市場內的角力

作者:路博邁   |   2019 / 06 / 04

文章來源:路博邁   |   圖片來源:Yeah


經濟成長減速、低殖利率、與地緣政治摩擦造就眼前這般光景。

最近,我去日本出差一個星期。雖然我沒那個資格站上相撲場的土表,但倒是有機會觀賞一場相撲比賽。全球市場就好比相撲場,場內盡是相互衝撞的力量,場外則是坐立難安的投資大眾。

全球總經環境不斷傳出各種負面消息。幾個星期前,中美貿易和談看似垂手可得,但是現在越來越多人認為就算和談有望,最快也得等到今年底、甚至是明年。總經數據持續表現不如預期,大家關注的美國採購經理人指數寫下 50.9 的平庸表現,幾乎看不到什麼成長的動能。美國經濟擴張的前景持續下修,GDPNow 指標目前預期第一季 GDP 成長率為 1.3%,且許多經濟學家也將成長率預測值下修至 2% 以下。在歐洲,德國失業率出現兩年來首次上升的紀錄,且製造業活動依舊疲弱。

此外,債券市場也瀰漫著低氣壓:最近,10 年期美國國庫券殖利率寫下 2017 年以來的最低點,殖利率曲線出現倒掛(長期倒掛往往預示經濟將衰退),且許多歐洲債券呈現負利率,其中 10 年期德國公債殖利率已低於相同天期的日本公債。

這些不利的因素最終使得標準普爾 500 指數與 MSCI 歐澳遠東指數分別在 5 月份下跌 6% 與 5%,儘管今年以來累積漲幅仍有 11% 與 8%。MSCI 新興市場指數在 5 月份下跌 7%,但是今年以來仍有 4% 的正報酬。

接下來呢?

接下來,全球經濟成長究竟會繼續放緩?回穩?還是在下半年加速成長?除了採購經理人指數,美國耐久財訂單與投資活動亦表現放緩。然而,消費者信心、就業市場、薪資成長率、與生產力改善的幅度仍令人感到振奮。低通膨環境讓央行有藉口維持寬鬆的貨幣政策。根據我與日本的經濟學家及分析師的討論結果,我們認為即便調高消費稅可能會抑制內需,但是日本政府延後加稅的機會不大。

此外,中國的製造業採購經理人指數在連續攀升兩個月後,本月微幅下降至 49.4 點。在歐洲,極端路線的政黨在此次歐洲議會選舉增加的席次比預期的要少,應可減輕歐盟推行政策的阻礙。

我們先前便早已預期全球經濟成長率將從 2018 年的高點開始下滑,或許我們眼前看到的就是經濟成長趨緩的現象,只不過時間比部分人預期的要來得晚一些。

目前,我們毋須過度擔心經濟活動轉弱會使得經濟前景大幅改變,因此也毋須更動資產配置的策略。聯準會傾向鬆綁貨幣政策(接下來降息的機率高於升息的機率),加上中國持續推出刺激政策,雖然近期的刺激效果不如預期,雙管齊下應有助於穩定全球經濟環境。

揮之不去的風險

然而,上述情境可能會面臨哪些威脅?或許,最大的風險莫過於地緣政治與貿易摩擦損害企業與消費者信心。2016 年末至 2018 年,美國總統選舉、減稅措施、法規改革等事件支持企業與消費者的信心,但是貿易政策的不確定性已開始抵銷過去我們享有的刺激成效。此外,汽車產業加徵關稅的威脅未除-雖然時間往後延,且儘管美國、墨西哥、加拿大簽訂的貿易協議正等待美國國會通過,但是川普以移民問題為由,揚言對墨西哥祭出關稅。

另一方面,我對中國的看法較為樂觀。中國終將會對美國做出部分讓步,但是智慧財產權、科技移轉、與政府補貼等結構性的問題在短期內仍難以獲得解決。G20 峰會將在 6 月下旬舉行,屆時習近平與川普可能會再次交手。同時,即便接下來中美雙方再次言詞交火並引發金融市場動盪,我們也不用感到意外。

整體而言,我們將秉持現有的資產配置觀點,但將密切觀察經濟與市場訊號。如同凱因斯曾說:「隨著訊息出現變化,我也將隨之調整結論。」雖然凱因斯看不到我們現在正面臨的地緣政治與經濟挑戰,但是他的一席話對我們一樣受用。

