「Square」會繼續賺錢嗎？Q4 財報分析、2021 營收試算

說老實話，看久了 Square （ SQ -US）的財報都會覺得是不是一樣不管那麼多，反正我就是投資 Jack Dorsey 就好了？ Square 的非線性成長讓人很難掌握，兩個業務部門有時暴衝有時又休息一下，因為毛利率的大差異，財報甚至都不談營收而只談毛利潤（Gross Profit），都不知道該怎麼判斷了。不管如何，我們還是要來看看大家都很關注的 SQ Q4 財報有什麼內容，來做下一步決定。

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▲圖表大放送

2020 Q4 年財務重點

1. Q4 調整後EPS為 32 美分，分析師平均預期為 24 美分，高於去年同期的 23 美分
2. Q4 總營收 31.6 億美元，高於共識的 31.1 億美元，去年同期為 13.1 億美元，整體毛利率約 25%
3. 比特幣營收 17.6 億美元，比去年同期的 1.776 億美元激增；比特幣毛利潤 4100 萬美元，與上期相比成長 13 倍
4. 訂閱和服務型營收 4.49 億美元，未達到共識的 4.58 億美元，較 2019 年第四季度的 2.81 億美元有所成長
5. Q4 調整後EBITDA為 1.85 億美元，而 Q3 為 1.81 億美元， 2019 年 Q4 為 1.19 億美元
6. Q4 Cash App 生態系毛利潤與上期相比成長 162% 至 3.77 億美元；現金 App 收入與上期相比成長 502% 至 21.7 億美元；不包括比特幣，現金 App 收入為 4.16 億美元，與上期相比成長 127%
7. 12 月Cash App 月交易活躍客戶超過 3600 萬，Y／Y成長超過 50%
8. Q4 賣家毛利潤 4.27 億，Y／Y成長 13%
9. 賣家 GPV （gross payment volume，公司從交易量中收取費用）額 320 億元，較 Q3 的 317 億元和去年同期的 286 億元有所成長
10. Square 購買了 3,318 比特幣，總額約 1.7 億美元。這個金額加上之前購買的 5,000 萬美元比特幣，約佔公司 “ 現金，現金等價物和有價證券 ” 總額中的 5 ％

Cash App 業務

點對點支付是獲取客戶的主要驅動力。（如同facebook發展那樣的網路效應，一個拉一個）在 2020 年，客戶更多也更頻繁向其他人發送資金，帶動了近 50% 的每筆點對點交易量。這種網路效應幫助了產品廣告行銷，能夠保持低成本宣傳。 2020 年 Square 花費低於 5 元，來得到一個新的 App 客戶。

Cash App 的整個生態系統是一個關鍵差異化服務，因為客戶發現在生態系中可以做更多事。比如除了點對點傳送錢外，新客戶在一個月內也使用了Cash Card，就是Cash App 發的信用卡，介面類似 App le Pay那樣使用，和交易比特幣的服務。隨著不同產品使用率的提高，將提升用戶的參與度和營收的增加。

在 Q4 ，每個月活躍用戶的毛利潤平均在 41 美元，比去年同期成長約 70% 。另外新功能Boost是推動Cash Card的有力工具。Boost是一種類似針對商家／品牌即時回饋優惠的功能，能搭配Cash Card一起使用，有使用Boost的用戶支出約為其他用戶的 2 倍。Boost能夠個性化推薦優惠活動，即時為客戶提供回饋，也為Cash Card提供更廣泛的用途。 Square 推出不同類型的獨特回饋來擴大了Boosts的使用，比如用戶可以用Cash Card消費賺取比特幣，或者使用Cash App 收取薪資來得到回饋。

關於增加比特幣的使用， 2020 年，超過 300 萬客戶在Cash App 上購買或出售比特幣。 Q4 每位用戶的比特幣交易量與上期相比成長超過 2.5 倍。

▲Cash App 用戶成長 （拜託請持續）

賣家業務

為了幫助賣家適應COVID- 19 ， Square 繼續建立 “ 全渠道服務 ” （Ominichannel）。全渠道服務可以整合不管是線上還是線下的客戶。新功能比如為了幫助餐廳管理訂單，推出了交互式廚房顯示系統（KDS），可以簡化、自動化流程。無論是來自外送、親自外帶或內用就餐，餐廳都能夠在一個頁面上查看所有訂單，一目了然。再來是自助點餐用二維碼，用戶可以直接從他們的手機上點餐和支付，直接與賣家的後台系統同步，幫助賣家收取付款，不用任何 “ 接觸 ” 。

