“巴西高盛”如何造就“全球食品飲料之王”

作者:高毅資產管理   |   2017 / 10 / 01

文章來源:華爾街見聞   |   圖片來源:股感知識庫


圖一 Jorge Paulo Lemann
(圖一:Jorge Paulo Lemann)

圖片裡的睿智“老頭”就是被巴菲特譽為老師的 3G 資本創始人 Jorge Paulo Lemann (下稱“雷曼”) ,今年已經 76 歲,但仍然精神矍鑠,他有一句名言:“人生六十才開始”。

雷曼畢業於哈佛大學經濟學院,年輕時是優秀的網球運動員,先後五次拿過巴西冠軍,參加過兩次戴維斯杯,曾躋身溫布爾登網球公開賽。

成績突出,為何還退出職業網球賽場?雷曼的解釋是這樣的:“我覺得我無法做到全球排名前十,所以最終放棄了。” 這位巴西梟雄的夢想如同他所在的神奇國度般偉大且狂放。在短暫做過《巴西日報》的財經專欄作家後,他開始了投資生涯。

作為職業網球選手中最富有的人和投資家中網球打得最好的人,雷曼率領他的合夥人在全球投資賽場中轟下一次次勝利的“ACE 球”。

投資生涯期間,雷曼在世界各地擔任過許多重要職位。他 31 歲時就成為高盛 (Goldman Sachs) 在巴西的經紀人,後曾是紐約證券交易所拉丁美洲顧問委員會的主席,上世紀 90 年代擔任過剃刀製造商吉列 (Gillette) 公司的董事。在吉列任職期間,他和巴菲特 (Warren Buffett) 結識,雙方自此彼此惺惺相惜,後者成為他的“忠實粉絲”。

1971 年,雷曼購買了里約熱內盧一間經紀公司 Garantia brokerage,後 JP 摩根 (JPMorgan Chase) 一度有意收購,被雷曼拒絶。雷曼在經紀公司的基礎上創立投行,並按照高盛合夥人模式逐步將它改造成為“巴西高盛”Banco Garantia (加倫迪亞) 。

正是在加倫迪亞, 1972 年他遇到了馬塞爾•赫爾曼•泰列斯 (Marcel Herrmann Telles) ,1973 年他遇見了卡洛斯•阿爾貝托•斯庫彼拉 (Carlos Alberto Sicupira) ,三人便是戰功卓著的“巴西三雄”。

雷曼一生中有過許許多多的合夥人,有的因為奢侈高調而離開,有的因為喪失永續經營夢想而離開,有的因為沒有正面貢獻而離開,只有巴西三雄一直合作至今。如果他們選擇單打獨鬥, 3G 資本很可能沒有今日的成就。

圖二 巴西三雄
(圖二:巴西三雄)

巴西三雄長期密切的合作關係,是建立在一系列的共同價值觀上的。比如,崇尚簡樸和低調,自覺於媒體和外界喧囂;公司要成為市場贏家,必須招募優秀人才,實施績效獎勵制度,讓表現傑出的員工有機會入股;喜歡簡單直接的形式,不浪費時間搞鬥爭;與登上富豪排行榜相比,更關心如何打造一家永續經營的企業等。

三雄會經常交流想法和意見,雷曼作為核心,是各項策略的操盤手,但泰列斯掌管證券交易室,斯庫彼拉負責經營新事業,具體事務上兩人並不歸他管,也不干涉彼此的工作領域,誰負責誰就主導並承擔相應風險。

泰列斯曾總結三人關係道:“我們一直有著共同的夢想,永遠尊重一項事業的領導者,給他發揮的空間,如果船沉了,他也要擔任主要責任。”巴菲特也曾評價:“他們不與彼此爭強好勝,許多企業家會掉入這個陷阱。你不能對自己的合夥人產生競爭心態,不能因為某人功績卓越,就心生不滿。爭強好勝,在任何合作關係中都行不通。”

投資事業的成功使巴西三雄同時名列巴西前五大富豪,2015 年富比士上,雷曼排 26 名,泰列斯 89 名,斯庫彼拉 110 名。他們在歐美商業、投資圈中大名鼎鼎,但在其他地區並非家喻戶曉,不過我們對他們持有控股權的品牌肯定早已耳熟能詳,比如百威英博 (AB InBev) 、漢堡王 (Burger King) 、亨氏 (Heinz) 、卡夫 (Kraft) ,不久的將來這個清單裡或許還將加上一個響亮的品牌:可口可樂 (Coca-Cola) 。

從“巴西高盛”到 3G 資本

图三 3G资本的历史沿革-01
(圖三: 3G 資本的歷史沿革)

