聯準會是如何利用新工具保持“身材”的?

作者:林建建   |   2016 / 01 / 04

文章來源:華爾街見聞   |   圖片來源:華爾街見聞


資產負債表自2007年以來膨脹近五倍後,美國聯準會在上個月公佈了一系列新工具以防止繼續“發福”。

聯準會在12月16日宣布,提高聯邦基金利率目標區間25個基點至0.25-0.5%。其公佈的利率預測點陣圖顯示,今年會有四次升息。與此同時,為了將市場利率“趕入”目標區間,聯準會動用了一系列新的工具:

  1. 上調超額存款準備金利率(IOER)至0.5%,原先為0.25%。IOER將成為銀行系統利率下限。
  2. 隔夜附買回利率(O/N RRP)提高20個基點至0.25%,取消每天3000億美元的上限。隔夜附買回利率將成為事實上的金融市場利率下限。
  3. 上調貼現率25個基點至1%。

那麼,這些新工具是如何對聯準會的資產負債表產生影響的?加州大學經濟學教授James D. Hamilton與威斯康星大學公共事務與經濟學教授Menzie Chinn  近日的論文,對這一問題作了解答:

大型銀行和某些其他金融機構都在聯準會開有被稱作“聯邦儲備存款”的帳戶(存放這裡的存款構成聯準會的負債)。聯準會獲取資產的能力就展現在這裡:只要貸記交易對手(counterparty)帳戶(即擴大負債),即可(相應地)增加資產,從而實現資產負債表的擴張。當它這麼做時,聯準會的資產以證券或貸款價值增加的形式擴大,與此同時,負債會以新增聯邦儲備存款的形式等額擴大。

下圖紀錄了2002年末以來,聯準會每週的資產構成以及相應的規模。直到2007年之前,它幾乎全部都由國債構成(藍色區域)。為應對金融危機,聯準會通過定期拍賣工具(TAF)、商業票據融資工具(CPLF,現已不再使用)以及以貨幣互換形式為海外央行提供大規模貸款(綠色區域)等工具,創造了一系列的緊急貸款(褐色區域)。這導致,到了2008年底,聯準會的總資產已接近翻倍。隨著這些緊急貸款的到期償還,聯準會選擇通過在不同時期買入新的國債或住房抵押貸款支持證券(MBS)來維持乃至擴大其資產規模,這後來被廣泛地稱作“量化寬鬆”,或者說QE1、QE2和QE3。

為應對金融危機,聯準會通過定期拍賣工具、商業票據融資工具以及以貨幣互換形式為海外央行提供大規模貸款等工具,創造了一系列的緊急貸款

自2014年末以來,聯準會一直保持資產規模大致的穩定,只是在有證券到期時才會買入以補空缺。目前聯準會的資產規模為4.5兆美元,約是2007年末時的五倍。

下圖展示的是,上述資產對應的負債。每一周,下圖所示的負債規模都與上圖所示的資產規模相同。直到2007年之前,聯準會創造的大部分存款最終都會以現金的形式為公眾所持有;實際上,滿足每年都在成長的現金需求,是2007年以前,聯準會每年都緩慢地增持國債的主要原因。

直到2007年之前,聯準會創造的大部分存款最終都會以現金的形式為公眾所持有;實際上,滿足每年都在成長的現金需求,是2007年以前,聯準會每年都緩慢地增持國債的主要原因。

一旦聯準會創設了新的存款,除了把這筆存款以現金形式取出,任何一家銀行也無法令其消失。如果一家銀行向另一家銀行的客戶發放了貸款,那麼在當天終了時,這筆錢不過是以第二家銀行的名義繼續存在聯準會罷了對於聯準會來說,所有銀行的總存款數是不變的。不過,自2008年以來,聯準會的公開市場操作規模已經遠遠超過了社會現金需求的總量。一開始美國財政部還吸收了部分聯準會創造出來的超額存款,存放於財政部在聯準會開立的存款帳戶中,如上圖的灰色區域所示。但是,在市場利率如此低迷,同時聯準會又願意為超額存款準備金支付25個基點利率的背景下,銀行們十分樂意在每日終了把錢交給聯準會,而非把它們貸出去。當然了,白天的時候,銀行們願意用這些錢發放貸款或者進行投資,使得這些存款在銀行之間流轉。但是到了營業終了時,很多銀行非常願意把錢作為超額存款交給聯準會,而不願再進行任何一筆投資。結果是,自2008年以來,聯準會大部分新增的負債,都是以銀行們的存款的形式呈現(上圖綠色區域)。

隨著我們進入新時代——當利率不再為零,通過提高向銀行支付的存款利率,聯準會仍然可以說服銀行每夜將當前規模的資金繼續存放在自己這裡。此外,聯準會還有其他幾個工具可以幫助部分地吸收銀行系統的過度流動性。其中之一就是定期存款工具,即銀行同意在一定期限裡,繼續將相當於隔夜存放規模的存款放在聯準會這裡。過去幾年中,聯準會已經多次試驗此工具,並且發現只要給予比隔夜存款利率略高幾個基點的溢價,銀行們就會願意進行定期存款。在上圖中,這些操作測試體現為突然飆升的黃色區域。值得注意的是,定期存款增加後,銀行總的隔夜存放會按同樣幅度下降,以使兩者的合計規模始終不變。這一經驗表明,聯準會可以使用此工具,在短期內將存款鎖定。

第二個工具就是(隔夜)附買回,即聯準會從存款性機構手中“借入”隔夜存款,同時將相等價值的證券作為抵押物暫時交予對方。次日,雙方進行反向操作,聯準會取回所抵押的證券,同時把存款連同利息交予對方。這在資產負債表上體現為,證券繼續作為資產存在,但是負債增加了附買回對應的規模(第二張圖中的橙色區域)。在12月16日之前,附買回利率僅5個基點(年化),與聯準會向聯邦住房貸款銀行等無法獲得25個基點的超額利率的機構所支付的利息一樣。

這張是放大版的2015年聯準會負債構成表。它顯示,就像定期存款工具一樣,利用附買回,聯準會可以十分可靠地吸收存款。

就像定期存款工具一樣,利用附買回,聯準會可以十分可靠地吸收存款。

在上圖中,從上週開始(17-23日),附買回也不再是測試性,而是實際性交易了。聯準會所做的只是,宣布附買回利率上調至25個基點,而非試驗期間的5個基點。與此同時,聯準會宣布,將超額利率從25個基點上調至50個基點。儘管當週附買回規模成長了830億美元,但相較於今年早些時候,這樣幅度的規模擴張並非那麼不尋常。

儘管在這一周中,聯準會的資產負債表並無大的變化,但是聯邦基金利率如期步入聯準會的目標區間。12月16日當天,聯邦基金利率跳升15個基點,此後一直維持在36-37個基點。

華爾街見聞》授權轉載

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