近期落難的紡織股后:聚陽(1477)

作者:Sarah   |   2016 / 11 / 04

文章來源:Stockfeel X Fugle   |   圖片來源:Joseph Wang


生產多種類型的成衣品項,為名聞中外的成衣製造商。1990年成立,由過去的OEM代工型態(Original Equipment Manufacturer)轉型為ODM(Original Design Manufacturer)。跳脫成衣廠傳統的專精化路線,致力發展一次購足的代工能力(包含產品設計、快速打樣、與原物料整合等服務)。目前聚陽營收約九成來自ODM,OEM則以Wal-Mart訂單為主。

產品比重:

從下圖可見,營收近四年逐年增加。自2014、2015年,產品比重開始出現變化,其中機能衣比重漸漸增加。

近期落難的紡織股后-1477聚陽_1客戶:

客戶有Kohl’s、Gap(OLD NAVY)、Target、Macy’sCato、Lative、JC PenneyWalmart、ZARA等,主要能分成三種屬性:成衣通路、時尚品牌與運動品牌。成衣通路指歐美大賣場,如Wal-Mart、Target、Macys與Kohl’s等。目前Kohl’s與Target佔聚陽的營收比重為22%與15%,是聚陽的第二、三大客戶;時尚品牌則以GAP、FastRetailing(UNIQLO)、INDITEX(ZARA)與H&M等為主,其中以GAP與FastRetailing占比最高,達23%與14%,是聚陽的第一大與第四大客戶。運動品牌則以NIKE, Adidas, Under Armour, VF與Specialty stores為主,其中Under Armour成長速度最快。

近期落難的紡織股后-1477聚陽_2-FUGLE客戶所在地:

由下圖可見美國所佔比重逐年減少,以分散風險,而近年亞洲的比重漸增,其中主要是日本品牌。

近期落難的紡織股后-1477聚陽_3產業上下游:

近期落難的紡織股后-1477聚陽_4

產能:

產區跨五國-越南、印尼、柬埔寨、菲律賓及中國。聚陽董事長周理平:「十年前,中國佔全產能的40%,現已經降到6%,多數產能轉到東南亞;越南佔比升到40%、印尼約30%;另外,柬埔、菲律賓佔的比重較小,緬甸可能是下一個據點。」

近期落難的紡織股后-1477聚陽_5太平洋夥伴關係協定(TPP):

看準TPP下,越南出口到美國和日本免關稅,聚陽在2013年斥資2.7億收購南方紡織。除了聚陽之外,各國廠商(韓國、中國)也紛紛搶進越南佈局,造成供過於求,聚陽因此決定暫緩擴廠計畫,本來預定要在南越北越擴增一百條產線,今年頂多開出45條,並收掉印尼12條舊產線,調節產能。受惠於美國及日本等國際品牌廠將逐漸將訂單轉移至TPP會員國,加上未來在Yarn Forward規範(指從紡紗、織布與成衣縫組的所有製程,都必須在區域內完成,才認定為區域內產品,始可使用關稅優惠)下,吸引TPP會員國以外的紡織供應鏈工廠進駐越南,紡紗、織布及染整需求將增加。由於聚陽在越南有相關產能佈局,有助於接單。惟因未來將有更多紡織廠進入越南,使得當地勞工成本提高,越南的成本優勢將有限。

利基:

1.一次滿足的便利。

聚陽設計、選布、行銷全包,較同業能提供客戶完整的產品與服務,滿足客戶一次購足的需求。

2.快速反應的彈性。

董事長周理平曾提過:一個日本客戶提到去年有個款式賣不好,後來用低價出脫庫存,今年採購策略轉變成分批採買,可能只採買10或20%,如此不僅減少庫存,還能依銷售情況迅速補貨,這就是快速反應。原本可能要75天,從訂貨到出口,現在快速反應,則希望30到45天內完成。聚陽如今透過合資模式切入上游越南布廠的營運(南方紡織、聚益),掌握原料品質與價格,達到降低採購成本、提高獲利,發揮垂直整合的能力,有助快速反應訂單。

