Carnival(CCL)經營策略分析

作者:股感知識庫   |   2018 / 08 / 07

文章來源:股感知識庫   |   圖片來源:LaoLao


如果您看過之前沐樂園的 Norwegian 郵輪財務分析(請點此),現在應該知道郵輪產業注重的數字有哪些。恭喜您!那您看這篇文章時應該可以很快上手,也會覺得有熟悉感!在這篇文章裡,有些郵輪產業的特有名詞以及關鍵財務指標會重複出現。讓我們來看看這個世界郵輪龍頭公司的財務狀況如何,以及它的未來展望是甚麼。

衡量績效的關鍵指標或是數字

營收(Revenue)及每股盈餘(Earnings Per Share,EPS)並不是所有產業用來衡量公司獲利與績效的唯二指標。每個產業都有其關鍵績效指標 KPI(Key Performance Indicator),而這些重要指標通常也是分析師關注的重點。通常在年報中會提到 KPI,在季報中公司高層也會提到。在將公司與同產業中的其他公司做比較時,使用產業中特定的 KPI,會讓比較變得合理和有意義。

郵輪產業可以注意的 KPI

  • Berth (下鋪床位):郵輪的乘客數目,是按一個客房兩張床位來計算。但是下鋪床位並不代表郵輪上實際乘客數目,因為床位的實際數量可能不同,一個客房可能擁有超過或少於兩個床位。當一艘船的艙位數越多時,可載客容量越高,想當然爾,就可幫郵輪公司帶來更多的營收。
    在 2017 年, Carnival 共有 230,000 的下鋪床位。
  • Net Revenue Yield(淨報酬率):每個可載客郵輪日的總收益(net revenue per capacity day, 而 net revenue 是營收扣除了營運成本),下面有針對 Carnival 的淨收益( net yield) 所做的詳細介紹。

Carnival 注重的財務數字

除了上述的床位計算,以及淨報酬率外,Carnival 也會使用一些 Non-GAAP 數字來看公司的營運狀況(註:Carnival 的財報數字結算日期是 11/30。)

1. 淨收益率

Carnival 在年報中指出,他們提高淨收益率的方法,就是想辦法增加票價、入住率,以及乘客在船上的消費。

Carnival 的淨收益率與成長率

2. Net passenger ticket revenue(淨船票收入)與 net onboard and other cruise revenue(淨郵輪上消費收入)

之前介紹 Carnival 時,有提過公司的獲利,約 74% 是來自船票(也就是淨船票收入),約 24% 是自於乘客在郵輪上的消費(如:飲料,網路,賭場,禮品店,衣物清洗服務…等,也就是淨郵輪上消費收入。)

Carnival 的淨船票收入與成長率

  • 2012 年,Carnival 旗下的 Costa Concordia 在義大利外海發生了沈船事件,造成了 32 人死亡,可能是因為此事件,對 Carnival 在 2013 年的業績造成了打擊(細節請點此)。
  • 2015 年的淨船票收入呈現負成長的原因,是因為當時整體郵輪業的船隻增加,造成許多供給(supply),而 Carnival 為了與業者競爭,做了價格折扣。
  • 2017 年淨船票收入成長的主因,是加勒比海、歐洲,以及阿拉斯加等航線的價格獲得了改善,和下鋪艙位有增加。
  • 在財務報表上,Carnival 會將營收依地區來做區分:北美(North America)以及 EAA(歐洲、澳洲、亞洲)。在 2017 年,淨船票收入增加,主要是來自於北美市場。

3. 淨郵輪上消費收入以及成長率

Carnival 的淨郵輪上消費收入與成長率

財務分析

Carnival 的年營收與成長率

Carnival 的年營收與成長率

  • Carnival 的營收在金融海嘯後,反彈很大。

每股盈餘(Earnings per Share, EPS)及其成長率

Carnival 稀釋後的 EPS 與成長率

  • 2016 年,主要是因為油料費用的減少, 讓 EPS 陡升。
  • 2017 年,油料、其他營運支出(other ship operating),以及商譽與商標減損(goodwill and trademark impairment)的費用增加,讓淨收入(net income)減少,以致於 EPS 的成長呈現負值。

Carnival 毛利率、營業利率與淨利率

Carnival 毛利率、營業利率與淨利率

  • 過去一年 Carnival 的利率有下降的情況,是因為油料費用在 2016 年與 2017 年有顯著不同,所造成的結果。

現金流量分析(Cash Flow Analysis)

