成為股市天才的捷徑

作者:美股隊長   |   2018 / 03 / 08

文章來源:KGI凱基證券   |   圖片來源:Yeah


曾經連續十年,年均 50% 回報的基金經理人喬伊·葛林布萊特 (Joel Greenblatt) 首倡神奇公式,本欄早有介紹。而葛氏首本著作:《你也可以成為股市天才 (You Can Be a Stock Market Genius) 》 ,廣為金融業內人士推崇。《股市天才》一書,講述葛氏營運基金期間,捕捉各種特殊機會 (special situation) 的方法。當中著墨最多的一招,是買入企業分拆出來的股票 (spin-offs) 。

所謂分拆,是指公司將部份業務,分離成一家獨立子公司,並將其上市。然後,將新公司的股票,按比例派發給母公司股東。完成後,母公司股東,會同時持有兩支股票,而兩者均可獨立買賣。

企業分拆各有不同動機,不過多會表示,「分家」後公司之間,業務範圍更清晰、投資界更易理解,並各取所需,買入喜歡那部分的業務,而不受不喜歡那部分影響,從而提升估值等等。當然,母公司會趁機重整貸款組合,將負債轉移到子公司,手法多端,不在話下。

葛林布萊特極度關注分拆交易,因為這類企業,在分拆完成後一段時間,往往跑贏大盤。這個看法有大量研究支持,以下是在網上找到的資料:

 研究者/指數  年期  結果
 Patrick J. Cusatis等人  1965-1990 分拆後三年  年均跑贏大盤 10%
 摩根大通 (JPMorgan Chase, JPM-US)  1985-1998 分拆後半年  平均跑贏標普 11.3%
 雷曼  1990-2006 分拆後一年  平均跑贏標普 13.3%
 瑞信  1995-2012 分拆後一年  平均跑贏標普 13.4%
 John McConnell等人  2001-2013 分拆後 22 個月  平均跑贏大盤 17.1%
 Edge Group、德勤  2000-2014 分拆後一年  平均跑贏 MSCI 環球指數 22% (環球分拆個案)
 S&P美國分拆指數  2006-2016  年均回報 13.99%;跑贏標普 6.32%

 

分拆後股價趨升,除因上述估值理由,管理層誘因,也不容忽視。美國公司管理層多為受雇者,收入來源不少來自員工認股權 (employee stock options) 。當子公司獨立成家,管理層由副手變成主人,所有努力會在新公司中直接反映,自然會更加盡力,提升業績與股價。

此外,市場被動拋售的壓力,往往令分拆公司有較低起點,有利日後跑贏大盤。被動拋售主要來自指數基金,因新公司不被視為指數成員 (個別例子除外) ,故會被排除。很多基金,或對新公司業務沒興趣,或市值太低,不想費力跟進,也會被排除。

但買分拆股票,難處是很多屬中小型股,而且小投資者,不如葛氏獨見慧眼,如何分析、選股?連找齊分拆股名單也不容易。不過既然知道,分拆股整體跑贏大盤,以 ETF 入手,不失為中庸之策。專精特殊策略 ETF 的 Guggenheim ,有一支 S&P 分拆 ETF (CSD) ,專門投資分拆上市 4年以內,市值 10 億美元以上美股。

截至 2017/11/28 , CSD 持股共 58 支,最大比重為 Synchrony Financial (SYF-US) (8.03% ,自 GE Capital 分拆) 、 Paypal (PYPL-US) (7.85% ,自 eBay (EBAY-US) 分拆) 、 HP Enterprise (HPE-US) (7.57% ,自 HP Company (HPQ-US) 分拆) 。 CSD 持股中,約 39% 為大型股、 54% 為中型股、 6% 為小型股,及極少量微型股。

很多企業分拆出來的股票,像是隱藏在牡蠣裡的珍珠,如果以基本面操作, CSD 算是一支可以留意的美股 ETF 。

備註:本文授權轉載自美股隊長

KGI Link-03

【延伸閱讀】

喜歡這篇文章?加入你的S夾!

KGI凱基證券
KGI凱基證券為中華開發金控子公司,各項業務皆居市場領先地位。財富管理業務更是表現優異,提供客戶多元的理財商品,獲得客戶與專業評鑑機構的高度肯定,於今周刊財富管理評鑑,連年獲獎。展望未來,凱基證券將持續強化與金控的整合,同時發展亞太區域的投資銀行、固定收益、衍生性商品與財富管理業務,持續朝向成為亞太區域投資銀行的目標大步邁進。快加入【凱基樂活投資人】 Line 帳號,體驗股價查詢、投資情報等更多優質服務吧。
KGI凱基證券的最新文章
More