非常潛力股 (一) 選成長股的 15 要點

這本是成長股的經典。費雪，也算是巴菲特的老師，讓他脫離了葛拉漢的侷限，不再只是專注撿便宜，而是改用合理價買非常優秀的公司。

而困難就在於，要如何才能看出優秀的公司呢？費雪提出了 15 點相當精闢，即便是數十年後的現在仍相當受用，可惜的是這 15 點，我們小散戶幾乎都很難做到。

費雪看得非常細，例如研究費用，不是只是看個膚淺的數字，就說一家公司重視不重視研發，好公司和爛公司之間花的研究費用，C／P 值可以差到好幾倍，但這些都要實際拜訪後才會知道。

不過沒關係，還是有讀的必要，我認為原因有二：

1. 要買成長股 通常都會比較貴

所以要看清楚人家費雪和巴菲特都看到多細，才知道自己的不足，才不會隨便看報紙新聞、隨便聽分析師胡扯，就用高價去買，買到一個”本夢比”，結果下場通常都很淒慘。

2. 如果以後你想要成立一家優秀的企業，這 15 點，可以納入參考

除了這 15 點以外，後面的章節費雪還講了一些買賣股票的原則，歷久彌新，很受用，和大家分享。

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費雪兒子 — 肯尼斯·費雪 (Kenneth Fisher)：

閒聊很重要，重點擺在客戶、競爭對手、供應商，只要你開口問，就會得到答案，然後在答案中再問更多正確的問題。我和父親不知拜訪過多少家企業。

要賺大錢，必須有耐性，預測股價會到哪，比預測多久才會到達還要容易 (沒有辦法預測何時)。

跟隨其他人在做的事，或自己內心不可抗拒的吶喊去做，事後往往證明是錯的。

尋找優良普通股的 15 個要點：

要點 1： 公司的產品或服務有沒有充分的市場潛力？至少幾年內營業額能夠大幅成長？

別找那種只能”賺一次” 的生意，這種生意很難做。

不斷有突出成長率的公司有 2 種：

1. 幸運且能幹

2. 因為能幹所以幸運

不管怎樣，管理階層都要能幹，不可能只靠運氣。

正確研判一家公司長期的營業額曲線極其重要，膚淺的判斷會導向錯誤的結論。舉一個正面的例子。摩托羅拉（Motorola Solutions, MSI-US） (Motorola Solutions Inc,MSI-US) 原本以電視機為主，電視機短短幾年內營業額大幅提高後，就飽和了，但摩托羅拉想辦法開拓新源，運用自己在電子業的長才，在通訊和自動化設備、工業電子產品、軍事電子產品 ，取得一席之地。

如果管理階層十分出色，而且整個行業將有技術上的變遷，開發研究進步神速，我們要注意管理階層有沒有能力妥善處理公司事務，去創造理想中的營業額曲線。

一位朋友研究萌芽中的電視機工業，結論是這個行業競爭激烈，主要公司的地位將大幅變動，而且這個行業中的一些股票具有投機性魅力。但在調查過程中，發現映像管使用的玻璃真空管嚴重缺貨，經營最成功的製造商似乎是康寧玻璃廠，再去研究康寧 (Corning Incorporated,GLW-US) 的技術面和研究面，發現它非常有資格為電視機工業生產玻璃真空管，再去估計可能的市場規模後，發現這將是康寧的主要業務，所以這支股票可以買，後來 10 年內漲 12 倍！

要點 2：管理階層是不是決心繼續開發產品或製程，在目前富有吸引力的產品線成長潛力利用殆盡之際，進一步提高總銷售潛力？

研究的方向最好要和目前的商品有相關，如同樹幹再長出樹枝，比投入一個全新的領域好得多。(也就是利用自己原有的優勢，開發出相關的產品。)

要點 1 是評估公司產品目前的銷售成長潛力，要點 2 是管理階層要有正面積極的態度，而不是滿足於現狀。(就算一間公司的產品線看起來再怎麼穩固，現在的科技日新月異 ，哪天出了一個殺手級應用，公司可能瞬間掛點。所以積極的老闆能夠未雨綢繆，趁原有產品還賺錢的時候，趕快開拓下一個財源。)

要點 3：和公司規模相比，這家公司的研究發展努力有多大的效果？

別只看膚淺的數字，每家公司對研究費用的定義差很多，而且好公司和爛公司所投入的研究 C／P 值也差很多，即使都是管理優良的公司，C／P 值值也可以差到 2 倍。

如果新產品和製成能夠突飛猛進，不能只靠一位天才，而是要有一群受過高度訓練的工作團隊，人人各有所長，每一位專家的技能，只是產生優異結果的一部份，也要有領導人 去協調這些背景不同的人，為共同的目標努力。所以只看投入的金錢，或研究人員的數目，非常不準。

管理階層不僅要能協調技術能力各有所長的研究人員 (這是最基本的)，每個開發專案，還要能在研究人員和十分熟悉生產、銷售人員之間，作密切的協調，不然可能東西做出來沒有辦法低價生產，或在設計時欠缺最迷人的銷售魅力。這樣的產品，禁不起更有效率的對手的考驗。