1971 年雷曼購買經紀公司後,他們支付 80 萬美元在里約熱內盧證券交易所買到了一個席位,因幾週後市場崩盤,大跌近 60%,雷曼及合夥人幾乎賠掉了全部資金。但伴隨著巴西經濟的繁榮,不久後投行業務就開始穩健反彈。在巴西三雄的精心打造下,加倫迪逐步變身為巴西最具盛名和創造力的投行,被富比士稱為“巴西高盛”。

1982 年,他們完成了一項長期投資,收購了 Lojas Americanas (洛加斯美洲) ,斯庫彼拉全職營運,重用能人,淘汰冗員,鐵腕施策,向全球優秀同行學習,並以效率為導向,實施新的獎酬制度和更高的獎勵,打造成了如今巴西最大的折扣零售連鎖之一。

1989 年,他們選擇了最熟悉的消費品領域作為主戰場。趁巴西本土最大的啤酒製造廠商 Cervejaria Brahma (布哈馬) 深陷控制權爭奪泥潭、決議賣掉公司之際,在沒有盡調的情況下以 6000 萬美元的對價火速實施收購,泰列斯從加倫迪亞投行帶一個小型管理團隊空降並全職經營,實施主管培訓計劃大力培育年輕才俊, 實行“207010“法則激發員工潛能 (表現最好的 20% 員工大力獎勵,中等的 70% 員工持續積極參與,最差的 10% 員工開除)  ,並前往全球各地取經,使布哈馬現金流不斷趨好。為此後 3G 資本在啤酒業的一連串控股併購,奠定了基石。

1993 年,巴西三雄創立了巴西第一間私募股權公司 GP 投資,斯庫彼拉全職經營 (後來,在 2003 年和 2004 年,巴西三雄在 GP公司中的股權被全部出售) 。

1994 年,加倫迪亞淨收入高達 10 億美金,其中 90% 分紅給了 322 位員工。荷包滿滿之後,員工隊伍修道士精神衰減,奢侈風氣逐漸瀰漫,為加侖迪亞衰落埋下了誘因。

20 世紀末巴西陷入了“中等收入陷阱”,經濟危機席捲拉丁美洲,投資環境日趨惡劣。加上三位合夥人沒有留在加倫迪亞主持大局,年輕一輩只關心如何增加個人財富,對於永續經營沒有興趣,因此 1998 年加倫迪亞以近 10 億美元被出售給瑞士信貸波士頓。巴西三雄獲得了價值 6.75 億美元的現金和股票,從將重心轉向收購。

經濟動盪使雷曼看到了更多別人忽視的機會,並磨礪了他的營運理念。2004年,巴西三雄以雷曼為核心共同創立了 3G 資本。

图四 关于3G资本的基本认识-01
(圖四:關於 3G 資本的基本認識)

推動百威英博稱霸全球啤酒行業

上文提到,Banco Garantia 選擇啤酒行業作為投資併購的主要領域,1989 年收購了本地最大啤酒廠布哈馬。

當時的背景是,啤酒行業處於全球重組整合的前夕,美國百威、南非 SAB 米勒,荷蘭喜力等國際巨頭不斷進入巴西市場,本土啤酒廠份額逐年下降,而巴西在內部布哈馬和 Antarcita (南極洲) 等競爭對手也是打得不可開交,無法統一戰線。

收購後,泰列斯全職主持公司營運,經過數年經營,業績明顯提升,佔據巴西 50% 份額,充沛的現金流為開始啤酒行業的攻伐之旅奠定了根基。

1999 年,布哈馬收購了巴西本土最大競爭對手南極洲,成立了Ambev (安貝夫) ,成為巴西絶對龍頭,並躍居全球第五大啤酒製造商,佔據巴西 73% 啤酒和 19% 軟飲料市場份額。通過建立強大的管理團隊,著力削減成本,推動這家公司的業務迅速拓展。從此巴西三雄和他們的投資團隊一步步從巴西走向南美,從投資巴西開始投資世界。

安貝夫如同龍捲風一樣掃蕩了整個南美洲,2001 年,收購巴拉圭最大啤酒廠 Cerveceria Nacional,2002 年著手收購阿根廷最大啤酒廠 Quilmes,最終掌握了巴西 65% 的啤酒市場和阿根廷 80% 的啤酒市場,並在巴拉圭、烏拉圭和玻利維亞處於壟斷地位。

絶對統治南美啤酒業後,巴西三雄將收購的目光投向了大西洋彼岸,目標是比利時的英特布魯 (Interbrew) 公司。英特布魯是在 1987 年由 de Spoelberch、de Mevius 和 Van Damme 等釀酒業的顯赫家族共同創立的,釀酒歷史可以追溯到 14 世紀。