3.據點專精化,以提升生產效率。

在「業務多角化,產區專精化」的策略下,聚陽能以完整的產品與服務爭取訂單,並可搭配各產區靈活調度,發揮產能彈性。

潛在風險:

1.越南產能過剩。

近年來,台灣、韓國與中國紡織業者看準TPP為越南帶來的成衣輸出美國零關稅的商機,爭先恐後登越建廠,而且工廠都開得很大,造成供給過剩。

2.氣候。

成衣的銷售與氣候密切相關。聚陽其中一位客戶UNIQLO就因為氣溫較往年偏高,秋季衣物銷售不振,9月份日本區UNIQLO 760家同店銷售比例較去年同月下滑。

3.人工成本提高。

聚陽的成本結構中,原料與人力的比重相當高,在營收短期成長趨緩的情況下,就會壓低產品毛利的表現。如今大廠紛紛搶進越南佈局,拉高人力成本。

近期落難的紡織股后-1477聚陽_6

3.客戶營運表現不佳。

聚陽董事長周理平表示:需求因暖冬、網購興起而減少,墊高客戶庫存。其中一位佔比超過10%的大客戶-Gap,第二季營收大幅衰退、關掉全球70多家門市,替Gap旗下的OLD NAVY代工的聚陽跟著受影響;八月底Gap集團倉庫又遇大火。除了品牌商(Gap)砍單之外,通路商也因庫存去化的速度不如預期,下單轉趨保守。

策略佈局:

1.持續「從布開始」、掌握客戶。

為了降低庫存,並因應氣候異常做生產調整,品牌業者應該會要求代工廠配合降價及彈性生產。而聚陽透過從布開始佈局,掌握原料品質與價格,達到降低採購成本、提高獲利,有助未來快速反應訂單。

聚陽以合資模式切入上游越南布廠的營運(南方紡織、聚益)。其中,持股72%的布商「聚益」,整合中國及東南亞的布料採購具成效,初期主要服務聚陽既有的國際客戶,目標是成為指定供應夥伴,但未來將從貿易商角色向上擴展,建置專屬供應鏈;南方布廠則以棉花類布種為主,目前聚陽佔南方布廠訂單比重約35%。除此之外,聚陽也與台灣一家布廠共同在越南投資第二家布廠,生產機能性針織布料,初期月產能為20萬公斤,預計2016年10月至11月投產。

2.與客戶資訊同步,瞭解其需求,主動提案或隨之彈性調整,深化與客戶的關係。

如:延伸R&D服務,客戶不必自行培養設計師;材質開發與提供,讓客戶縮短產品開發時間與流程;關注客戶銷售資訊,隨時提醒客戶補貨或轉換產品,讓雙方減少庫存等。

3.增強建立專精產品的製造能力,個別工廠生產品項單純化、少樣化、專精化

為佈局運動商機,聚陽去年11月在越南開設首座專精廠,專攻運動服飾生產,今年七月將進行第二期擴產工程,此外正考慮在柬埔寨發展專精廠,另外目前新擴廠的規劃是:(1)柬埔寨新廠規劃20條產線,專主生產日本客戶訂單(2)南越的Leader新廠定位為專精機能運動服飾代工廠。

成長動能:

1.運動服飾。

聚陽2016年爭取到八家新客戶,預估運動服飾營收比重可由2016年20%升至2018年30%。周理平:「運動盤在今年會佔聚陽所有商品的20%,會是未來三到五年的一個主要發展」。

2.新客戶。

今年的八個新客戶中(美國休閒品牌Sanmar、加拿大時尚品牌Joe Fresh、運動眼鏡品牌Oakley等),有兩個為純運動品牌,四個是想往運動品牌靠攏的流行品牌,預估在2018年,上述新客戶的營收佔比將達10%~15%。

3.現在終端市場需求偏弱,客戶下單保守,因而放慢新廠擴產進度,雖然相關成本還是要認列,但待市場需求復甦後,擴廠效益與成長動能應該能顯現。

參考資料:

  • 股感知識庫
  • Youtube
  • 壹讀
  • 經濟日報
  • 自由時報
  • 工商時報
  • MoneyDJ
  • 蘋果日報
  • 壹週刊
  • 統一證券
  • 法說會
  • 財報
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