Royal Caribbean(RCL)經營策略分析

作者:股感知識庫   |   2018 / 08 / 21

文章來源:股感知識庫   |   圖片來源:LaoLao


上篇我們看了一直不斷創新,還曾經把郵輪截斷拉長好載更多客人的 Royal Caribbean(皇家加勒比國際郵輪, RCL-US) 郵輪公司的介紹,今天我們來看看它的財務狀況,看看這個成立了 50 年的郵輪公司是否還能穩健地,繼續帶著全球的遊客在各大洋州繼續航行。

衡量績效的關鍵指標或是數位

營收(Revenue)及每股盈餘(Earnings Per Share,EPS)並不是所有產業用來衡量公司獲利與績效的唯二指標。每個產業都有其關鍵績效指標(Key Performance Indicator, KPI) , 而這些重要指標通常也是分析師關注的重點。通常在年報中會提到 KPI, 在季報中公司高層也會提到。在將公司與同產業中的其他公司做比較時, 使用產業中特定的 KPI, 會讓比較變得合理和有意義。

之前在介紹 Norwegian Cruise Line(挪威郵輪, NCLH-US) 的時候,有介紹了郵輪產業可以注意的兩個 KPI:下舖床位(Berth)以及淨報酬率(Net Revenue Yield)(請點此),礙於篇幅我就不重複了。

在 2017 年, Royal Caribbean 共有 124,070 的下舖床位。 而下面我會 對Royal Caribbean 的淨收益做詳細的介紹。

Royal Caribbean 注重的財務數字

除了上述的下舖床位以及淨報酬率外, Royal Caribbean 也會使用一些 Non-GAAP 數字來看公司的營運狀況(註:Royal Caribbean 的財報數字結算日期是每年的 12/31) 。

1. 淨報酬率

再幫大家複習一下,淨報酬率指的是每個可載客郵輪日的總收益。Royal Caribbean 在年報中指出,他們提高淨報酬率的方法,就是想辦法增加票價、 入住率、 以及乘客在船上的消費。 大家可以把介紹過的 Carnival(嘉年華郵輪, CCL-US)以及 Norwegian 的淨報酬率拿出來比對,就可以知道哪一家公司能夠從遊客身上賺到最多的錢了。

Royal Caribbean 淨收益率與成長率

​2. 船票收入與郵輪上消費收入

之前介紹 Royal Caribbean 時, 有提過公司的獲利,有大約 72% 是來自船票, 約有 28% 是自於乘客在郵輪上的消費(如:飲料、網路、賭場、禮品店、衣物清洗服務等等)。

Royal Caribbean 的船票收入與郵輪上消費收入,在 2017 的成長率分別為 3% 與 5%,顯然乘客比較願意在船上消費了。

財務分析

營收(Revenue)及其成長率(Growth Rate)

Royal Caribbean 年營收金額與成長率

​— Royal Caribbean 的營收在金融海嘯後,反彈很大。而之後的成長,呈現相當平穩的趨勢。

每股盈餘(Earnings per Share, EPS)及其成長率

​— 2012 年,因為歐洲地區業績不好,Royal Caribbean 對控有股權的西班牙郵輪公司 Pullmantur 做了一次性的資產減值(impairment charge) ,以至於淨收入減少,而造成 2013 年每股盈餘飆高的現象。

— Royal Caribbean 在 2014 年提出了 3 年計畫(他們稱之為 Double-Double);到 2017 年時,每股盈餘比 2014 年翻倍,同時投資報酬率(Return on Invested Capital)達到 10% 以上。看起來每股盈餘有達到目標。

毛利率、營業利潤率以及淨利率

​— 營利率有持平的現象,但是毛利率以及淨利率有提升的趨勢。看起來 Royal Caribbean 能夠成功地將營業成本壓低,以至於將毛利率提升。

現金流量分析 (Cash Flow Analysis)

​— Royal Caribbean 的營業現金流比自由現金流穩定得多。因為融資的關係,影響到了自由現金流。

— 投資性現金流減少的原因,是 Royal Caribbean 把錢拿去付了新船的費用。

營運槓桿 (Operating Leverage)

這裡再提一下,郵輪屬高槓桿的產業(成本已經投入,但是生意起來的時候,並不會增加額外的成本)。 這種產業在景氣好的時候,獲利不錯,但是生意一旦減緩就要注意, 因為營收會大幅減少。

