亞馬遜黑暗秘史 預示特斯拉難逃一劫?

作者:美股隊長   |   2017 / 05 / 10

文章來源:KGI凱基證券   |   圖片來源:Mok


亞馬遜 (Amazon.com, AMZN) 一段鮮為人知的秘史,預示「鋼鐵人」馬斯克 (Elon Musk) 和特斯拉 (Tesla, TSLA) ,未來難以逃避一次大劫?

友人任職基金,酷愛特斯拉車輛,「電 (動) 車痴漢」,當之無愧。諸型號性能,瞭如指掌。小弟常笑曰,若在金融界混不下去,下海當特斯拉業務員,必成大器。

「痴漢」夢想,是石化能源汽車絕跡。男女老少,只開電動車。而特斯拉華山論劍,力殲群雄。屆時公司市值,超蘋果 (AAPL)、波克夏 (BRK.A) 。現時市值,「僅」不足 500 億美元,上望空間十足。

「鋼鐵人」往績彪炳

雖然隊長的偶像,是亞馬遜的貝佐斯 (Jeff Bezo) ,然而也不得不佩服「鋼鐵人」,發跡於 PayPal (PYPL) ,成名於特斯拉,以及發射火箭的 SpaceX,屢創高峰。唯一污點,可能是 SolarCity,高位跌近八成,可幸最終由特斯拉股東買單,力保名聲不墮。

周中茶聚,「痴漢」又口沫橫飛,興奮莫名,分析公司前景,足足兩句鐘。不過小弟性格,特行獨立:一般金融人,聽完淒美故事,多點頭稱是,盛讚對方,孔明再世;小弟反而最怕講者,過份自信,如再推波助瀾,一旦喪失理智,當出現逆境時,多會方寸大亂,猶如三國時代的馬謖,兵法飽讀,悲慘結局。便故以言挑之:「特斯拉,可能會步當年亞馬遜的後塵啊!」

朋友一聽,兩眼發光:成為亞馬遜,稱霸地球,點石成金?然而,年輕人夢想無限、讀書有限,寡聞少年亞馬遜的窩囊秘史。

亞馬遜本應早夭

亞馬遜 1994 年成立,1997 年上市,科網股年代,是諸網路股中的「人傑」。貝佐斯當年人氣,絕不遜今日「鋼鐵人」。然而,若非陰差陽錯,亞馬遜早應於 911 恐襲前後,破產而亡。

原因是昔日的貝佐斯,年少氣盛。一出道,已把老行尊邦諾 (Barnes & Noble) ,打得滿地找牙。又好快速擴張,搶佔市場,不停增加物流中心,開發新品種。本業以外,又涉足玩具、電子產品、CD 等,戰線大幅拉長,埋下重創伏線。

少年貝佐斯,有兩大惡習,一是胡亂入股其它新興科網公司,大幅消耗資本。二是擴充太快,例如於堪薩斯州科非維 (Coffeyville, Kansas) 的新倉庫,面積達八萬平方公尺,但使用率只得 10%。

豈料自2000年四月起,納指見頂,科網泡沫宣告爆破,經濟接著放緩,營收快速萎縮,全年虧損竟達 10 億美元。公司多年融資來的現金,多被綁於眾新股權投資中 (如 Pets.com、Gear.com、Wineshopper.com) ,損失異常慘烈。

福將神奇一著 續存之因

亞馬遜本應出師未捷身先死,可幸時財務總監簡森 (Warren Jenson) ,決定加強公司現金儲備,於科技網路股泡沫爆破前一個月,發行總值 6.72 億美元可換股債券。當日時機,可謂一絕,在估值頂峰,科網公司仍能集資的最後關頭,取得保命根本。不然估計翌年,亞馬遜已要破產重組。

縱然成功集資,然公司過度擴張,營運瓶頸無數。物流系統、電腦系統,百病叢生,令貝佐斯七竅生煙,一籌莫展。還差點像賈伯斯 (Steve Jobs) ,被公司董事局趕跑。

愚見:馬斯克風格,與當年的貝佐斯,相當類近。長勝將軍,每次押重注,多大勝而回。遇上低潮,加碼後總能絕地翻身。只是累勝,易變驕兵。

壓力測試現金流

小弟冒「被割蓆」風險,提醒友人,分析不能偏頗。公司生存,要靠現金,而非名氣,和「改變地球」的夢想。特建議他讀一下,提升思考力的寶典《零偏見決斷法》 (Decisive) ,內有一有用技巧,名曰「行前預想」 (Premortem) ,意即人雖活著,但先假想忽然暴斃,倒推可能致死之因。

以特斯拉為例,先假想持股十年後,公司倒閉收場,然後腦震盪死因。其中之一,或為公司債券市場冰封,斷了特斯拉的水源。公司營運現金流,連年見負,資本開支龐大,現金都是靠發債、發股而來。如出現類似 2008-09 年,金融危機的局面,信貸市場收縮,靠借錢稱霸地球的模式,便有危機。

故小弟建議友人,凡事看兩面,電動車的發展正面,無須刻意看淡。但不妨作一下壓力測試,如果市場承接特斯拉債券的能力,打個七折,甚至五折;股價同時下跌,配股籌資能力減半,加上生產延遲一年,公司的現金,可以維持多久,而不會出事?

看似匪夷所思,但數年前比亞迪 (1211) 也試過負債太多,深陷險境。居安思危,誰曰不宜?

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