EP08營業活動現金流量-獲利的變現能力

作者:Ing   |   2020 / 06 / 17

文章來源:股感知識庫   |   圖片來源:股感知識庫


損益表中的本期利潤,往往是眾人追捧的焦點。每次的財報揭露,賺得的營收、獲利不如預期,股價就會大跌特跌。也因為如此,追求短期利益的管理階層們,往往會相當地重視每一個季度所揭露的損益表。但可別忘了本期利潤所代表的,只是過去的經營績效。未來能否持續成長,重點仍在企業能否創造足夠的資金,用來投資能夠為未來帶來經濟效益的項目。有越強大的變現能力,表示企業手頭上能夠運用的資金越多,越有機會為未來創造更大的價值。

而其實這些變現能力,是能夠透過經營策略創造出來的。這就不得不提到現金轉換循環了。企業的現金循環,主要指的是公司購買原料,賒帳成為應付帳款,之後付出現金給供應商,再經過存貨的生產製造,最後把存貨賣出,讓消費者賒帳,產生應收帳款,接著消費者付清這些應收帳款所經過的過程。對於企業來說,最有利的是晚點付錢給供應商、存貨銷得快一點、消費者快一點付錢,如此一來,就能夠加速企業的變現能力,也因為如此,營業活動現金流量當中的應付帳款、存貨以及應收帳款,都會對企業的變現能力產生影響。

想要了解企業的變現能力,我們可以觀察企業的營業活動現金流量的這幾個科目:

應付帳款

應付帳款的延遲支付,讓企業能把無息的資金拿來作為別的用途。Walmart 也是運用這項策略的佼佼者,它是全世界最大的零售商,也因為如此,能夠和各個供應商談到更為有利的付款條件,延遲付款讓它在過去的 10 年以來,應付帳款平均能夠讓它增加 22 億美元的無息現金能夠拿來投資未來。

存貨

存貨在倉庫堆得越久,企業就越晚能夠拿到錢。在一些產業,像是流行時尚業、生鮮業及科技業等,存貨放得越久,也越不值錢,收到的現金也會變少。也因為如此,對於這些產業來說,產品熱門時,存貨銷得很快;產品受人冷落時,就會有庫存堆積在倉庫無法變現的問題,這也會對公司的現金流量造成影響。Under Armour 在 2015 年所出現的存貨大幅度成長,不僅反映了當時公司的產品可能已經失去了光環,同時也對公司的現金流量,造成了一定的損傷。

應收帳款

應收帳款的增加,意味著這些貨物或服務已經確定銷售出去了,只是對方還沒有付現,因此會列在應收帳款這個科目裡。這個科目的增加,意味著相對應的銷貨收入也增加了,因此對於企業的損益表有著加分的作用;但對於現金流量表來說,會是減項,因為實際上這筆帳是還沒有收到錢的。也因為如此,想要讓收入、淨利變得好看,可以透過這個科目的認列時點來作一些手腳。如果這個科目有大增的情況,時常會引起專業人士的關注。

像是 Tesla 在 2018 年 Q3 的財報因為應收帳款的大增,而使得當期的現金流量大減。觀察它當期的損益表可以發現,如果沒有這一筆營收,或許當年度的淨利就會是赤字了。也因為發生得如此巧合,這也讓分析師以及新聞媒體對這大量增加的應收帳款充滿好奇—究竟這新產生的應收帳款來自於何處。

在電話會議時,公司的財務長解釋是因為那一個季度結束在周末,造成了付款的延遲。但發言人在一週後告訴媒體,當季季報新增的附註所寫的超過 10% 的應收帳款來自於同一個客戶,這個客戶是一個與 Tesla 合作,貸款給消費者的銀行機構。雖然說,應收帳款的增加,未必能夠直接指出公司的確是想要粉飾財報,但至少能夠讓我們心存警戒,不會等到真的有什麼事情發生之後,才覺得措手不及,沒有後悔的餘地。

除了現金循環會影響公司的變現能力之外,還有商業模式的改變,也有可能會讓公司的變現能力產生變化。近年來很流行的訂閱制,就讓一些公司的收現能力產生了變化,像是在 2012 年宣佈轉型的 Adobe(ADBE-US),它的營業活動現金流量就產生了很大的變化:

資料來源:Adobe 2012 annual report

資料來源:Adobe 2015 annual report P63

在 2012 年以前,公司的營業活動現金流量基本上來自於淨利。但在轉型之後,從 2013 年開始,消費者可以選擇按月付費,隨著訂閱人數的持續增加,讓公司的遞延收入穩定成長,也成為了營業活動現金流量能夠穩定遞增的成長動能來源。

營業活動現金流量,能夠觀察企業在損益表當中所賺得的本期淨利,究竟只是紙上利潤,還是真的能夠產生真金白銀。這除了和企業的收現效率有關係之外,還有商業模式的改變也會產生一定的影響。

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