從高點墜落後的 Michael Kors 還有機會翻身嗎?

作者:The Acquirer's Multiple    |   2017 / 03 / 18

文章來源:ValueWalk   |   圖片來源:Lisa


在我們透過深度股票篩選器中最便宜的股票之一,便是 Michael Kors 控股有限公司 (KORS) 。

Michael Kors (Kors) 主要是設計,營銷和分銷零售品牌男裝和女裝服飾及配件。 該公司經營的部門包括零售、批發和授權經營。

零售業務部門由收藏選品店和生活風格店組成,包含位於美國,加拿大,歐洲和日本的特許經營店、Outlet、電子商務。批發部門包括位於美國,加拿大和歐洲的百貨公司專櫃和專賣店。授權經營部門,包括諸如香水、美妝、眼鏡、皮革製品、珠寶、手錶、大衣、男士西裝、泳裝、毛皮和領帶等產品的商標授權,以及地區性的授權許可。

雖然投資者在過去 12 個月裡對公司並不友善,但我相信 Kors 仍有很大上漲空間。我們正看到 Kors 不是遇到公司自身的特別問題,而是與整個產業相關的問題。我們可以從 Kate Spade&Co (KATE) 、Coach Inc (COH) 和 BURBERRY GROUP UNSP ADR EACH REP 2 ORD (BURBY) 這些競爭者的股價表現看出這一點。下面是這三間公司在過去 12 個月的表現:

YfwZ5N.jpg(Source: Google Finance)

減少促銷活動

雖然 Kors 的營收從 2016 年第二季到 2017 年第二季下降了 4%,其中一個原因是受其在美國的業務遇到大量競爭對手和分銷管道進行的促銷活動影響。

為了解決這個問題,Kors 已經宣布,從 2 月1日起,公司將減少圍繞其品牌的相關宣傳活動數量。這是一個戰略,Kors 的暢銷手提包組 (Mercer) 在這個秋天就運用這個戰略而表現得很好。此方法在每個分銷管道都很有效,當客戶明白這些產品不會有定期促銷時,他們反而願意付出更多錢。

進一步減少促銷活動,Kors 將把春季的五個產品組,以非促銷方式銷售,並從 Kors 的任何授權銷售期中排除。這裡的重點,仍是要以正確的價格提供具有時尚感的奢侈品,例如中型手提包的售價為 295 美元。

對 Kors 來說,表現很好的還有其鞋類產品和其智慧型手錶業務。但是其智慧型手錶業務的銷售額,還不足以抵消其時尚手錶業務的衰退,這與公司目前還無法滿足高需求的情況有關。

同樣值得注意的是,Kors 的男士產品業務在第二季取得了穩健的表現,第二季末在全球批發店擁有 244 家運動服裝和皮革製品店鋪。這使公司的北美和歐洲批發商,能夠提供大量的新設計男裝系列給消費者。

成長機會

我認為 Kors 有兩個領域極具成長機會,那就是亞洲業務跟數位旗艦平台。

在亞洲地區,Kors 的銷售成長率達到 96%。這是由於中國業務的增加,以及日本店鋪的銷售成長。中國代表了強勁的銷售成長潛力,因為該公司的店面網絡不斷擴大,品牌知名度提高。根據公司在 2017 年第二季的盈利結果表示,預期在亞洲最終營收將達到 10 億美元。

在其數位旗艦平台方面,Kors 的北美數位旗艦平台在本季持續表現良好,有兩位數的強勁成長。我預期隨著該公司進一步投資這個不斷成長的通路,數位旗艦平台將繼續成長。

在歐洲,雖然某些主要市場的客流量持續下降,但 Kors 正在大力投資其國際數位旗艦平台,以確保能抓住該地區未來的成長機會。Kors 已在英國、德國、法國、瑞士、西班牙和意大利推出其數位旗艦業務。現在衡量戰略的影響力還為時過早,Kors 計劃在 2017 年春季於其他 16 個歐洲國家推出電子商務服務。