研究支出要獲得最大的成效，還要和高階管理人員協調好，如果因為緊急計畫而把原有的計畫中斷，這樣就會很傷。

市場調查很重要，有些產品市場太小，無法回收研究成本，如果要砸錢、砸時間研究，至少要賺 3 倍回來。

一個簡單有效衡量研究支出有沒有的辦法：看過去 10 年，研究單位的成果對公司營業額或淨利有多大的貢獻

要點 4：這家公司有沒有高人一等的銷售組織？

銷售很重要，很多人不重視是因為它很難量化。道氏（DowDuPont Inc, DWDP-US）化學公司 (DowDuPont Inc,DWDP-US) 研究成果非常突出，但是它在徵選訓練銷售人員時，和選化學家一樣小心翼翼，公司投注很大的心力，不斷尋找更有效率的方式，爭取服務以及交貨給顧客。

頂尖的公司十分重視不斷改善業務人員的素質，就算公司的製造或研究技能強，但如果配銷組織能力弱，高利潤將曇花一現，公司要長期穩定成長，強大的銷售人力不可或缺。

要點 5：這家公司的利潤率高不高？

不要投資利潤率低的公司，除非有些公司刻意利用現在的利潤去加速成長 (用在研究、促銷) 為未來打基礎。

要點 6：這家公司做了什麼事以維持或改善利潤率？

如果是因為產品提高價格才提高利潤率，通常不能維持很久，這對投資人不是好事。我們不是要靠提高價格，而是用有創意的方法去提高利潤率，ex： 設計新的設備以降低成本，對抗工資的上漲。檢討作業程序和方法，研究哪些地方可以提高經濟效益，這些事情無法一日完成，它們要仔細研究和事前詳加規劃。

要點 7：這家公司的勞資和人事關係是不是很好？

員工對公司要非常忠誠，員工流動率要低，因為訓練每位新進員工的成本很大。沒有工會的公司，可能員工很滿意。一直罷工是個警訊，不過沒有罷工不代表就很好，夫妻不吵架不代表婚姻就幸福，有可能只是當事人害怕衝突。

相對於同一地區的其他公司，有沒有搶著應徵。管理階層對於員工的不滿要迅速解決，員工薪水也要比當地平均高，別買那種壓榨員工 (只付很少薪水) 的公司，高階管理人員有沒有真的對員工負責任，因為賺錢而隨意裁員，不管員工死活的公司不能投資。

要點 8：這家公司的高階主管關係很好嗎？

每位員工感受到公司的升遷是看能力，而不是靠關係，公司定期加薪，讓高階主管更加努力，不會亂用空降部隊，除非找不到合適的人。

要點 9：公司管理階層的深度夠嗎？

小公司可能靠 1 人就能獨撐大局，不過人的能力畢竟有限，即使小公司也要預防關鍵人物不在，公司會不會垮。

但值得投資的公司要能一直成長，所以小公司成長到某種規模，一定要開始在某種深度內培養高階主管，通常在年營業額 1500 萬～ 4000 萬美元之間 (1957 年)。

老闆要授權，要以別出心裁且有效率的方式，依照每個主管的能力，讓他們有實權。如果老闆什麼都事必躬親，等到公司太大，遲早分身乏術無法一一處理，也沒時間培養人才。

高階管理階層要虛心受教，聽員工的建議。

要點 10：這家公司的成本分析和會計紀錄做得多好？

管理階層要能準確分析各種成本，了解每樣產品相對於其他產品的真正成本，這樣才能訂定價格策略，確保賺最多，同時制止過度競爭，並知道哪種產品最值得推廣和促銷，有些表面上成功的活動，其實在賠錢。

要點 11：是不是有其他的經營層面，尤其是本行業較為獨特的地方。投資人能夠得到重要的線索，曉得公司相對於競爭同業，可能多突出？

各行業不一樣，零售業最重要的工作，就是處理不動產事務的能力，例如承租物的品質，但這在其他行業可能沒那麼重要，對某些公司來說，處理信用的能力很重要，有些公司則沒那麼重要。

使用閒聊法

很多行業中，總保險成本相對於銷售額的比率很重要，保險少利潤就能拉高。去研究這些比率，並和知識豐富的保險業人士討論。

光是擅長處理保險事務，並不能降低保險成本，而是要會處理人事、存貨和固定財產的整體能力減少意外、毀損、浪費的發生，才能降低保險成本。

對於行銷獨特產品的小公司，投資人要密切注意專利的保護範圍，請注意消息來源要正確。

從工程研究下手，不斷改善產品比靠專利權保護來的重要，最有效的根本保障方式就是工程設計保持領先地位，不是靠專利權，投資人不要太強調專利的重要。

要點 12：這家公司有沒有短期或長期的盈餘展望？

公司有沒有眼光放遠一點？有些公司願意在老客戶遇到麻煩時，多花點錢照顧他們，對待供應商也是。

要點 13：在可預見的將來，這家公司是否會因為成長而必須發行股票，以取得足夠的資金，使得發行在外股數增加， 現有持股人的利益將因預期中的成長而大幅受損？

最好不要過度現金增資。

要點 14：管理階層是不是只向投資人報喜不報憂？諸事順暢時就口沫橫飛，有問題或叫人失望時就三緘其口？

再好的公司都會碰到困難，但要向投資人坦承。

要點 15：管理階層的誠信正直態度是否無庸置疑？

管理階層真要 A 錢防不勝防，他可以給自己高薪、用人頭將資產高價賣給公司、發給自己很多股票…

其他幾點沒做到還可以忍受，但只要這點沒做到，就絕對不要投資！

《阿升理財筆記》授權轉載

【延伸閱讀】

• 悅讀經典《非常潛力股》：如何選擇成長股
• 什麼是成長股？