雖貴為全球第三大啤酒廠,但貴族後裔的經營者們缺乏雄心,生活奢華,這正是雄心壯志的巴西人不斷尋求的理想併購對象。

2004 年 8 月,巴西三雄以 110 億美元的價格完成了收購,安貝夫與英特布魯合併成立了英博集團 (InBev) 。名義上,安貝夫屬於被收購對象,但巴西三雄成為股東後,一方面不斷通過二級市場增持 (股價在 2005 年大幅上漲了 40%) ,一方面不斷輸入管理理念和文化。 2005 年 12 月,巴西人取得了控股權,開始推行其治理措施。

併購完成後,英博年收入 140 億美元,在南美擁有 35% 的市場份額,在東歐和西歐分別擁有 15% 和 10% 的份額,佔據 14% 的全球市場份額,遠銷 140 多個國家,已經雄踞全球第一。

當時排名第二的 AB 公司 (安海斯•布希) 全球份額 9%,但佔據了北美 47% 的份額,排名第三的南非 SAB 米勒全球份額 7%,佔據非洲 37% 份額,緊隨其後的喜力和嘉士伯分別占全球 6% 和 3%,同時各國普遍存在著基地龍頭企業。

圖五 全球啤酒行业版图

(圖五:全球啤酒行業版圖)

巴西人緊接著將視線放在了北美大陸上。安海斯•布希 (AB 公司,其王牌產品是百威啤酒) 是一個家族企業,掌權的布希四世更關心面子和排場,而不是利潤與銷量。收購前百威雖然現金流水平依然不錯,但在美國佔有率持續下滑。

2008 年,英博集團撬動銀團貸款,利用槓桿以 520 億美元現金交易拿下了 AB 公司。這是一場震驚全球的具有高度爭議的敵意併購案,但對於英博而言價值巨大。

合併後,全球最大的啤酒公司百威英博集團 (Anheuser-Busch InBev) 正式組建形成,旗下品牌近 300 個,年銷售額達到 364 億美元,成為世界五大快速消費品公司之一和全球當之無愧的啤酒行業領導者,份額達到 20%。

图六 百威英博业绩变动情况-01
(圖六:百威英博業績變動情況)

從布哈馬到安貝夫,到英博集團,再到百威英博,雷曼用近 20 年的時間,將手中那家巴西小啤酒廠推上了全球最大啤酒製造商的寶座,他本人也多了一個“啤酒業之王”的稱號。 但雷曼仍未滿足!此後,百威英博成為進一步併購整合全球各地龍頭企業的主平台。

2012 年,百威英博又以 217 億美元買斷了墨西哥最大的啤酒公司莫德羅,2014 年,以 58 億美元收購了韓國最大啤酒公司 Oriental Brewery。2015 年 10 月,更是在多次試探後,以 1045 億美元、溢價近 50% 的天價收購了全球第二的南非 SAB 米勒,全球份額高達 30.4%。

图七:收购SAB前后的全球份额变动-01
(圖七:收購 SAB 前後的全球份額變動)

至此,除了西歐外,在其他各大洲,百威英博份額均列第一,已經成為啤酒行業名副其實的全球超級霸主。

图八:全球啤酒行业并购重组历程-01
(圖八:全球啤酒行業併購重組歷程)

打造全球最大食品飲料產業集群

重塑啤酒行業全球格局成就了 3G 資本,但也僅僅只是 3G 資本投資版圖中的一個篇章。雷曼和他的投資團隊越戰越勇,在食品飲料行業持續發力,逐步打造了全球最大的產品飲料產業集群。

2010 年,巴西三雄與當時的巴西首富埃克•巴蒂斯塔 (Eike Batista) 以 32.6 億美元的高價聯手收購美國速食連鎖集團漢堡王 (Burger King) ,該交易成為當時規模最大的食品公司收購交易。

隨後,3G 資本對這家漢堡連鎖店實施了私有化,將該公司 29% 的股份出售給美國億萬富豪級對沖基金經理威廉•阿克曼 (William Ackman) 。時隔兩年後,又將該公司再次推上市,市值高達 125 億美元,為收購價的近 4 倍。

收購漢堡王是 3G 資本暨啤酒行業後,在食品飲料行業發力的一個開始。3G 資本後續聯手巴菲特的波克夏·海瑟威 (Berkshire Hathaway) 公司成功收購多個美國巨無霸標誌性企業,奠定了在全球食品飲料行業的領導地位,令人歎為觀止。

