為什麼護城河很重要 — Why Moats Matter
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為什麼護城河很重要 — Why Moats Matter

2017 年 7 月 7 日


晨星(Morningstar, MORN-US)出版的書《Why Moats Matter》提供一個總結清單,以幫助投資人記住每個護城河來源的一些關鍵問題。

確定公司的護城河來源

提出以下問題,並能夠解釋為什麼會發生變化。

一般和定量趨勢問題(General and quantitative trend):

  • 公司是否在其行業內佔有或失去市佔率?
  • 中期的營業利益率是否高於或低於今天的水平?
  • Incremental ROIC 明顯高於或低於當前水平?
  • 行業(sector)是否在整個產業(industry)的利潤池中成長或縮小?
  • 定價趨勢是什麼樣子?
  • 公司面臨的巨大機遇和威脅是什麼?公司是否有機會將其現有優勢擴展到新的產品類別或市場?相反地,公司現有市場的進入障礙是否在降低,使公司面臨新進者的威脅?

ValuePartners)為什麼護城河很重要-01

依護城河來源區分的質化趨勢(Qualitative trend)問題

成本優勢(Cost advantage)

  • 供應商是否提高了議價能力?企業能否及時、高效地將費用轉嫁到供應商?
  • 為什麼公司成本結構中的趨勢與同業不同?它是一個獨特的過程嗎?
  • 是否有可以改變成本/價值結構的替代品或補充產品?

網絡效果(Network effect)

  • 每個用戶與網絡或市場有什麼級別的互動?接觸是增加還是減少?
  • 消費者是否可以通過成為多個網絡的一部分來獲得類似的收益?或者這是一個贏者全拿的市場?競爭對手是否啟動了自己的網絡?
  • 公司如何捕獲添加到其網絡中的每個增量節點的價值?用戶可以通過彼此合作來複製網絡,切斷中間人嗎?

轉換成本(Switching costs)

  • 技術改進是否會破壞行業並降低轉換成本?
  • 合約條款是否延長或縮短?
  • 公司的產品對於給定的應用如何客製化?行業內的客製化水平是否提高?

ValuePartners)為什麼護城河很重要-02

無形資產(Intangibles)

  • 客戶是否越來越願意因公司品牌而付費?如果品牌是基於聲譽、社交媒體或另一種類型的情感聯繫,影響品牌認知的因素是或多或少重要?
  • 如果公司基於無形資產的趨勢是圍繞專利建立的,那麼圍繞專利設計有多容易?在年度專利授權、開發技術的客戶許可或整體藥品批准率方面,研發生產力的趨勢是什麼?
  • 在行業中有學習曲線的好處嗎?

高效規模(Efficient scale)

  • 公司與監管機構的關係如何?
  • 新技術、市場或其他發展,是否鼓勵監管機構重新考慮其原始監管假設?
  • 看看市場的預期成長率,新進入者會隨著時間的推移,更容易或更難以進入更大的市場嗎?

上面兩個表格來自晨星(2014)的一些護城河統計,可以作為分析企業護城河時的參考。當分析企業時,將其與這些基本比例進行比較。這樣做至少可以降低可能的偏見或可能忽視的事實。

ValuePartners)為什麼護城河很重要-06 (1)

此外晨星在書中提到有兩個產業公司具有負面護城河趨勢的比率最高:科技業與消費性產品(如上圖所示)。這兩個都是快速變動、競爭激烈的產業,所以要建立強大又持久的護城河非常困難。

價值合夥人 Value Partners 》授權轉載

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