儘管COVID- 19 的影響仍在持續， Square 的中型商家客戶表現出強勁的成長。中型商家客戶的毛利潤與上期相比成長 27% ，是總平均的 2 倍速度。對於這些賣家，生態系統有助於解決他們的更多問題，比如複雜的業務需求、監督員工和相關資料。商家可以使用Team Management功能排班表、即時監督銷售表現。

賣家生態系有一個開發者平台，開發者可以開發軟體並串接使用，來更好讓商家管理業務。中型商家客戶的 GPV 大約有一半來自這個開發者平台。舉例來說， POWDR ，一家在北美的大型滑雪場，使用了 Square 的硬體、軟體和支付服務，同時也使用如 Square Online功能，來實現客戶提前預定和接送客戶。這些綜合的解決方案使 POWDR 能夠運作跨多個度假村的商業營運，同時了解每個客戶的不管是線上還是線下的消費情形。

▲我們都很熟悉的 QR Code電子消費

2021 展望 Guidance

1. 1 月Cash App 毛利潤 YoY 成長 164% ，較 Q4 的 162% YoY 成長略有提升
2. 1 月賣家毛利潤 YoY 成長 15% ，與 Q4 相比有小幅提升； 1 月賣家 GPV YoY 成長 5% ，與 Q4 的 YoY 成長一致

電話會議重點

1. 隨著世界上越來越多的人發現比特幣的價值，Cash App 繼續致力於使比特幣更方便取得和使用
2. 在過去三年中，每個季度的客戶毛利潤保留率都非常高，超過了 130 ％
3. 中型賣家和大型賣家可以利用 Square 的平台構建自己的解決方案，確保打造自己想要的體驗
4. Cash App 確實在試著改善關於比特幣還有股票投資教育的功能，比如增加標的的相關新聞和提供新手教學手冊
5. Square 希望客戶在Cash App 上使用多種產品，這種投入使得每個用戶的貢獻毛利潤增加：比特幣交易是一種、Cash Card是一種、Boost是一種
6. Cash App 和Seller業務中最大的優勢是，公司的目標是為人們創建工具和解決方案的生態系統，而不僅僅只是專注於比如點對點轉帳或只是股票投資、只是購買比特幣，而是為每種方法找到最簡單，最容易的路徑

結論

有沒有覺得很難看穿 Square ？他們的業務互相交織，而且成長不是很線型好預測的那種。但是看過它的營收成長結構之後，我們一樣可以拉出幾個關於未來發展的關鍵問題：

1. Cash App 的毛利潤會以多快的速度繼續成長？ 10% ？ 20% ？或是遠超？
2. Cash App 的用戶數能不能繼續維持成長？（這個部分可以運用 App 下載數來觀察，以後我再來填坑，記得追蹤！）
3. Seller賣家業務的毛利潤成長會不會因為疫情趨緩而再有起色？

我使用了兩個條件來推算 2021 可能的總營收，得到的結果都約是年成長 80% ，約 170 億營收：

• 推算一：Cash App Q1 可以照一月 YoY 成長 164% 速度增加，營收QoQ將持續以 13% 速度成長，毛利率每季 1% 遞減
• 推算二：Cash App Q1 可以照一月 YoY 成長 164% 速度增加，Cash App 毛利潤QoQ持續以 10% 速度成長、Seller 毛利潤以 YoY 持續以 10% 速度成長，毛利率每季 1% 遞減反推營收

▲推算二的版本，紫底為假設條件，黃底為相對確定條件

不過這個數字只能參考用，而且可能會誤差很大，加一點安全邊際好了，我覺得 Q1Cash App 成長 164% 有點太厲害，修正為QoQ成長 10% ，得出結果成長 60% 可能稍微… 合理？反正我們三個月後就來看吧！掯， Square 的成長真的很難掌握，時高時低。我… 頭有點痛… 不過能讀完的你，也是蠻厲害的。

▲版本三

資料參考

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