巴菲特2015年的回顧─波克夏2015年年報說了什麼?

作者:陳凱豐   |   2016 / 03 / 02

文章來源:華爾街見聞   |   圖片來源:華爾街見聞


紐約金融論壇(NYFF)聯席發起人陳凱豐博士,授權華爾街見聞發表。

當地時間2月27日,波克夏.哈薩威公司公佈了2015年的業績,下面是一些主要信息。

主要財務數據

巴菲特本人最喜歡的財務指標是波克夏.哈薩威公司的帳面價值。波克夏.哈薩威的帳面價值在2015年年底上升了6.4%,這一點是輕鬆超越了標普500在去年的總回報1.4%。淨利潤在2015年是240億美元,比在2014年實現的198億美元上升了21%。他旗下的四大業務板塊是保險經營、保險投資、鐵路能源公用事業和其他投資。這四塊業務裡面,保險經營是唯一利潤下降的。其他三塊業務都是業績亮麗。

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(數據來源:波克夏.哈薩威)

保險業務

《華爾街日報》等媒體已多次指出,巴菲特的保險業務近年來利潤下降很多。保險業務中,Geico汽車保險業務在2015年的賠付金額上升。有一種說法是2015年原油價格暴跌,導致美國的汽油價格下降超過50%。汽油便宜了,導致美國消費者開車的里程數大幅上升,產生的交通事故數量上升,因此賠付金額上升。原油價格暴跌導致汽車保險賠錢也是有些預料不到的事情。其次,由於再保險業務競爭激烈,比如很多紐約的大型對沖基金創立了再保險策略子公司,導致波克夏旗下的再保險業績下滑。

實業投資業績成最大亮點

我曾經寫過關於巴菲特的轉型:大規模投資於實業。2015年,實業投資對於他的業績貢獻巨大。巴菲特和巴西頂級私募股權基金3G共同投資了卡夫-亨氏食品。巴菲特參與投資的部分成本是98億美元,包括股權和債權。波克夏2015年將這一筆業務的估值設定在157億美元。目前該公司共擁有卡夫-亨氏食品的27%的股份,如果按卡夫的市值計算,這一筆投資的目前價值是255億美元。可以說,從會計角度,巴菲特的投資估值非常保守,還有將近100億美元的市場價值可以在今後實現給股東。

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(相關數據來源:Kevin Chen)

旗下的控股公司營運

波克夏在2015年獲得的240億美元淨利潤中,173億美元來自於旗下的產業營運。這個大約是72%的全部利潤。在我過去寫過的文章中,我提出過一個假設,就是巴菲特從80%/20%向20%/80%轉移。意思是,巴菲特曾經是80%的業績來自於次級市場投資,20%的業績來自於實業經營;最近十年多,巴菲特基本上做到了將近80%的業績來自於實業,20%的業績來自於擁有100%的股權的子公司收益。

2008年金融危機以後,巴菲特在實業上的投資明顯加速了。波克夏一共有“5大實業公司”。其中最大的是BNSF火車運輸公司,年報中提到,經過2014年的業績不佳,他們在2015年業績非常好,稅前利潤達到68億美元。BNSF公司在2015年佔有了美國鐵路運輸的17%的市場份額。記得去年曾經有文章說巴菲特的鐵路運輸受原油運輸價格下跌的影響,業績下滑。現在看來,原油運輸的影響有限,反而是美國經濟的不斷復甦幫助了鐵路營運獲益。

說到能源,波克夏的“5大”裡面,第二大實體是能源公司,包括天然氣管道輸送,包括提供拉斯維加斯的電力等等。這一塊的業務也在最近被質疑利潤情況。事實上巴菲特提到,自從2003年他買入這些能源資產以來,一共12年獲得127億美元的淨利潤,算是非常成功的投資。

作為題外話,波克夏的能源業務包括內華達的供電公司。這家公司曾經和科技天才馬斯克的太陽城能源公司合作,但是去年由於對於太陽能發電的政策分歧,已經分道揚鑣。年報中提到,波克夏已經投資160億美元在新能源領域,目前在美國的風能發電市場佔有7%的份額,在太陽能發電市場有6%的市場份額。

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(相關數據來源:Bloomberg)

波克夏旗下的實業在今年開始就是“6大實業”了,最新加入的是巴菲特花了320億美元現金在去年買入的“精密器件公司”。這是波音和空中巴士的飛機發動機配件的全球最大製造商。這家公司也是複雜鑽井平台​​等能源開發器材的生產商。

投資收益

波克夏在2015年的投資收益是61億美元,比2014年的投資收益30億美元翻了一倍多。他在次級市場投資最大的還是“四樣”:可口可樂、富國銀行、IBM和美國運通。經常有文章談到巴菲特的IBM投資虧損,這一點是以偏概​​全。巴菲特的投資很廣,而且他的兩位投資業務接班人這幾年的業績應該是非常不錯。可惜的是,從年報中比較難看到細節。值得注意的是,從公開披露的證監會數據上可以看到,巴菲特一直在買入很多能源企業的股票。

衍生產品

巴菲特在看漲期權和看空期權上的交易量巨大,雖然他表示衍生品是大規模殺傷性武器,不建議一般投資者參與。2015年波克夏在衍生品交易上的利潤是6.3億美元比2015年的3.3億美元大約是翻了一倍。關於他的期權和其他衍生品的交易,可以參考筆者在去年寫的一篇文章“巴菲特的期權交易”。

總結一下,在巴菲特的第52年管理波克夏.哈薩威公司,2015年的業績如果說不是超常的好,至少也是大大超過絕大多數的投資企業。巴菲特今年85歲,他的合夥人蒙格92歲。我們期待今年在奧馬哈的波克夏.哈薩威股東大會上,大家會有機會聽到更多的投資細節和人生哲理。最近原油價格在底部徘徊,並且有上升的跡象。相信能源價格不會在如此的低位一直持續下去。一旦原油價格回升,巴菲特的相關投資會有巨大的收益。因此猜測2016年波克夏的業績還會更好。

作者:陳凱豐博士,紐約金融論壇(NYFF)聯席發起人,目前在紐約管理一個全球宏觀對沖基金,同時在紐約大學、紐約佩斯大學、西班牙巴塞羅那IESE商學院紐約中心任教,並擔任紐約大學專業學院院長兼職顧問委員會委員。

華爾街見聞》授權轉載

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