投資只看ROE會遇上什麼陷阱?

作者:淡忘的歲月   |   2016 / 11 / 08

文章來源:雪球   |   圖片來源:Joseph Wang


比如有一家公司,期初淨資產為100元,期間賺10元,採取不同的分紅方案:

1、如果分紅0元,則期末淨資產=110元,ROE=10/110=9.09%

2、如果分紅5元,則期末淨資產=105元,ROE=10/105=9.52%

3、如果分紅8元,則期末淨資產=102元,ROE=10/102=9.8%

4、如果分紅10元,則期末淨資產=100元,ROE=10/100=10%

公司還是原來的這家公司,僅僅因為分紅的不同,造成ROE相差很多,如果只按ROE選股,就有可能造成誤判。

有的公司為了使ROE好看,就大比例分紅,將期末淨資產的數字降下來,就能提高ROE,而公司的業績並不會因為多分紅而有所改變。像雙匯發展這家公司大比例分紅,就有維持高ROE的嫌疑。

所以僅依據ROE選股就會陷入這樣的陷阱。

那麼,無論分紅金額如何,其淨資產內生成長速度是不是也發生改變呢?

淨資產成長率=(期末淨資產+現金分紅-股權融資-期初淨資產)/期初淨資產

1、如果分紅0元,則期末淨資產=110元,淨資產成長率=(110 +0-100)/100=10%

2、如果分紅5元,則期末淨資產=105元,淨資產成長率=(105+5-100)/100=10%

3、如果分紅8元,則期末淨資產=102元,淨資產成長率=(102+8-100)/100=10%

4、如果分紅10元,則期末淨資產=100元,淨資產成長率= (100+10-100)/100=10%

我們發現,無論分紅怎麼改變,其淨資產成長率都是一樣的,可見,用淨資產成長率就能避免這樣的問題,所以考核公司經營業績應該採用淨資產成長率而不是ROE。這也是巴菲特喜歡用帳面價值成長率這個指標考核波克夏經營業績的原理所在。

還有一種情況,公司還是原來這家公司,期初淨資產仍然是100元,期間賺錢還是10元。

1、如果分紅0元,則期末淨資產=110元,ROE=10/110=9.09%。

我們設想,如果這一年公司增發或配股而得到了一大筆錢,比如融到了30元,那麼ROE會發生怎麼變化呢?

2、如果分紅0元,則期末淨資產=140元,ROE=10/140=7.14%。

你如果僅僅根據ROE下降而認為公司效益不行了,就會造成嚴重誤判!因為公司得到的30元,這部分項目當年是不可能產生經濟效益的,所以分子不變,而分母增加了,其ROE必然會下降的,但這只是暫時的現象。

而我們用淨資產成長率這一指標做判斷是不會出錯的。

淨資產成長率=(140+0-30-100)/100=10%,這和不融資時的淨資產成長率絲毫不差,說明淨資產成長率這一指標不會騙人。

在我的自選股Excel表格裡都計算了每家公司過去10年和過去5年的淨資產成長率。

我們還可以這樣引伸,一家公司,期初淨資產為100元,期間賺10元,如果不分紅則ROE只能是9.09%,如果想維持10%的ROE,則只能分掉10元,這說明什麼呢?說明公司已無力賺更多的錢,你給他100元他只能給你賺10元,你想給他110元,他是賺不到10%了,只能賺9.09%,這給我們有什麼啟示呢,你想過沒有?

直接引用《巴菲特選股魔法》一書的舉例,P39:

簡轉繁)投資只看ROE會遇上什麼陷阱

錢生錢的遊戲,基本功是數學,連這個都算不清,怎能不被割韭菜!

我們買股票可以這樣想像,是到上市公司這家“銀行”存錢,我們的本金就是淨資產,這家“銀行”的利率就是ROE,我們獲得的利息就是現金分紅,我們的本金成長速度其實就是淨資產內生成長率呀!我們不僅關心每年的利息收入,我們更關心本金的增值速度,所以上市公司的淨資產內生成長率是我們非常關心的指標。當然我們存入上市公司這家“銀行”的本金是拿不回來了,但存在股市這個二級交易市場,可以讓我們方便的轉讓給別人。

但我們不能因此而數典忘祖,我們買股票的本質目的是為了本金增值,股市只是方便我們轉讓股票,我們不能因為股市能提供方便轉讓而頻繁交易,卻忘了我們買股票是為了本金增值這個根本大計,結果賠了夫人又折兵,得不償失。

雪球》授權轉載

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