美麗又殘酷的回憶 當年入選美國 Nifty 50 如今何在 ?

作者:荀玉根-策略研究   |   2017 / 07 / 31

文章來源:華爾街見聞   |   圖片來源:股感知識庫


美麗回憶:Nifty 50 那些事

美股歷史,在 1970s 年代美國實體經濟迎來消費升級,美股曾掀起一波消費類大型績優股行情,投資者盛譽其為 Nifty 50 。本文結合當時總體經濟背景和市場環境,主要探究美股 Nifty 50 行情的興起與演繹。

  • 美國 Nifty 50 的誕生和內涵

1960s 年代概念股泡沫輪番破滅,Nifty 50 應運而生。自 1942 年起美股開始步入持續 26 年之久的牛市,美股的長牛激發了投資者的熱情和公司上市的積極性,到 1960s 年代初,新股發行數不斷創歷史新高,這一波新股發行熱亦被稱為“電子熱” (tronics boom) 。只要公司新股名中含有“electronic”等字眼,即使公司的業務與電子無關,投資者也樂意給予公司高估值。

直到 1962 年,這波“電子熱”才逐漸冷卻,新股發行數開始下降。

投資者隨即將目光轉向業績良好成長的公司,時髦的股票名稱顯然對公司業績成長影響力有限,但併購的“協同效應”卻可實現每股盈利穩定成長,由此引發的集團化浪潮開始席捲美國。

據統計,1960-70 年間美國共發生 2 萬 5598 起併購,其中僅 1967-69 年就發生了 10858 起併購,此輪併購潮多進行橫向併購,高估值公司通過跨產業併購低估值標的實現外延式擴張,即使兩者業績不變,併購完成後的新公司每股盈利仍獲改善,投資者對此類頗具迷惑性的成長樂此不疲。

直到 1968 年聯邦貿易委員會和司法部對併購重組進行調查,加上公眾擔心集團企業的多元化戰略不一定成功,投資者紛紛開始拋售這類股票,併購熱潮才逐漸降溫。隨著電子熱和集團企業夢的紛紛破滅,投資者開始重視基本面,業績為王的投資理念重新風靡華爾街,概念股不再流行,大型績優股成為新時尚,Nifty 50 就是在這種背景下應運而生。

在 1968/12 – 1982/07 震盪市期間 Nifty 50 長期享有超額收益。自大蕭條結束後,美股共經歷四輪牛市,期間分別為 1942/5-1968/11、1982/8-2000/4、2002/7-2007/10、2009/3 至今。

Nifty 50 特指在 1968/12 – 1982/7 震盪走平期間備受市場追捧的 50 檔大型績優股,也被稱“一次性抉擇股”,即買入後永遠不會賣掉的股票,可見當時市場對其推崇之至。Nifty 50 的成名之戰發生在 1970/07-1972/12 年這波反彈行情中,當時美股已進入震盪市,市場環境的不確定性增加,投資者紛紛買入業績靚麗的 Nifty 50 股票。

根據 Morgan Guaranty Trust 所列示的Nifty 50 名單,可估算在 1970/07-1972/12 期間 Nifty 50 的公司全線上漲,累計平均收益率為 142.9%,其中 MGIC 投資公司、麥當勞 (McDonald’s) 收益率最高,分別為 673.3%、585.4%,而同期標普 500 指數、道瓊指數分別上漲51.2%、38.9%。

但是,Nifty 50 的成名之路並非一帆風順,1973-74 年美股進入下跌階段,期間 Nifty 50 公司股價平均下跌 45.2%,而同期標普 500 指數、道瓊指數分別下跌 41.9%、39.6%。就跟電子熱和集團化浪潮一樣,Nifty 50 也曾淪為市場投機炒作的題材,也遭遇過股價大幅下挫,與之不同的是,從更長時間維度看 Nifty 50 是值得把握的投資機會。

在 1968/12-1982/07 震盪市期間 Nifty 50 累計平均收益率為 156.6%,而同期標普 500 指數下跌 1.2%,在市場沒有趨勢性行情背景下,Nifty 50 公司業績優良,自然成為投資者抱團取暖的首選標的。

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  • Nifty 50 為何艷壓群芳?

Nifty 50 誕生的背景是美國產業結構正在調整期。二戰結束後美國經濟雖有起伏,但基本保持低通脹、高成長的勢態,1950s 年代 GDP、CPI 分別年均增 4.3%、2.1%,1960s 年代分別年均增 4.5%、2.3%。在經濟平穩成長大環境下,美國科技發展日新月異,1940s 年代末掀起以原子能、航太技術、電腦技術為標誌的第三次科學技術革命,1970s 年代初又興起以微電子技術、生物工程技術、新興材料技術為標誌的新技術革命。

新技術在農業、工業等方面的應用提高了生產效率,加快美國向訊息化和後工業化時代轉變,產業結構升級在初步孕育中。1970s 年代美國經濟陷入停滯型膨脹,經濟最大的亮點就是消費,1968-82 年期間個人消費支出同期增速平均達到 6.5%,最高在 1980 年達到 10.7%,消費/GDP 比重也從 1968 年的 59.8% 逐步提升至 1982 年的 63.3%。

從結構上看,在 1970s 年代前後個人在耐用消費品支出占比基本不變,但服務消費支出占比從 1968 年的 49.0% 提升至 1982 年的 57.1%,非耐用品消費支出占比從 1968 年的36.0%下降至 1982 年的 30.4%。

