45 年統計破除股息迷思 高股息殖利率無法帶來高報酬

作者:Tim du Toit   |   2016 / 08 / 26

文章來源:ValueWalk   |   圖片來源:Joseph Wang


你的股息投資策略是基於買入高股息殖利率跟高股息保障倍數的公司嗎?若是的話,其實你可以再做得更好。

本文中,我找到了很有趣的研究報告,報告中發現多數普通投資人運用股息投資的方法都是錯誤的。

投資高股息殖利率公司是個錯誤的方法

我發現的研究報告中,做出了以下 4 個結論:

  • 購買有高股息殖利率的公司是個錯誤想法
  • 太注重股息保障倍數(每股盈餘/每股股息)是另一個錯誤想法
  • 購買高股息殖利率但品質差的企業是個錯誤想法
  • 購買資產負債表差但高股息殖利率的公司是個錯誤想法

這個研究報告是誰做的?

我當初會發現這項研究報告,原因是那個時候我正在尋找最好的股息收入投資方法。我找到最新的研究報告,是法國興業銀行(Societe Generale)的量化研究小組在 2016 年 2 月所做的研究,研究報告名為《股息收入投資策略 重點不在高股息殖利率》。

統計 7 個國家 長達 45 年的數據

研究報告中追蹤的數據時間長達 45 年,從 1970 年到 2015 年,涵蓋的國家為以下 7 國:

  • 英國
  • 美國
  • 法國
  • 德國
  • 澳洲
  • 加拿大
  • 日本

研究報告發現了什麼?

從所有 7 個統計國家中發現,股息複利(股息發放率和股息成長率)是股票市場中報酬率最主要的來源。

股息比股價乘數擴張(Multiple Expansion)更重要

我相信股息跟股息成長率比「股價乘數擴張」更重要一定很讓你吃驚。

股價乘數擴張指的就是公司的評價變貴。舉例來說,當一間公司的本益比從 5 倍成長到 10 倍,但每股盈餘(EPS)卻不變,這間公司的股價將增加 100%。

上述例子中,本益比從 5 倍成長到 10 倍的過程就稱作「股價乘數擴張」。

請忽略超高股息殖利率

研究中也發現,當投資人購買股息殖利率介於 6% 到 20% 的公司,投資人真正獲得的報酬率其實都只接近 6%。

這代表說,投資人買入這些公司後,公司的股息殖利率未來反而是減少的,投資人並沒有獲得表面上股息殖利率這麼高的報酬率。

真正重要的是公司品質跟財務健全度

研究指出,公司業務的表現跟財務健全度對股息以及股息成長有最大的影響力;企業未來產出現金流的能力,以及你當初購買的股票價格,是決定你未來報酬率的最大因素。

除此之外,用股息殖利率來尋找被低估的股票是個不好的衡量方式。本益比和盈餘殖利率是更好找出被低估企業的指標。

為什麼股息殖利率是個錯誤指標呢

股息殖利率之所以是個錯誤的指標,原因在於有許多企業持續發放股利,發放的金額其實遠超過他們所能負擔的程度。這種狀況使得公司的股息殖利率比它實際能發出的金額來得高。所以這些公司看起來雖然被低估,不過實際上卻並非如此。

這種公司發出的股息並無法持久,因為公司實際的業務並不強勁,自由現金流跟資產負債表也不佳,甚至有大量的負債。

忘掉股息保障倍數吧

研究中有一個讓人驚訝的結果,那就是好的股息發放率其實不會帶來高報酬率。

研究報告觀察了 FTSE 世界指數中股價保障倍數最高的前 20% 公司,這些公司過去 12 年的股息殖利率都超過 4%。儘管有著不錯的股息保障倍數,但投資人真正獲得的報酬率卻遠低於股息殖利率,這代表著企業後來發放的股息也都減少了。

這個現象和 Rob Arnott 和 Cliff Asness 在研究報告Surprise! Higher Dividends = Higher Earnings Growth發現的結果一樣。

下面是研究報告中的一小段摘要:

我們的調查發現,美國股市的股息政策跟股息發放率能夠預測公司未來的獲利成長率。

歷史數據顯示,當股息配發率高時企業未來的獲利成長最快,當股息配發率低時企業未來的獲利成長最慢。

我們的研究和許多相信將大量保留盈餘再投資才能獲得更快獲利成長率的學說不同,這項事實將挑戰那些相信低股息發放率代表未來獲利將強勁成長的觀點。

什麼指標才有真的有用

要成為成功的股息收入投資人,最重要的還是了解公司的業務強度,尤其是資產負債表的健全度。

怎麼衡量公司財務強度

從 2002 年到 2014 年這 12 年間,若你投資 FTSE 世界指數中高品質、股息殖利率超過 4% 的企業,那麼你所獲得的報酬率將和實際的股息殖利率相差不遠。

尋找高品質企業的方法,研究員使用了 Piotroski F-Score 跟 Robert Merton’s distance to default model

我們對 Piotroski F-Score 做的許多測試中發現,這是個很有幫助的指標,能夠真的幫助你提高投資績效。你可以在 Can the Piotroski F-Score also improve your investment strategy 讀到更多有關 F-Score 的訊息。

我們沒有 Merton 的違約模型來做檢測,不過你可以用 Altman Z-Score that predicts bankruptcy 這篇所說的方法來代替。

總結

總結來說,想當一個成功的股息收入投資人,你必需確保你投資的企業是不論在好時機或壞時機,都是可以持續發放股息的公司。

同時,為了要讓收到的股息夠高而且吸引人,你要避免付出過高的價格購買公司股票。尋找便宜公司的方法,你可以使用股價/自由現金流的比例、本益比或盈餘殖利率。

找到這些健康而且被低估的公司後,接著才開始考慮股息這項指標,這是最後才需要考慮,而不是一開始就該考慮的指標。(編譯/Chao)

ValueWalk》授權轉載

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