眾所周知,巴菲特喜歡“易於理解”的快消品牌,好公司、好價格、好管理是他的併購策略。亨氏不僅是擁有 144 年歷史的全球最大的番茄醬生產商,還擁有冷凍的 Ore – 不僅 Ida 法式炸薯條、亨氏烤豆和英國的 Farley’s 嬰兒食品,以及餐館連鎖店星期五,2012 年營收達 116.4 億美元,內部有組織紀律,能持續降低成本。

巴菲特曾表示,“這是我喜歡的公司,它有一組令人浮想聯翩的著名品牌”,故早在 1980 年,他就將亨氏作為一個潛在的收購目標進行研究了。而雷曼也專注於傳統行業,他所控股的公司保持著良好的財務狀況,他希望主導併購交易及合併後管理,而這也是巴菲特所需要的。

因此,亨氏完全符合巴菲特和雷曼的共同投資偏好,在 2012 年 6 月,73 歲的雷曼就跟 82 歲的巴菲特談起對亨氏的興趣。在這筆交易中,精明的巴菲特與其說是投資了亨氏,不如說是投資了巴西人的投後管理能力。

2013 年,在雷曼向時任亨氏公司CEO約翰遜 (William R• Johnson) 午餐後短短 8 週,收購案就登上了全球各大財經報紙的頭條,280 億美元的天價創造出當時全球食品業最大的併購案,以及金融危機以來全球最大的槓桿收購,巴菲特獲得 50% 的股權和收益率 9% 的優先股, 3G 資本獲得另外的 50% 股權,同時負責日常營運。

《金融時報》駐聖保羅撰稿人 Vincent Bevins 說:“漢堡王、百威和亨氏,巴西公司現在湊足了一餐“美國食物”。然而,亨氏也只是雷曼聯手巴菲特併購大棋中的一個棋子而已。”

2014年, 3G 資本推動漢堡王以114億美元的高價收購有“國民品質”之稱的加拿大咖啡和甜甜圈連鎖企業 TimHorton’s。在這項收購案中,巴菲特又在其中扮演了 3G 資本的股權合作夥伴,為這項交易投入 30 億美元的巨款,購買收益率為 9% 的優先股,而 3G 資本則獲得 51% 的股權。

3G 資本的策略在加拿大快餐公司 Tim Hortons 身上就起到了很好的作用,業績表現已經有所改善。漢堡王與 TimHortons 合併為油價公司,並更名為“國際餐飲品牌公司” (Restaurant BrandsInternational Inc.) ,躋身全球前三大快餐連鎖集團。

2015 年巴菲特和 3G 資本這對老搭檔在亨氏對卡夫的併購案中進行了雙倍押注, 3G 資本投入 50 億美金,波克夏公司提供現金 30 億美元,並從併購後產生的新公司卡夫亨氏 (Kraft Heinz) 中獲得過半股份,卡夫亨氏一躍成為北美第三大、全球第五大食品飲料企業。

图九:3G资本全球食品饮料行业重要投资-01
(圖九: 3G 資本全球食品飲料行業重要投資)

完成這一系列不斷刷新歷史的控股收購後,目前 3G 資本已經擁有 52% 百威英博的股權,漢堡王和 Tim Horton 的合資公司 QSR 51% 的股權,卡夫亨氏 49% 的股權等,控制公司的年收入已經遠超過 1000 億美元,市值超過 3500 億美元,實際上打造起了全球最大的食品飲料集群;而作為 3G 資本的靈魂,“巴西三雄”的資產淨值已經合計超過 400 億美元。

但是,巴西人的腳步仍然沒有停止,雷曼正在醞釀一場史上最大的交易案!

2015 年 10 月,雷曼對收購當時市值高達 1800 億美元的可口可樂表現出了強烈意願。此前雷曼已經多次表示過對可口可樂的興趣,外界對此也多有猜測。

雷曼的信心或許也來自巴菲特的背書。身為可口可樂第一大股東的巴菲特,手中握有可口可樂 9.18% 的股權,可口可樂是他最喜愛的股票之一,從 1988 年買入至今從未賣出。而在 3 次成功合作的基礎上,雷曼繼續選擇巴菲特作為“合夥人”共同實施這筆收購,已經不足為奇。

2016年, 3G 資本能否將可口可樂攬入懷中?我們一起拭目以待。

研究完 3G 資本的全球併購擴張之路,我們不禁想問:如果再給 3G 資本 5 年時間,麥當勞、百勝等是否會成為囊中之物?如果再給 3G 資本 10 年時間,雀巢集團 (Nestle) 的命運又將如何?

華爾街見聞》授權轉載

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