投資人對安全邊際常見的誤解

作者:Jae Jun    |   2016 / 12 / 12

文章來源:ValueWalk   |   圖片來源:Joseph Wang


安全邊際是投資中最重要的四個字。

但你真的了解安全邊際的意思嗎?

以下是一些定義和參考:

安全邊際就是股票的內在價值和市價的差異。在另一個定義中:進行損益平衡分析時,安全邊際就是一樁交易達到損益兩平點之前,產量或銷售水平可能跌落的空間– Wikipedia

安全邊際的投資原則是,投資人只在市價顯著低於股票的內在價值時買入股票。換句話說,當市場價格顯著低於你所估計的內在價值,兩者間的差異就是安全邊際。這個差異造成了下檔風險非常微小–Investopedia

當股票買在遠低於在內在價值時,就可以容許人為差錯、運氣不好或難預測且變化快速的世界的變動,這便是安全邊際–塞思・克拉爾曼(Seth Klarman)

你必須有能粗估股票內在價值的知識,但你不能買在很接近這個內在價值,這就是葛拉漢所說的安全邊際。你不會試圖以8千萬美元買入價值8千3百萬的企業,因為你要替自己預留更大的安全邊際。就像當你建造了一座橋樑,你堅持它能負重3萬磅,但你其實只需要1萬磅。投資亦是同樣的原則– 巴菲特

一個最重要的因素

簡單說來,你可以透過購入遠低於價值的投資,練習安全邊際。

然而,當提到安全邊際,多數投資人會聯想到的是品質而非價格。買進一個有品質並且能存續20到30年的資產,那你就都準備好了。但其實,品質在上述安全邊際的定義中,完全沒被提起

因為,品質並不保證安全。

高品質資產也可能伴有高風險,反之,低品質資產也可能很安全。

另外,在上面四個節選語錄中,也只有一個主題提到安全。

你付出的價格

安全邊際指的不是企業,也不是股東或管理階層多友善,當然也不是成長率優勢。

安全邊際最重要的就是關於價格。安全邊際的目的就是讓你在沒有損失的情況下賺錢。

法則1:不要虧錢!

法則2:勿忘法則1。

以上是巴菲特替大眾寫的安全邊際改編版。

由下而上完整分析的投資

我承認!我偶爾會投機。

但是,誰不會呢?當你認為Apple的iWatch將會大熱賣,這就是推測。

當你開始設想特斯拉將翻轉整個汽車產業時,這也是推測。

但是,安全邊際的投資框架就始於評估風險和下檔趨勢,而不是先專注在可能的報酬上

我們對於迴避風險的紀律,讓我們在2011年得以避開危險的誘惑並保持專注在自己的能力區裡投資–塞思・克拉爾曼

除了投資之外,它也是許多應用的基本核心。有趣的是,當它被應用在投資上,竟然出現這麼多的不一致。

在工程中,人們會保留很大的安全邊際。但在金融世界,人們卻不在乎安全邊際。一切都是錯誤的計算所造成– 查理蒙格(Charlie Munger)

價值是最重要的

價值很重要,但每個價值評估方法都有其假設。

我以多種價值評估方法為基底,因為我不相信單一一種價值評估方法就能適用每個公司。

就像你不會只使用一支鐵鎚修遍整個家,你可能需要其他工具(掃把、螺絲起子等)。價值評估法亦是如此。

以下是我自己的精選方法:

  • 現金流折現法(DCF)適用於有強健、可持續性的現金流公司
  • 透過逆現金流折現法(Reverse DCF)找出市場價格的假設因子
  • 透過葛拉漢公式找尋成長股內在價值的可能區間
  • 使用EBIT multiples 找尋相對價值
  • 透過絕對本益比計算現在的本益比是在反映什麼資訊
  • 使用獲利能力價值去計算競爭優勢及沒有成長力的公司價值
  • 透過net net計算法,計算股票的資產價值

然而,不論你最喜歡的股票計算方式中有多少變數,最終你都要做假設。

但是,如果這些假設出錯呢?你要如何限縮傷害?

終歸要回到你所付出的價格。

價格是金融中最接近重力法則的東西。它是長期報酬率的主要關鍵。然而,投資的一般目標就是不要買在合理價,而要買在具安全邊際的價格。這反映任何對合理價的估計都只是估計,而非精確數字,所以,安全邊際提供錯誤和壞運的緩衝,當投資人破壞了這個原則,他們就冒了資本永久受損的風險– James Montier

舉特斯拉為例:優異的車、出色的公司、傑出的CEO。

然而,儘管有宏偉的計畫及改變世界的想法,這個投資仍有真實虧損的風險。十年後,特斯拉可能價值1000美,但現在的這個價值完全沒有任何安全邊際可言。

作為一位價值投資人,安全邊際是個耳熟能詳的概念。它雖然常被誤用,但在價值投資的小社群之外,安全邊際卻是個外星詞彙。

如果你想用簡單的詞彙表達穩健投資的精髓,我們的建議就是:安全邊際–班傑明·葛拉漢(Benjamin Graham)

Read more: http://www.oldschoolvalue.com/blog/investing-perspective/margin-of-safety-investment-framework/#ixzz4OA9bhDPF

ValueWalk》授權轉載

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