之前在介紹 Norwegian 時已經有交代如何計算營運槓桿的數字(請點此) 。 礙於篇幅的關係,這邊我就不介紹了。若有讀者有興趣,也可以算算 Royal Caribbean 的營運槓桿數字。

未來展望

Royal Caribbean可真的算是郵輪界的皇族之一,財務穩健,有配息,又有做股票回購,所以只要沒有醜聞發生,應該就像嘉年華郵輪一樣,可以穩穩地繼續航行下去(屬於價值股)。下面是一些投資人該注意的利多利空因素。

利多因素

可參考 Norwegian Cruise Line 的分析文(請點此) 。

郵輪旅行一直是遊客心中 CP 值頗高的旅遊方式之一。跟陸地上的旅遊方式比起來,郵輪的花費可以便宜 15% – 45%。所以這對尋求高 CP 值的遊客來說, 是一項誘因。

新興國家的居民擁有越來越多的財富,也開始對郵輪旅行產生興趣。尤其是中國地區。根據 Royal Caribbean 年報中的資料,來自亞太地區的乘客在 2017 年佔了全部郵輪乘客的 20%,而這個數字在過去五年(2013 年到 2017 年)是以每年 25% 的速度在成長。所以 Royal Caribbean 會繼續在中國等地持續做品牌行銷,並增加船舶的部署。

相對整個旅遊產業來說(包含航空以及陸地上的旅遊) ,全球郵輪產業所佔的佔有率還是相當小,很多郵輪的乘客也是第一次搭郵輪,不是常客。Royal Caribbean 綜合了來自聯合國、 國際貨幣基金組織(International Monetary Fund) 、國際郵輪協會(Cruise Lines International Association, “CLIA”)等的數據,推算出全球乘坐郵輪的人次還有成長的空間。

在 2018 年以及 2024 年之間, Royal Caribbean 旗下的三大品牌郵輪,會有 12 艘新船啟航。這樣在 2024 年時,會增加載客量(增加 42,900 個下舖艙位),為 Royal Caribbean 帶來更多的營收。 而 Royal Caribbean 有入股的 TUI Cruises,也會有兩艘新船在 2018 下半年啟航,會增加 5,700 個下舖艙位。

世界各地發生的恐攻事件層出不窮,讓有些人懼怕了陸地上的旅行,這讓他們選擇相對來說比較安全的郵輪旅遊。

利空因素

有些利空因素在 Norwegian Cruise Line 的分析文裡,可參考(請點此)。

在 Carnival 以及 Norwegian 的文章中都有提到,油價對郵輪公司在獲利上的影響力,所以這地方我就不重複細節了。所以若是要投資郵輪股,就同時要關心油價。

雖然乘坐郵輪的人數在有增加的趨勢,但由於郵輪業的船隻載客量越來越多, 在相互競爭下,可能會影響到 Royal Caribbean 的獲利(新聞報導(請點此))。 從 2018 年初到 2025 年,整個郵輪產業共訂購了90艘新船;而根據 Royal Caribbean 年報中的資料,在 2018 年以及 2022 年之間, 會有 75 艘新船(約 184,000 個下舖艙位)加入服務的陣容(有些舊船會被汰換掉)。

船隻的航行,受到天氣很大的影響。加勒比海地區是 Royal Caribbean 以及各大郵輪公司受歡迎的航線之一。若是那地區有颶風的發生,會造成航程取消,影響到營收。

可以說,郵輪產業屬於寡頭壟斷的狀態,上市的公司也僅有三家,所以研究起來並不難下手。 而兩大公司 Carnival 以及 Royal Caribbean 的股價走勢在這三年也很相似:

Carnival 及 Royal Caribbean 股價走勢圖

圖片來源:Stockcharts.com

這一系列的郵輪公司介紹,就到此畫下句點了。 喔對了,若是成為 Carnival, Royal Caribbean 及 Norwegian 的股東的話,坐郵輪是可以有些折扣的呢!(Carnival 股東優惠資訊請點此、Royal Caribbean 優惠資訊請點此,Norwegian 優惠資訊請點此)祝大家在投資上也能夠有好的航程,一帆風順!

資料來源:Royal Caribbean 2017 年年報、季報結果

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