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產業
雖然福壽（1219-TW）的營收來到百億大關，不過實際的獲利情形又是如何呢？透過不同部門間的營收獲利變化，我們可以一探究竟。
營運績效
首先觀察近五年的營收組合。食品部門看似有小幅衰退的趨勢，不過其實是因為受到 2013 年混油風暴的影響，導致 2014 年的營收攀升至 63.46 億，算是短期因素，平常約略維持在 55 億上下。飼料部門在 2017 年有較大幅度的下降，但其他部門的營收倍增，抵消對總營收衰退的影響。肉品部門則從 2015 年開始貢獻營收，成長快速。
但各部門的獲利情形又是如何呢？從財報中的營運部門資訊可以得知各部門的營業利益率，會發現新切入的肉品部門尚未開始賺錢，但營業利益率有慢慢提升，代表營收的上升能減少虧損，但規模尚未達到可獲利的水準。這塊業務是新切入的，又是產業後進者，初期虧損算是合理，不過還是要小心後續拖累獲利的程度。
其他部門因為 2017 年的營收跳增，營業利益率也開始轉正，而飼料、食品則在低個位數之間徘徊，綜合反映在整體的營業利益率上，就變成超級微幅的獲利。
2018 年 10 月商周的採訪中，公司提到電宰事業預計上路第 3 年開始獲利，目前看來是不可能達到，但現任董事長洪堯昆仍很堅持發展此業務，透過新穎的設備、嚴格的檢驗，為的就是提供有品質認證的肉品。未來也規劃成立 AI 辦公室，降低人力成本，可以觀察後續的獲利率表現。
最終盈餘
有趣的是，在營業利益率如此低的情況下，公司居然還有 0.3 元以上的 EPS，這主要可以從兩點來解釋：業外收支、非控制權益。
業外收支方面除了一般常見的租金收入、匯兌損益、利息成本等，還有一項對福壽最重要的，就是採用權益法認列之關聯企業損益。還記得上一篇提到福壽與福懋油（1225-TW）、泰山（1218-TW）合資成立中聯油脂，三家各佔約三分之一，這部分沒有列入合併報表，就必須依比例認列中聯油脂的獲利。而中聯油脂主要就是賺代三家股東公司榨油的加工費，以及代銷黃豆粉的獲利，每年獲利穩定，福壽這幾年認列的金額都有兩三千萬，對於獲利也有不小的幫助。
另一個原因則跟非控制權益有關，所謂非控制權益是指列入合併財報的子公司中，有不是 100% 持股的公司，這些子公司的損益就有部分屬於別人而非母公司。發展屠宰業務的洽富實業就是這樣，福壽只持有 64%，而從上面可以得知洽富這幾年是虧損的，代表福壽所認列的虧損會比合併財報上的稅後淨利還要少。
從下圖可以很直接地看出，真正在計算 EPS 的分子：歸屬母公司淨利，其實近幾年反而沒有衰退，也讓 EPS 維持在 0.4 元附近的水準，2018 則因毛利率的下滑小虧。這個結果也呼應了當初另成立子公司發展肉品加工業務的策略，尋找合作夥伴一起入股的做法，降低了母公司的風險，也減少家族股東的反對聲浪。
資產負債
最後來看資產負債表的影響，屠宰事業的擴張導致合併資產負債表的膨脹，在股東權益沒有上升的情況下，負債比也節節上升，這代表擴張的資金來源可能主要來自於銀行借款，果然只看銀行長短期借款的金融負債比也從 2014 年的 18.04% 上升到 2018 年的 40.61%。
結語
福壽主要營收部門的獲利率穩定，未來主要就是看肉品加工這塊能否帶來貢獻，如果能夠持續擴大規模降低虧損，對於盈餘的提升會很有幫助。否則如果成為拖油瓶，那為了業務所需膨脹的資產負債表，後續可能會成為公司的負擔。
資料來源：福壽財報、年報、福壽法說會簡報、商業週刊
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