股價從 20 美元飆破百!投資 AI 貸款平台 Upstart 還有什麼風險?
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股價從 20 美元飆破百!投資 AI 貸款平台 Upstart 還有什麼風險?

2021 年 5 月 28 日


幸運地在《 5 / 16 的幾個簡短想法》後,說到現在覺得近期最看好的公司會是 UPST。(當時)超高成長、價位不貴、有社群背書、價格的波動性夠高(代表會大漲也會大跌)。雖然已經在《 Upstart ,基於 AI 的放貸技術》討論了 Upstart 的商業模式,但是我們今天來看看風險。

波動急遽的公司

Upstart 起初在市場並沒有那麼令人印象深刻。最初, Upstart 沒有提高定價範圍,而是將 IPO 定價在他們範圍的低階(每股 20 美元,市值為 14.5 億美元)。與 AI rbnb,DoorDash 和 Snowflake 之類其他受矚目的 IPO 相比,看起來不怎麼樣。

雖說 Upstart 的股票在 2020 年 12 月 16 日交易的第一天仍然飆升 47 %。但這多少也是發行商的動作,我們一般投資人除非有參加並抽中新股的活動,不然這種漲幅跟我們無關。

直到 2021 年 2 月 12 日,股價翻了三倍,基本上沒有消息,就突破了 100 美元。市場對成長股的悲觀情緒讓他在第一份財報( 2020 年第四季度)之前回落到了 60 美元。但就在那個時節點,公司藉由 2021 年的 Guidance 完全打破了分析師的預期: 2021 年全年的收入為 5 億美元,預計成長 116.54 %。開始了狂飆。

市場被這些結果迷住了,在幾天之內出價超過 160 美元。但是,股票價格沒有長期維持在這個水平,並回落至 100 元左右。
接著近期,也就是 5 / 11 , 2021 年第一季度成績持續亮眼,包括將 2021 年收入的指導值提高到 6 億美元。市場依然波動,匪夷所思地上漲至 115 元,但最後收盤在 90 元。過幾天又跌到了最低 80 塊。對於像我這種看到財報好結果會穩定加碼的人的話,這是幾天內沒什麼消息就跌了 30% 。

隨著成長股(或者說主要軟體成長股)的穩定回升,在 5 / 20 站上了 132 元, 5 / 21 已經漲至 153 元。這極大的波動性,不只是成長股的本質,一直也是成長股投資者的機會與煩惱來源。還有有時候,「為什麼突然漲/跌了這麼多?怎麼了?」也真沒有答案,就是個股波動。

▲極大波動性

市場正努力地正確評估這家公司的價值。但這不是容易的事,因為這之中多少是基本面,又多少是炒作?

在過去的五個月中, Upstart 的 TTM(過去 12 月) EV / S在 10 至 50 之間波動。似乎不受利率擔憂的影響,這個擔憂讓這段時間高成長股票受壓。但是 FWD(下 12 個月)的 EV / S其實相對變動小,這是由於前兩個季度的業績大幅成長以及股價似乎還沒跟上成長的結果。

現象級成長

從下面可以看到, Upstart 在第二季度受到 COVID- 19 的嚴重打擊之後,在 2020 年第三季度有了很大的反彈。從那以後,該公司連續兩個季度連續的 QoQ 成長近 40 %。管理層預計,到 2021 年第二季度,另一季度的 QoQ 成長將超過 30 %。這是驚人的成長。

Upstart 畢竟不是一家 SaaS 公司,所以對於成長的維持預測,一定相對困難。但今年,也沒有任何證據表明這種情況很快就會停止。所有關鍵指標都朝著正確的方向前進:

▲中間的低點就是疫情影響的 2020 Q2

貸款量從 2019 年第一季度的 30,998 筆貸款增加到 2021 年第一季度的 169,750 筆交易。交易量(平台上交易的貸款本金總額)從 2019 年第一季度的 3.69 億美元增加到 2021 年第一季度的 17.3 億美元。

同時, Upstart 正在顯著提高其轉換率(一個時期內處理的貸款數量除以所收到的利率查詢數量)。從 2020 年第四季度的 17 %躍升至 2021 年第一季度的 22 %。全自動貸款的數量(在此過程中無需人工干預的佔比)創歷史新高,達到 71 %,違約率保持在 0.3 %的低水平。這些數字表明 Upstart 的 AI 模型確實有效並且正在改進。而且,更重要的是,公司還有更多的成長空間。

