外獲得的零成本股權大約是澳洲保險集團(IAG)流通股份的2.5%。如果公司運營良好,股價上升,他買入期權的價值還會加倍上升。實際上,在巴菲特投資宣布後,IAG的股價上漲6.1%。他的期權已經有了不少帳面收益。

(二)巴菲特對於看跌期權的運用

巴菲特對於看跌期權的運用一樣是非常的大手筆。巴菲特在他的年度報告裡面提到過一些他的看跌期權交易,可以說是豪賭。下面是他年報上的一些披露細節:

  • 2008年波克夏的衍生品一共提供了81億美元的權利金
  • 所有合約都要求不能追加保證金
  • 其中股市的風險敞口是371億美元,分佈在四個股市:標普500指數、英國FTSE100指數、道瓊歐股50指數、日經225指數。看跌期權的權利金收入49億美元
  • 2008年的帳面損失是100億美元
  • 期權到期日分佈​​於2019年到2024年

可以說他賣出的看跌期權在2008年和2009年都是巨額帳面損失,每年的損失都是超過100%。巴菲特是如何存活過這些大規模殺傷性武器的“空襲”呢?

最重要的一點,這些期權都是15-20年的超長期期權,巴菲特在他的年報上提到,這些期權都是不可以追加保證金的。結算日是到期日那一天。實際上,即使他在危機時候有了幾百億美元的賬面損失,他不用付出一分錢現金!

比較一下,在2008年金融危機的時候,AIG被他的交易對手行多次要求追加保證金,好資產活活被流動性逼到地板上,最後由政府援救,公司股東被稀釋99%。類似的交易,都是保險公司,一個是悲劇,一個是喜劇,區別就是波克夏的領導者是巴菲特!

這幾年世界各大股市都基本上創了歷史新高,巴菲特的賣出期權倉位的行權價格已經遠遠低於市價,加上這theta的作用,巴菲特的獲利保守估計應該有40到60億美元了。

總結一下,巴菲特對於期權的運用是空前的,他的風險和利潤也是空前的。雖然他的期權交易基本上是大多數投資者無法複製的,投資者仍然可以學習他的期權交易和風險管理的精髓。

華爾街見聞》授權轉載

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