本週重點回顧

  • S&P/Case-Shiller 房價指數:3 月份房價月增率為 0.7%,年增率為 2.7%(未經季節調整);月增率為 +0.1%(經季節調整)
  • 美國消費者信心指數:5 月份成長 +4.9 點至 134.1 點
  • 2019 年第 1 季美國 GDP 統計數據(第二次估算結果):+3.1% 年化成長率
  • 中國採購經理人指數:5 月份下降 0.7 點至 49.4 點
  • 美國個人所得與支出數據:4 月份個人支出成長 0.3%,所得成長 0.5%,儲蓄率下降至 6.2%

未來一週觀察重點

  • 6 月 3 日星期一:ISM 製造業指數
  • 6 月 4 日星期二:歐元區消費者物價指數
  • 6 月 5 日星期三:ISM 非製造業指數
  • 6 月 6 日星期四:2019 年第一季歐元區 GDP 統計數據(最終估算結果)
  • 6 月 7 日星期五:美國就業報告
  • 6 月 7 日星期五:歐洲央行政策會議

最新市場趨勢(截至 2019 年 5 月 31 日)

市場指數  週初至今  月初至今  年初至今
股票Equity
標準普爾500指數
S&P 500 Index
 -2.60%  -6.40%  10.70%
羅素1000指數
Russell 1000 Index
 -2.50%  -6.40%  11.00%
羅素1000成長指數
Russell 1000 Growth Index
 -2.10%  -6.30%  13.70%
羅素1000價值指數
Russell 1000 Value Index
 -3.00%  -6.40%  8.50%
羅素2000指數
Russell 2000 Index
 -3.20%  -7.80%  9.30%
MSCI世界指數
MSCI World Index
 -2.30%  -5.70%  10.10%
MSCI歐澳遠東指數
MSCI EAFE Index
 -1.80%  -4.70%  8.00%
MSCI新興市場指數
MSCI Emerging Markets Index
 1.20%  -7.20%  4.20%
STOXX歐洲600
STOXX Europe 600
 -2.20%  -5.50%  8.70%
富時100 指數
FTSE 100 Index
 -1.50%  -2.90%  8.80%
東證股價指數
TOPIX
 -1.90%  -6.50%  2.40%
滬深300指數
CSI 300 Index
 1.20%  -6.90%  21.10%
匯率及固定收益Fixed Income & Currency
花旗2年期國庫債券指數
Citigroup 2-Year Treasury Index
 0.40%  0.80%  1.90%
花旗10年期國庫債券指數
Citigroup 10-Year Treasury Index
 1.70%  3.40%  5.90%
彭博巴克萊市政債券指數
Bloomberg Barclays Municipal Bond Index
 0.40%  1.40%  4.70%
彭博巴克萊美國綜合債券指數
Bloomberg Barclays US Aggregate Index
 0.90%  1.80%  4.80%
彭博巴克萊環球綜合債券指數
Bloomberg Barclays Global Aggregate Index
 0.60%  1.40%  3.30%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數
S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index
 -0.40%  -0.70%  6.60%
美銀美林美國高收益指數
BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index
 -0.60%  -1.30%  7.50%
美銀美林美國環球高收益指數
BofA Merrill Lynch Global High Yield Index
 -0.50%  -1.20%  6.60%
摩根新興市場債券環球多元化指數
JP Morgan EMBI Global Diversified Index
 0.20%  0.40%  7.70%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數
JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index
 0.60%  0.30%  3.00%
英鎊兌美元
U.S. Dollar per British Pounds
 -0.70%  -3.30%  -1.00%
歐元兌美元
U.S. Dollar per Euro
 -0.50%  -0.60%  -2.50%
日圓兌美元
U.S. Dollar per Japanese Yen
 0.70%  2.60%  1.00%
實質及另類資產Real & Alternative Assets
Alerian 上市有限合夥(MLP)指數
Alerian MLP Index
 -2.70%  -1.10%  13.90%
富時EPRA/NAREIT北美指數
FTSE EPRA/NAREIT North America Index
 -1.80%  -0.10%  15.40%
富時EPRA/NAREIT環球指數
FTSE EPRA/NAREIT Global Index
 -1.60%  -0.90%  12.70%
彭博商品指數
Bloomberg Commodity Index
 -1.20%  -3.40%  2.30%
黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約
Gold (NYM $/ozt) Continuous Future
 2.10%  2.00%  2.30%
原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約
Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future
 -8.70%  -16.30%  17.80%
資料來源: FactSet, 路博邁

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