什麼是「超融合基礎架構」?一文分析 Nutanix 財務、成長契機
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什麼是「超融合基礎架構」?一文分析 Nutanix 財務、成長契機

2021 年 3 月 4 日

 
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以下為影片內容文字稿,文章可以快速閱讀,看影片則更有畫面感!

(注意此內容寫於 2019 年底)

Nutanix 是什麼?

Nutanix 超融合架構產品是什麼?目前幾個月看到 Nutanix 時,這不會是一般吸引我的公司。畢竟如果你沒有去理解背後的故事而只是單看財務數據時,這看起來無疑是一家正在衰退的公司。營收成長率從 2017 年的 68% 掉到今年最新一期的幾乎沒有成長,但是看到前輩 Bert 如此堅持時有看到評級慢慢開始調升,再看技術面的圖形,估計了解一下也是可以的。

Nutanix 是一家軟硬體公司,產品運用在企業搭建資料中心的 HCI 架構上。創辦人同時是 CEO 來自印度中產家庭。在三個傻瓜描繪的學校,印度理工學院畢業,之後帶著 900 美金來到美國繼續求學。 Nutanix 成立的前幾年曾經經歷過快要結束的情況,而 CEO 自認其中一個好的關鍵是當事情失敗時,他們從不去找所謂的罪魁禍首,大家一起去建立一個 “ 抗摔 ” 的文化,讓團隊經歷的挫折,反而讓團隊更進步。

Nutanix 最早主力在做的是超融合基礎架構的硬體販售,配合 VMware 的軟體結合運作。那什麼是超融合基礎架構呢?英文叫Hyper-converged infrastructure,縮寫 HCI 。當公司在建設資料中心或伺服器時,需要假設各種不同的部分,比如儲存部分和運算部分,以我這個不是專業人員的想像,就是跟我們的電腦很像:有 CPU,有硬碟,還有記憶卡等等。如果我們夠專業有特殊需求,而且時間不是我們迫切的需要,我們可以選擇自己花時間去組一台電腦,不過我們要花時間組裝和灌系統,把這些不同廠牌的組件統合起來使用。

超融合基礎架構有哪些好處?

超融合基礎架構就像是我們買 ACER 這樣掛牌而且電腦都幫你組好的機盒。省時簡單,開機即用,個別的「機盒記憶體」運用軟體來整合成一個大的記憶池,來使這樣的架構可行且有特別優勢。 HCI 架構對於公司的IT部門來説,優點有節省時間,管理簡單,擴展快速,有些時候也可以節省支出因為管理人員也可以縮減。但缺點就是各部分無法與需求個別的升級,必須全組的擴展,所以這個產品吸引市場的優點其實不難理解。而現在也有所謂的混合雲需求,這個潮流正在幫助 HCI 市場成長。

當像我們這種門外漢,沒辦法理解產品專業的競爭力,主要會靠第一個,其他 “ 你相信 “ 的投資人看法。第二個,看這個領域市場預估的成長率是多少?最重要的第三個,公司實際成長率有多少?我認為這三個缺一不可。大麻市場現在就有點陷入第一跟第二高,但是第三卻不一定表現出相應的期待。

第二個資訊我們可以簡單 Google 搜尋一下資訊,大概了解,但不作為很強力的證據理由。況且,找到的資訊搞不好數字相差很多。就 HCI 的市場,看到一篇報導是 2018 年到 2023 年會年化成長率 32% 的速度成長,這是蠻高的數字。業界的大玩家 VMware 的資料說 HCI 市場會 20% 多的速度成長,他們的 HCI 軟體營收其實正以大約 30% 多的速度在成長, 2019 年的第 2 季成長達 39% 。這代表這個領域的成長是有跡可循,有可信的數字。

Nutanix 營收成長表現如何?