從產業增加值/GDP 來看,美國金融地產、教育醫療、訊息業占比分別從 1968 年的 14.2%、3.4%、3.4% 上升至 1982 年的 16.7%、5.2%、4.2%,製造業、運輸倉儲業、農林牧漁占比分別從 1968 年的 25.1%、3.9%、2.6% 下降至 1982 年的 18.6%、3.3%、2.2%。

以上數據都顯示從 1970s 年代起美國逐步從工業高成長時代步入訊息化、消費升級時代,Nifty 50 公司就是在這樣時代大變遷背景下誕生。

Nifty 50 公司抓住消費升級機遇,迅速擴張奠定龍頭地位。Nifty 50 公司所屬產業主要為製藥、飲料、化學製品、電腦設備等,主要集中於與衣食住行有關的個人消費領域。在美國經濟消費升級的背景下,消費領域市場容量不斷擴大,傳統產業正在經歷裂變,新的細分領域不斷湧現。

部分企業抓住機遇,致力於國際化品牌建設,最終得以搶佔先機,實現業績長期穩定成長,在 1970s 年代 Nifty 50 公司的年化淨利增速達到 15.3%,其中斯倫貝謝 (Schlumberger) 、麥當勞 (McDonald’s) 、哈里伯頓 (Halliburton) 、百特國際 (Baxter) 、陶氏化學 (DOW Chemical) 年化淨利增速最高,分別為 29.5%、26.7%、23.3%、22.8%、22.5%,這些企業的早期高成長業績助力奠定了企業的產業龍頭地位。

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  • 之後的退場和分化

1982 年後 Nifty 50 超額收益趨弱,1990 年跑輸納斯達克指數。在 1970s 年代前後 Nifty 50 股票可謂風光無限,但隨著 1982 年 8 月美股再度走牛,情況逐漸在發生變化。總體上,1982/08-2000/03 期間納斯達克指數漲 26.3 倍,而 Nifty 50 累計平均收益率僅為 23.3 倍,科技股成為此輪牛市的最大贏家。

在牛市早期 Nifty 50 表現尚可,1982/8-1990/10 期間 Nifty 50 累計平均收益率達 316.7%,同期道瓊、標普 500 指數、納斯達克指數分別漲 202.0%、183.9%、97.1%,期間消費龍頭如輝瑞製藥 (Pfizer) 、吉列公司 (Gillette) 、默克藥廠 (Merck) 、可口可樂 (Coca-Cola) 漲幅分別高達 1047.1%、890.6%、799.6%、697.6%。

1990 年 11 月科技股行情開始啟動,並逐漸成為此輪牛市的投資主線,1990/11-2000/03 期間納斯達克指數漲 1286.4%,道瓊、標普 500 指數分別漲 347.2%、393.0%,Nifty 50 累計平均收益率為 456.7%。

Nifty 50 不再漂亮源於產業結構升級,訊息產業成為新經濟成長點。曾經風華絶代的 Nifty 50 終有年華逝去,不再漂亮之時,根本原因在於 1990s 年代美國迎來新一輪的產業結構升級。

一方面,進入 1980s 年代後,美國個人消費支出增速放緩,經濟迫切需要新的成長點。在克林頓任職白宮期間,“訊息高速公路”計劃被穩妥推進,在“軍用民享”和“管制放鬆”兩個原則下,企業投資 IT 熱情升溫,訊息產業成為新經濟成長點。

另一方面,經歷十多年快速發展後,Nifty 50 公司也開始邁入成熟期,根據產業生命週期理論,企業在成長期業績高成長,但步入成熟期後,業績增速將放緩,Nifty 50 公司在 1970s 年代年化淨利增速高達 15.3%,而在 1980s 年代下降至 7.4%,1990s 年代略回升至 8.2%。

在 1970s 年代前後投資者熱衷 Nifty 50 是基於看好公司未來業績持續高成長,但這個邏輯遭到破壞後,投資者對 Nifty 50 的偏好也就大不如從前。在政策扶持和技術週期推動下,股市由半導體、電腦硬體、軟體、網路不斷前進,1982/07-2000/04 牛市期間道瓊、標普 500 指數、納斯達克指數分別漲 12.5、13.0、26.3 倍,大型績優股表現遠不及成長股,以大型績優股為主的 Nifty 50 組合不及科技股表現。

Nifty 50 股票表現分化,部分成為跨越半個世紀的消費龍頭。在 Nifty 50 名單中,目前 6 間公司已被收購,12 間已下市 (包含私有化) ,32 間仍存在,部分甚至成為偉大的企業,如百事可樂 (Pepsi) 、麥當勞、嬌生 (Johnson’s) 、寶潔 (P&G) 、迪士尼 (Disney) 等。

進入 1980s 年代後,Nifty 50 公司業績增速放緩,整體表現不如從前,但分化趨勢更明顯,部分具有品牌效應的龍頭公司走勢仍較強。從 1982/8 至今,Nifty 50 股票中迪士尼、可口可樂、麥當勞、嬌生、百事可樂漲幅最高,分別為 157.1、132.7、130.7、130.2、125.8 倍,同期道瓊、標普 500 指數、納斯達克指數漲幅分別為 24.5、21.0、34.2 倍,而那些品牌效應更弱、業績更差的 Nifty 50 公司卻沒這麼幸運,從 1982/8 至今露華濃 (Revlon) 、J.C.Penney、柯達 (Kodak) 漲幅最低,分別為 -69.6%、62.7%、76.8%。

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圖三

華爾街見聞》授權轉載

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