成長多少?這真的很難說。可以肯定的是,公司的目標市場為公司提供了廣闊的成長空間。 Upstart 估計其無抵押個人貸款的 TAM 為 920 億美元,並且通過收購 Prodigy 進入汽車貸款市場,其 TAM 又增加了 6,260 億美元。

Prodigy 被稱為汽車經銷商的 Shopify,有助於為經銷商創建數位化的多渠道汽車購買體驗。它應該允許 Upstart 將其具有 AI 功能的汽車貸款帶給全國各地的經銷店。收購將在 2021 年第二季度完成。

留意的風險

2020 年, Upstart 的總收入約為 2.33 億美元。它目前預計到 2021 年將達到 6 億美元(成長 157.51 %)。即使我們將平均之外的 2020 年第二季度做一個調整,為 2020 年的收入 “ 偷偷 ” 增加 1 億美元,在 2021 年仍將獲得 80 %的成長率。有一些原因使 Upstart 的估值相當便宜。

風險之一是貸款和金融科技是一個競爭非常激烈的領域。 Upstart 的 AI 無疑具有其優勢:雖說根據 S- 1 ,他們的模型比 “ 高質量傳統模型 ” 批准的借貸者多 27 %,而批准的貸款的平均 APR 降低 16 %(總費用年百分率,Annual Percentage Rate:也稱作貸款的實質年利率,算法是把貸款收的手續費、多階段利率等等的成本計算進去,然後再算回來每年的利率)。

但是,這個模型如何跟其他也以 AI 為動力的貸款模型比較?貸款在目前還未出現的經濟衰退時將如何運作?雖然 Upstart 的 AI 對貸方和借款人顯示出了很大的進步,但依然很難確定他們的技術確實具有革命性或顛覆性。我們不用神化 AI 。

Upstart 也有要注意的客戶/合作夥伴集中風險。

在 S- 1 內有說: “ 截至 2020 年 9 月 30 日的 9 個月中,Cross River Bank 發放了我們平台上提供的貸款的 72 %,從Cross River Bank收取的費用占我們總收入的 65 %。我們目前與Cross River銀行於 2019 年 1 月 1 日開始,具有最初的四年期限,並且在最初的四年期限之後又續期兩年。 ”

“ 大量消費者通過 Credit Karma 網站(美國一家提供線上個人信用記錄免費查詢的公司)訪問 Upstart.com。在 2017 年, 2018 年, 2019 年和截至 2020 年 9 月 30 日的 9 個月中,源自 Credit Karma 流量的貸款發起百分比分別為 28 %, 38 %, 38 %和 52 %。 ”

在 IPO 時,市場相當謹慎,因為不清楚 2021 財年的結果會是如何。 2020 年第二季度的急劇下降對長期估值也具有重要意義: Upstart 可能是一家很有前途的雲軟體公司,但它沒有 SaaS 業務模型。沒有經常性收入、沒有訂閱客戶,沒有積壓,沒有免費增值(Freemium)策略。每個季度, Upstart 都必須出售新貸款,收入基本上從零開始。(雖然公司確實會收取一筆持續的貸款服務費,但與總收入相比,這是相對較小的。)

以上,都是要注意的。

結論

即便如此,我們實在沒有必要跟巨大的成長以及巨大的機會作對。這家公司已經獲利,同時正在快速提高他的利潤率。在建議作為保守毛利率的 Contribution Margin 從 2018 年第四季度的 16.25 %增至 2021 年第一季度的 46.12 %,這個數字將要持續關注。調整後的 EBITDA 利潤率目前為 17.36 %。

很明顯 Upstart 的收入質量不如經常性收入 SaaS 業務高,所以它的估值不會與這些產業相同。但是超高速公路成長和自由現金流,將代表還有成長的空間。也許市場已經在擔心 2022 年的成長。

老實說,沒有人會知道那時的成長率。但至少目前, Upstart 的成長前景還算樂觀吧。總是比較喜歡小部位隨著回調或財報亮麗的上調逐步買入。舉例來說,比如 2 ~ 4% ,看個人觀察半年內或一年慢慢買 4 、 5 次累積到 10 ~ 20% 。當上面提到的風險成真或成長趨緩賣出。

桃樂比大叔選讀筆記 News》授權轉載

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