連柏南奇都在說直升機撒錢,但怎麼撒你知道嗎?

作者:祁月   |   2016 / 04 / 21

文章來源:華爾街見聞   |   圖片來源:華爾街見聞


這段時間,“直升機撒錢”的聲音不絕於耳,大家的耳朵聽得太多了。但你知道怎麼撒嗎?

直升機撒錢的說法最早來自於經濟學家Milton Friedman。他在上世紀60年代提出了這一假說,基本思想就是央行大量印鈔票,將它們直接散發給民眾,民眾想怎麼花就怎麼花。他在著作《The Optimum Quantity of Money》裡是這麼描述的:

想像一下,有一天,一架直升飛機飛過你住的社區,天上掉下來1000美元。當然,居民們會把錢撿走。每個人都相信這種事百年一遇,可能有生之年再也不會遇到了…

德意志銀行總結了四種主要方式:

簡單來說,開直升機撒錢主要有四種形式:

  • 央行通過擴大財政購買國債
  • 將現金轉移到國庫
  • 減記央行持有的政府債務
  • 直接給大眾發錢

顯然,第一種形式大家已經見到了,其中的典型就是歐洲央行、日本央行。但是考慮到國債數量有限,通過這種方式購買國債是存在技術和數量限制的。日本央行就已經感到了這種局限性——潛在對手越來越不願意出售手中的國債,因為金融機構對此類資產用於抵押的需求很高。

第二種形式則被很多分析師認為將是日本央行下一步可能採取的行動。

第三種形式也包括央行購買收益率為負值的國債。不過,這是最激進的選項裡的最後選項。

第四種形式就不用多說了吧。

以下是上述四種形式會對資產負債表造成的效果:

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這種方式在德意志銀行看來並非單純的經濟選項:

歷史經驗和制度彈性為貨幣融資提供了充足的靈活性。最終,這更傾向於是一個政治可取性的問題,而非技術或法律限制。

前明尼亞波利斯聯儲主席Narayana Kocherlakota也持有相似的觀點:“如果政府意圖利用手中的權力幫助央行刺激通膨,那就沒必要開直升機撒錢。”

值得注意的是,貨幣融資可能比通常認為的可能性更大,那可能在某些國家更加有用或更加棘手。比如,把現金分給民眾會徹底削弱財政部的作用,將導致央行出現負權益(negative equity)。

不過,即使出現負資產,央行也不會破產。關於這一點,你只要讀過歐洲央行在本月初發表的名為“央行的利潤分配和損失保險規則” (Profit distribution and loss coverage rules for central banks)的研究報告就會知道。

歐洲央行首席經濟學家Peter Praet在報告中明白無誤地寫道,央行並不一定要賺錢,這並不是央行的功效。央行的損失並不會導致其需要債務重組,或陷入破產。因為“由於其創造貨幣的能力,央行將免於破產。其可以以負權益的狀態來運行。”

翻譯過來就是:央行不缺錢,因為央行就是印錢的。

人們對於直升機撒錢持有嚴重的憂慮,主要是兩方面的問題,一是其帶來的潛在通膨效應,二是其合法性。因此,“開直升機撒錢”近些年更多地停留在理論設想的階段,而不是一個可行的政策。

不過,德意志銀行認為,沒必要擔心直升機撒錢這種方式,因為人們已經這麼做了。via 德銀分析師George Saravelos、Daniel Brehon、Robin Winkler:

已開發國家已經使用過這種貨幣融資方式。在二戰期間,各國政府通過央行開動印鈔機為他們高昂的軍費開銷提供支持。

的確,貨幣融資早在上世紀20年代末發生的大蕭條時期就被廣泛採用,並且十分有效。尤其是在日本。日本央行在上世紀30年代在時任行長高橋是清(Takahashi Karekiyo)的帶領下就採取過這種行動。當年,高橋是清因力主放棄金本位、並讓日元大幅貶值40%而聞名,被稱為日本的凱恩斯。最終,日本通過這種辦法躲過了通縮泥潭。

而反對者們對於直升機撒錢可能引發通膨高砌的擔心也不是空穴來風。最極端例子發生在德國和辛巴威,這兩個國家最終爆發了惡性通貨膨脹。德國在1922—1923年間的通膨率達到29000%。辛巴威的通膨率更加驚人,一度達到2200000%。

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德意志銀行的分析師們辯稱,貨幣融資不僅在過去被廣泛採用,而且帶來的影響大多是積極的。他們援引經濟學家Josh Ryan-Collins的觀點稱:

貨幣融資除了緩和大蕭條造成的惡性後果之外,也並沒有在戰後產生不良通膨效應。貨幣融資是央行工具包裡面一個標準的組成部分,直到20世紀70年代發生貨幣主義革命。1935年-1970年間,儘管經歷了二戰,但加拿大仍然從大蕭條中迅速恢復,實現了從戰爭到和平狀態的快速過度,並在此後隨著工業的快速發展而享受了長達25年的相對穩定和高速增長的時期。

因此,直升機撒錢這種貨幣政策形式具有眾多歷史先例、合理的立法靈活性,它可以被證明在本質上比傳統貨幣或財政政策更為有效。

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前聯準會主席柏南克謹慎支持​​“開直升機撒錢”這種方式。他近期在布魯金斯學會(Brookings)部落格的文章裡大方的承認了自己“直升機本”的外號,並稱在一些極端情況下,例如總需求嚴重不足、貨幣政策力量耗盡、國會不願使用債務支持的財政政策等,則直升機撒錢可能是最好的選擇,不應過早排除這一選項。

華爾街見聞》授權轉載

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