  • Carnival 有著穩健的自由現金流。

營運槓桿(Operating Leverage)

這裡再提一下,郵輪屬高槓桿的產業(成本已經投入,但是生意起來的時候,並不會增加額外的成本)。這種產業在景氣好的時候,獲利不錯,但是生意一旦減緩就要注意,因為營收會大幅減少。之前在介紹 Norwegian 時已經有交待筆者是如何計算營運槓桿的數字(請點此)。 礙於篇幅的關係,這邊就不多做介紹,若讀者有興趣,也可以自行計算 Carnival 的營運槓桿數字。

未來展望

Carnival 已經算是郵輪界的老大,財務穩健、有配息,又有做股票回購。所以只要沒有醜聞發生(如有人在船上遭到便便的襲擊(新聞請點此),或是再有沈船事件發生),應該就可以穩穩地繼續航行下去。 下面是一些投資人該注意的利多利空因素:

利多因素

可參考 Norwegian Cruise Line 的分析文(請點此

郵輪旅行一直是遊客心中 CP 值頗高的旅遊方式之一,跟陸地上的旅遊方式比起來, 郵輪的花費可以便宜 15% – 45%。所以這對尋求高 CP 值的遊客來說, 是一項誘因。

新興國家的居民擁有越來越多的財富,也開始對郵輪旅行產生興趣,Carnival 也繼續在中國等地持續做品牌行銷。

相對整個旅遊產業來說(包含航空,以及陸地上的旅遊),全球郵輪產業所佔的市佔還是相當地小。這不管對 Carnival 或是其他郵輪業者來說,都表示還有成長的空間。根據郵輪市調公司 G.P. Wild (International Limited)在 2016 年所做的研究顯示,全球乘坐郵輪的人次還有成長的空間,滲透率如下:

  • 紐澳: 4.9% 人數乘坐過郵輪
  • 美加: 3.4%人數乘坐過郵輪
  • 英國: 2.9%人數乘坐過郵輪
  • 德國與義大利: 1.9%人數乘坐過郵輪

在 2018 年以及 2022 年之間, Carnival 會有 18 艘新船啟航,這樣會增加載客量(capacity),為 Carnival 帶來更多的營收。
世界各地發生的恐攻事件層出不窮, 讓有些人懼怕了陸地上的旅行, 這讓他們選擇相對來說比較安全的郵輪旅遊。

利空因素

有些利空因素在 Norwegian Cruise Line 的分析文裡, 可參考(請點此)。

之前提到, 油價對 Carnival 獲利的影響力。從年報中得知, 在 2017 年, Carnival 花在燃油上面的支出, 佔了總營收的 7.1%, 相當於總營運成本(operating expenses)的 8.5%,這可是很大的一項支出(從 2016 到 2017 年, Carnival 在油料上面就多花了 4.32 億美金!) ,也難怪當油價走高時, Carnival 的股價就會成相反的走勢(見下圖),所以若是要投資郵輪股,就同時要關心油價。

Carnival 股價與油價關係圖Carnival 股價與油價關係圖

雖然乘坐郵輪的人數在有增加的趨勢, 但由於郵輪業的船隻載客量越來越多(overcapacity),在相互競爭下,可能會影響到Carnival 的獲利(根據新聞報導(請點此),從 2018 年初到 2025 年,整個郵輪產業共訂購了 90 艘新船)。

而關於 capacity 增加的問題, 也是分析師關注的焦點, 因為一但載客量增加, 郵輪公司為了吸引更多的乘客, 在某種程度上, 會在價格上做妥協。Carnival 的 CEO 在 2018 年 Q2 的季報上的回應是, 目前 Carnival 有一百多艘的船, 所以即使 2018 年增加了 4 艘船, 對整體的下鋪床位(berth)也不過增加了 1.9%。CEO 同時強調, 他們很注重有計量過的載客成長率 (measured capacity growth):"We are very careful where we add capacity."

船隻的航行,受到天氣很大的影響,加勒比海地區是 Carnival 受歡迎的航線之一,若是那地區有颶風的發生,會造成航程取消, 影響到營收。

相信您看了兩家郵輪公司的介紹後,應該對郵輪的營運方式有比較深的了解!

資料來源:Carnival 2017 年年報、季報結果

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