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別為阿根廷哭泣
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別為阿根廷哭泣

2018 年 5 月 22 日

 
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先前我們提到今年是拉丁美洲的大選年,但是阿根廷是少數今年沒有選舉的拉美國家。儘管如此,投資人一直用實際行動對阿根廷投票。截至上週為止,年初至今阿根廷披索對美元的貶值幅度已高達 25% 。

過去幾個月,美元升值持續對新興市場的資產價格與匯率帶來壓力,但是阿根廷央行對外溝通不足、政策失誤且缺乏整合、以及遲遲未採取行動,令阿根廷披索的貶值幅度尤其顯著。

眼前的危機難免讓人想起阿根廷那些不堪的過去。然而,上週兩件大事令我們認為阿根廷不會重蹈覆轍:阿根廷與國際貨幣基金會協商取得備用貸款計畫,且成功為 6210 億披索 (260 億美元) 的本地貨幣計價短期票據 (LEBAC) 進行再融資。

通膨

阿根廷現任總統 Macri 在 2015 年勝選上任,但是在此之前的政策失當,令阿根廷經濟連續 10 多年成長停滯。如今,阿根廷開始推動為期多年的政策改革,有機會為阿根廷經濟帶來龐大的助益。

然而,在政策改革的過程中,阿根廷仍不免面對財政與貨幣政策的挑戰,且改革的成效無法立即展現在實體經濟之上。舉例來說,目前阿根廷通膨年增率仍高達 25% 左右,改善的速度不如預期。此外,阿根廷央行為了要在今年 1 月降息,先前竟調高 2018 年的通膨目標,此舉無疑是提油救火。

隨後,阿根廷資產開始出現賣壓,阿根廷央行很快地發現,就算大舉干預外匯市場,也無法阻止資金外流。自此之後,阿根廷終於回歸正統的政策路線,開始採取更強力、整合的政策措施。阿根廷央行宣佈升息 12.75% ,將政策利率上調至 40% ,藉此推升短債利率與支持外匯期貨市場,並賣出接近 5% 的外匯存底。此外,阿根廷政府將主要財政赤字目標下調 0.5% 至 2.7% ,並開始與國際貨幣基金 (IMF) 協商,以及獲得國際清算銀行提供之 20 億美元信用額度。

投資人對於上述大刀闊斧的作為無不樂觀其成-特別是阿根廷要求國際貨幣基金伸出援手,因為此舉雖然會令總統 Marci 付出龐大的政治代價,但是卻能夠改善各界對於技術官僚的信任。當年,阿根廷前總統 Kirchner Fernandez 靠著撻伐國際貨幣基金操弄民意,指責國際貨幣基金的紓困條件便是造成 2001 年阿根廷經濟崩盤的元兇,最後甚至不計龐大的代價也要提前清償所有的債務,抵死不願接受國際貨幣基金的約束與監督。

儘管如此,目前改革政策的影響仍充滿變數,也讓阿根廷的投資人神經緊繃。

目前的危機應可妥善處置

我們認為阿根廷主權債仍具投資前景。

近期阿根廷央行的干預政策將有助於將披索貶值幅度極小化,並在短期內緩和阿根廷的信用風險。自從 2001 年爆發債務違約後,阿根廷便被國際債券市場拒於門外,但也因此阿根廷的負債相對較低,負債佔 GDP 的比重僅略高於 50% 。上星期阿根廷成功地對 LEBAC 短債進行再融資,發債利率僅 40% ,低於次級市場的利率水準。

此外,阿根廷政府亦成功發行總值 30 億美元的 5 年與 8 年期本地貨幣債券。就某種程度來說,這代表投資人認為阿根廷政府有能力控管眼前的危機。

此外,我們持續認為總統 Macri 能夠實現改革進程。阿根廷要到 2019 年底才會再次舉行總統選舉,因此中間應有足夠時間讓市場適應並展現部分的改革成效。

聲譽

只要阿根廷持續推動改革,未來原油/天然氣、公用事業、天然氣生產等主要產業亦將受惠其中,因為訂價機制逐漸自由化,且電價將調降以滿足民眾對於電力的需求。儘管披索急遽貶值可能會對上述產業造成影響,但是整體環境依舊有利。

然而,阿根廷央行的聲譽已受到拖累,獨立性受到質疑。儘管我們認為阿根廷強勢貨幣債券的利差仍具吸引力,但因為本地貨幣債券的投資人擔心投資組合可能受到的短期影響,因此本地貨幣債券市場可能面臨額外波動。因此,我們審慎留意阿根廷本地貨幣債券走勢發展。

