2021 一季賣半年的車?「這家中國車廠」值得注意
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2021 一季賣半年的車?「這家中國車廠」值得注意

2021 年 3 月 26 日


如同我在之前文章所談,蔚來就像是中國手機市場裡的高端本土品牌,在中國政府扶植本土企業和大力推展汽車產業轉型的大環境下,蔚來會怎麼變化呢?特別是中國政府未來將執行 40 萬人民幣以上車款,將要有換電模式才可有補助,嘿,這可是算計好的嗎?

▲ NIO ET7,預計2022年第一季開始交付

2020 Q4 年財務重點

  • 蔚來第四季度非 GAAP 每股盈餘- 0.14 美元
  • 1.02B 美元的收入(YoY成長 149.3 %)比預估低 20M
  • 2020 年第四季度的車輛毛利率為 17.2 %,相比之下, 2019 年第四季度為 – 6.0 %, 2020 年第三季度為 14.5 %
  • ES8 , ES6 和 EC6 的季度交付量為 17353 輛

2021 展望 Guidance

  • 車輛交付量在 20,000 到 20,500 輛之間,比上一季度成長 15 %- 18 %
  • 總收入在 73.82 億人民幣(US $ 1.13B )和 75.57 億人民幣(US $ 1.16B )之間。(淡季第一季營收還比前一年第四季好?!)

電話會議重點

  • 蔚來目前將只關注高端市場(定位同 Audi、賓士(母公司 Daimler, DAI-DE)、BMW、Lexus),他們會擴張到所有有這些定位需求的市場與區域
  • 歐洲營運團隊的建立已經開始,對於進入美國市場正在早期市調階段
  • 2021 Q1 毛利率將會微幅進步,長期的車毛利率目標為 20%
  • 晶片供應目前沒有問題,但是還是有很大的短缺風險。電池供應相對有限制,因為現在市場需求正在高速公路提升,預計問題將在七月解決,因為供應的問題,量產產量將限制在每月 7500 輛左右
  • 第一季通常是車廠的淡季
  • 近期約有 55% 的客戶採用電池訂閱服務(BaaS),比率逐月提高
  • 與其更新車款,蔚來在 2021 年計劃藉由擴增中國銷售據點來加速銷售。NIO House將可以提高品牌知名度、加強客戶溝通、提升蔚來用戶社區。現在 NIO House的單店投資已是最初的 40% ,資本效率持續提升
  • 蔚來的自動駕駛功能也將如同特斯拉(Tesla, TSLA-US)一樣,採用訂閱模式(ADaaS),根據研究,自動駕駛一個用戶週期將會是 15 年,這段期間貢獻營收

結論

蔚來第一季的交車預估我大概算了下,受限於產能大概會是下面這樣:

蔚來的電池租用(BaaS)同 Gogoro一樣是只要有使用車子就得付費,所以對公司來說,減少了 7 萬人民幣的售車價格,轉而每月收 950 元,大概在六年之後公司才開始有高於買斷的收入。其實訂閱制更多是選擇問題,但我們大概舉一些BaaS的可能優缺點:

優點:電池可隨技術進步而加長里程與效率、換電比充電速度快、家裡不一定必須得安裝充電樁、二手車估值將與電池分開計算、售車初始價格可降低、用戶不用擔心電池老化問題、公司有長期穩定現金流收入

缺點:公司初始收入減低、換電站初始成本投入大、資本回收速度相對慢、用戶得長期支出

在這個理念裡面,車子已經慢慢變成一個硬體載體,配合各式各樣的加值服務,公司將目標放在打造一個你離不開的出行生態系,持續給公司帶來營收。比如自動駕駛要訂閱付費(ADaaS)、比如特斯拉計劃打造自己的車隊,當你去租用時可以載入自己的設定、是否能夠發展出幾個大的車載應用軟體市場(如同App Store)。

一直在不懂估值的人,建議再去看看我關於估值的文章。估值永遠都不是跟總營收或是虧損有最大關係,而是跟未來與成長有更大關係。去讀讀這篇文章,講述現在車廠必須要做的轉型、傳統車廠的創新兩難、未來這個產業的機會。(其實傳統車廠的毛利率也沒有特別好,Toyota、福斯(Volkswagen, VOW-DE)在 20% 左右,通用汽車(General Motors, GM-US)、福特(FORD, F-US)更慘)當我們思考連特斯拉、蔚來這些新車廠都可以達到 20% 的車毛利,再加上增值服務的毛利,那麼就有機會打贏,這也是估值值得更高的因素之一。

蔚來會增加 120 個NIO SPACE , 20 個NIO HOUSE,還有歐洲的計劃都會給他的銷售帶來助力,我們也有部分把握可以推測銷售可以慢慢繼續成長。如果我們先一般預估 2021 四季皆可以達到初步滿載,那麼一年可以交付 8 萬輛車,一輛車大約 40 萬人民幣換算的話,大概可以達到 5.7Billion 美元的營收,這大概是 2020 年總營收約 128% 的成長。如果能夠有不錯表現將輕易超越這個數字,加上 2022 有 ET7 新車型再增加銷售,我很難不看好他。

現在蔚來在我的估值模型裡並沒有特別貴(日期 3 / 4 ),遠期EV/S略低於特斯拉,落在 10 ~ 11 左右,毛利率持續上升、虧損率持續下降。除了政治風險外,我覺得蔚來的長期之路值得被看好。你說呢?

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桃樂比大叔選讀筆記 News》授權轉載

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