Kor 表現不佳的領域是公司的批發部門,總營收下降了18%。最大的下滑地區是亞洲:下滑了 43% ,美洲下滑 22%,但歐洲表現亮眼,上升了 3%。

被大家忽略的是,該公司一直在戰略性地減少其產品在百貨公司的銷售,以確保其品牌和利潤。我預計將繼續看到批發部門的庫存量和促銷活動進一步減少。在亞洲,營收下滑的原因可能是由於 Kors 中國和韓國,轉換成了公司自有的零售部門。Kors 在歐洲有 3% 的成長,低於歷史平均值,原因可能是受到消費者轉向側背包和小型皮革製品的影響,這些產品的平均零售價 (AUR) 較低。

讓我們看一下數字

快速看一下公司的季度損益表 (下圖) 顯示,雖然營收在 2016 年第二季到 2017 年第二季下降 4 % 來到 10.9 億美元,但公司的毛利率仍然非常強勁,達約 60%。

營業利潤率略有下降,但重要的是要記住,公司今年的 SG&A (銷售和行政支出) 以及資本支出都不少,如公司的通路設備、企業辦公室、數位旗艦平台都花了不少錢。預計這些花費將趨於穩定,隨著 Kors 的基礎設備都完全到位。Kors 的淨利率為 15%,隨著電子商務平台的建置到位,應該也會進一步變更好。

螢幕快照 2017-03-15 15.48.40

快速檢查 Kors 的資產負債表 (下圖) 顯示,該公司擁有強勁的資產負債表。公司在 2017 年第二季末擁有 1.86 億美元的現金和現金等價物,長期債務為 3.84 億美元。增加的債務不是一個問題,若你對照公司的自由現金流的話。這裡沒有顯示的數據是,公司的庫存減少了 2.5%,原因正是文章前述中所講的,是因為百貨公司的庫存量減少。

Kors 目前的市值為 70.59 億美元,債務扣除現金為 1.98 億美元,這意味著 Kors 的企業價值 (EV) 為 72.6 億美元。

螢幕快照 2017-03-15 15.49.02

快速查看公司季度現金流量表 (下圖) 顯示,該公司的營業現金流量 (ttm) 為 11.8 億美元,資本支出為 2.75 億美元 (ttm) ,這意味著 Kors 公司能產生 9.07 億美元的自由現金流 (ttm) 。企業價值 72.6 億美元意味著該公司的 FCF / EV 殖利率為 12% (ttm) 。

螢幕快照 2017-03-15 15.49.39

在 2017 年第二季,公司回購了大約 500 萬股,共計花費 2.5 億美元,另有 3.5 億美元的金額還可用於回購。近期的股票回購,更進一步證明了公司回饋股東的承諾。

Kors 目前的市值為 70.59 億美元,股票回購總額為 10.42 億美元 (ttm) ,這意味著 Kors 的回購殖利率為 14 % (ttm) ,這對股東來說是個好消息。

回購殖利率往往被投資者忽略,投資者通常只關注股息殖利率。但回購僅在股價便宜處於折扣時才對股東有利,就如 Kors 目前的情況一樣。

Kors 在 2017 年第二季的資本支出約 5200 萬美元,主要花在新的零售店的建設、通路設備、公司辦公室、數位旗艦平台,和其它基礎設備的改善。Kors 在2017 年第二季新增了 16 家新店,並將全球 54 家批發門市改裝為店中店。(編譯/John)

ValueWalk》授權轉載

【延伸閱讀】

喜歡這篇文章?加入你的S夾!

ValueWalk
ValueWalk的使命─提供一個投資的架構來改善你的投資流程,並提供具參考價值的投資資訊。從2010年成立以來,ValueWork.com在與價值投資相關的財經新聞、避險基金、大型資產管理以及價值投資理念領域已成為了全球的領頭羊。我們為投資者提供有幫助的價值投資相關資訊。本網站提供許多有名價值投資人的相關資料以及投資人所需的資源。
ValueWalk的最新文章
More

社群熱門分享排行榜
本週
本月
追蹤股感的社群