上週焦點

  • 美國零售消費數據: 4 月份增長率為 +0.3%
  • 美國住宅建築商協會房市指數: 5 月份增長 +2 點,上升至 70 點
  • 歐元區 2018 年第一季 GDP 統計數據 (第二次預估值) : +2.5% 年化成長率
  • 日本 2018 年第一季 GDP 統計數據 (初估值) : -0.6% 年化成長率
  • 美國新屋開工數目: 4 月份新屋開工數目為 129 萬戶,經季節調整年成長率為 -3.7%
  • 美國建照核發數目: 4 月份建照核發數目為 135 萬戶,經季節調整年成長率為 -1.8%
  • 歐元區消費者物價指數: 4 月份月增率為 +0.3% ,年增率為 +1.2%
  • 日本消費者物價指數: 4 月份月增率為 -0.4% ,年增率為 +0.7%

本週觀察重點

  • 5 月 23 日星期三:
    -美國新屋銷售數據
  • 5 月 24 日星期四:
    -美國成屋銷售數據

-投資策略部 Andrew White

最新市場趨勢 (截至 2018 年 5 月 18 日)

市場指數  週初至今  月初至今  年初至今
股票Equity
標準普爾500指數
S&P 500 Index
 -0.50%  2.60%  2.20%
羅素1000指數
Russell 1000 Index
 -0.40%  2.70%  2.40%
羅素1000成長指數
Russell 1000 Growth Index
 -0.40%  3.80%  5.60%
羅素1000價值指數
Russell 1000 Value Index
 -0.30%  1.60%  -0.90%
羅素2000指數
Russell 2000 Index
 1.30%  5.60%  6.40%
MSCI世界指數
MSCI World Index
 -0.40%  1.90%  2.00%
MSCI歐澳遠東指數
MSCI EAFE Index
 -0.50%  0.70%  1.60%
MSCI新興市場指數
MSCI Emerging Markets Index
 -2.30%  -2.20%  -1.20%
STOXX歐洲600
STOXX Europe 600
 -0.80%  0.30%  1.00%
富時100 指數
FTSE 100 Index
 0.80%  4.00%  3.10%
東證股價指數
TOPIX
 1.10%  2.10%  0.80%
滬深300指數
CSI 300 Index
 0.80%  4.00%  -3.00%
匯率及固定收益Fixed Income & Currency
花旗2年期國庫債券指數
Citigroup 2-Year Treasury Index
 0.00%  0.00%  -0.30%
花旗10年期國庫債券指數
Citigroup 10-Year Treasury Index
 -0.80%  -1.10%  -4.80%
彭博巴克萊市政債券指數
Bloomberg Barclays Municipal Bond Index
 -0.40%  0.30%  -1.20%
彭博巴克萊美國綜合債券指數
Bloomberg Barclays US Aggregate Index
 -0.50%  -0.50%  -2.70%
彭博巴克萊環球綜合債券指數
Bloomberg Barclays Global Aggregate Index
 -1.10%  -1.60%  -1.80%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數
S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index
 0.00%  0.00%  1.90%
美銀美林美國高收益指數
BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index
 -0.20%  0.00%  -0.30%
美銀美林美國環球高收益指數
BofA Merrill Lynch Global High Yield Index
 -0.50%  -0.80%  -1.00%
摩根新興市場債券環球多元化指數
JP Morgan EMBI Global Diversified Index
 -0.90%  -1.70%  -4.80%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數
JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index
 -3.50%  -5.40%  -4.10%
英鎊兌美元
U.S. Dollar per British Pounds
 -0.60%  -2.20%  -0.40%
歐元兌美元
U.S. Dollar per Euro
 -1.50%  -2.60%  -2.00%
日圓兌美元
U.S. Dollar per Japanese Yen
 -1.20%  -1.10%  1.80%
實質及另類資產Real & Alternative Assets
Alerian 上市有限合夥(MLP)指數
Alerian MLP Index
 3.10%  5.30%  1.10%
富時EPRA/NAREIT北美指數
FTSE EPRA/NAREIT North America Index
 -3.20%  0.00%  -6.30%
富時EPRA/NAREIT環球指數
FTSE EPRA/NAREIT Global Index
 -2.10%  -0.60%  -2.30%
彭博商品指數
Bloomberg Commodity Index
 0.50%  1.00%  3.20%
黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約
Gold (NYM $/ozt) Continuous Future
 -2.20%  -2.10%  -1.40%
原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約
Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future
 0.80%  4.00%  18.00%

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