在證實 HCI 市場的成長性後,我們回到 Nutanix 的故事。為什麼他們的營收成長率衰退得這麽快?了解過後原因是因為他們正在轉型,他們從最早的賣硬體,改成賣軟體,現在又要把軟體改成「訂閱制」收費。這一切起始於競爭開始有點矛盾時, VMware 要 Nutanix 作他們的 OEM 廠商,這促使公司改變策略, Nutanix 把硬體市場讓給 HP 和 Dell 做,發展軟體跟他們配合,變成與自己過去的軟體合作夥伴 VMware 競爭。

這樣兩次大轉型自然消耗公司很多的力氣和資金,營收也不停在變化調整,不過使用訂閱制的模式有它的優缺。如果 HCI 這種綁定的結構也許是一種機會,目前 HCI 軟體市場資料是説兩者市占差不多。我們自然會擔心兩者的競爭誰獲勝,有可能市場的成長可以容得下兩者,我覺得只能看後續財務報告的數字變化來判斷。那我們來看現在 Nutanix 最新一季的財務數字變化,營收組成中硬體收入大幅下降,非便攜軟體收入下降 47% ,訂閱型收入則是上升 72% 。整個營收基本大致持平,但是毛利率一直在逐步提升,從 2017 年的 63% 提升到現在的 80% 。訂閱收入占營收 69% ,公司目標是提升到 75% 以上。

我們先看不好部分,虧損擴大,營運現金流從去年的正 5,000 萬變成虧損的 2,600 萬。自由現金流自然就不用說了,銷售和管理費用占收入的 93% ,你可以說這是轉型的必要痛苦,我們只能繼續觀察。我們希望要看到隨著收入成長,支出的比值應該要下降,不然可能代表管理不善和市場競爭激烈。

再來看好的部分,美元净留存率是 132% 。ACV,annual contract value,年度合約價值,這個大概可以比較公平的去評量整體表現的指標是成長 18% 。公司整年預估會加速到 25% ,如果一大部分公司總是先保守提供數字,也許實際數字出來,這個數字有望達到 30% 。延遞收入成長 39% ,客戶數成長 30% ,大型客戶成長 38% ,關鍵也許在多快看到這個ACV反映在營收成長上,給出直觀的漂亮數字。在分析師評級部分雖然說分析師們開始調高評級,但是總體還是有不少只持有非買入的建議。有不少人對於分析師的意見嗤之以鼻,但如果你常常在看分析師在短中期趨勢,影響價格的力量比你想像中的強。看看ROKU最近的 15% 跌幅( 2019 年尾),就是跟分析評級有關的帶動。這是分析師也是人,人只能推測未來,他沒有辦法預測未來。

接著是價格,現在的企業價值對營收比,也就是 EV to Sale 大約是 5 。企業價值其實簡單來說就是把股價把負債也考慮進去出來的價格。在這個價格看法上,如果公司負債越多自然代表越貴,而不是指公司更有價值。如果用全年預估 15% 的成長對上 4.5 的比值,這個價格對我來說還是還可以接受,注意這個比值因為每天價格不一樣,是會變化的。如果使用更遠的三年,如果預估會有年化 30% 多的成長對上 3.7 的比值,這個角度來說當然也更有吸引力,但是越遠的未來就越容易偏離軌道,我們會期望他的成長率會隨著每季度揭露逐步上升,這時通常價格比值也會隨之上升。那麽漲幅確實就值得期待。

潛力無窮的雲端成長股還有誰?

雖然價值投資者肯定不同意,但是如果故事按照軌道成長,某種角度這是一支價值股也或者轉機股吧。對於在年初的投資者來說這個公司的價格對他還是很痛苦的。但是對於 2019 年 8 月買入的投資者卻有著可觀的回報,不覺得自己有能力在 8 月那時買入,但如果在這個新一季的情況和管理層給出的數字上,是有空間期待的。這就是故事,也就是所謂買入的理由,後續需要的發展和在看的軌道。如果下季財報出來的ACV低於 18% ,那麽就會馬上賣出或減持。虧損的幅度希望能夠控制住和不想再去聽過多的理由和解釋。PSTG就是這樣的一個理由而賣出,買入的當初也是看著要扭轉的故事,但是數字出來並沒有驚艷市場。而這樣一個會隨著記憶體價格來解釋營收不如預期的硬體公司,看來相對上的風險也許更高吧。這很多就是所謂的「信心問題」,關乎自己的感受。

有這麽多標的,如果核心要集中持有,有時候實在有太多的標的時候,還需要評估一下然後割捨。總歸來說,這是一支處在於轉彎處中間的公司兩邊方向也許都有可能,社群的看法覺得這是一家 “ 太難 ” 判斷的公司,但是哪一家公司不是總有兩極的意見呢?我們沒有少過有喊空也有喊多的雙方,只差沒互相大打出手。如果真要說目前社群中正面高的公司,可能就是 Crowdstrike了。讓我們下期來來看看這家公司。

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