2008年金融海嘯時錯過《大賣空》的男人

作者:祈月   |   2016 / 09 / 14

文章來源:華爾街見聞   |   圖片來源:Joseph Wang


利用2007年的次貸危機做空美國房地產市場,是華爾街史上最賺錢的交易機會。有人因此名垂史冊,也有人​​痛失良機。

事實上,這種千載難逢的機遇不但需要獨具慧眼,還要足夠的風險承受能力,以及有足夠的智慧來給自己的空頭倉位排除技術障礙。如果你看過電影《大賣空》,就知道那幾位在金融風暴中獲利的金融梟雄當時是扛住了極大壓力來做空次貸衍生品的。比如,Christian Ba​​le飾演的傳奇對沖基金經理Michael Burry在放空期間就承受著來自投資人的贖回壓力。

這場經典“戰役”讓一些人記憶猶新,特別是Hugh Hendry。這位Eclectica資管公司聯合創始人正是當年錯失良機的那一個。

當年,Hugh Hendry不是不知道這個賺大錢的機會—當時擔任德意志銀行交易員的Greg Lippmann給他推銷過次貸衍生商品,建議他做空房地產市場。然而,Hugh Hendry那時候卻並不喜歡這個人。他在近期接受Real Vision TV電視專訪的時候,生動地講述了往事:

德意志銀行那傢伙,就是Greg,他那時候經常去我的倫敦辦公室,我記得,每個月總要去那麼三、四次,每次都要呆好幾個小時。他當時走進來,帶著財富之門的鑰匙,似乎他給你的是史上最最賺錢的交易。但要說在我這一生中走進我辦公室,並帶給我這種絕佳好機會的人,他就是最不可能的那一個。所以我拒絕了他,讓他離開了。

然後我公司的人說,他說的確實有道理。我說:“真的嗎?OK,把他叫回來”。哦,不,不。他可能會搶先交易。你到時候可能就死翹翹了。

後來,Hugh Hendry所在Eclectica資管公司研究了Greg Lippmann所說的交易機會,他們意識到,這是一個“極好的、絕佳的交易”—但Eclectica資管並沒有做這筆交易。

Hugh Hendry說,Greg Lippmann所說的交易包括做空美國住宅市場。當時公司管理層“對於持有一種他們認為很難擁有可靠、及時、準確的估價的資產而感到非常不安”。

可以說,Greg Lippmann不僅是一位“老司機”,而且還開起了放空次貸的衍生品—CDS這輛“車”。所謂CDS,就是Credit Default Swap,即信用違約掉期。他們設計的這種衍生品的主要目標就是放空次級貸款的MBS(Mortgage Backed Securities抵押貸款支持證券)。

CDS對於外行可能很難理解。它本質上是一種保險,可以對沖信貸違約風險,但它的特別之處在於:非資產持有人也能購買此保險。就好比你給隔壁老王的汽車買了一份保險,但車主不是你。他如果撞車了,你就會很開心的拿到理賠款,而且老王還不知情。

至於為何他們會預見到美國樓市會崩盤,想想Greg Lippmann在電影中的角色—超級大帥哥Ryan Gosling飾​​演的Jared Vennett,他在電影裡有令人難以忘記的一幕表演:他用Jenga玩具(在美國也叫疊疊木、疊疊樂。先搭成一個塔,然後每人每次拆一塊,誰拆的時候塔倒了誰就輸了)形象的把房貸證券市場的現狀和風險描述了出來。

當然,那時候的美國房地產市場非常瘋狂,連脫衣舞女郎手裡都攥著好幾套房子,但一旦利率到期,她們的月支出將上翻兩到三倍,收入將無法償還貸款。

而Greg Lippmann推銷的CDS結構非常複雜,也難以取得Hugh Hendry的信任。

話說回來,Hugh Hendry也不是完全錯過了當年的絕佳機遇。他說:

我們不能簽署購買文件。所以說,人生充滿了陷阱,你得繞著走。話說回來,真正的宏觀交易員不會糾結於一筆交易。他們總能從其他機會中尋找收益。

Hugh Hendry找到了一種解決辦法,這包括押注兩年期和十年期國債息差交易。當2008年10月金融危機達到頂峰的時候,這種押注給他帶來了可觀的回報,當月的回報率就高達50%。

如今,隨著人們對交易越來越精通,加上宏觀投資的發展,金融交易的過程是如此複雜,你不僅需要判斷正確,而且還得考慮判斷正確將會帶來的後果。

我們通過對手方持有倉位。對手方是投行,他們當時都絕望了。由於標的資產價格突然就觸及到了我的行權價,確切地說是低於我的行權價,我的利潤開始暴增。這在對手方的利潤表上就體現為巨額虧損,讓我們賺翻的催化劑正是災難。我們擁有了巨大的流動性,它讓我們擁有大量金錢。這就是宏觀交易。

華爾街見聞》授權轉載

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