淘帝KY(2929)- 財務分析

作者:股感知識庫   |   2020 / 09 / 23

文章來源:股感知識庫   |   圖片來源:股感知識庫


2020 年的新冠肺炎疫情,造成中國零售業受到巨大的衝擊,除了造成生產及物流大亂外,在服飾銷售的旺季,多數實體店面卻面臨停業的困境,而依賴代理商進行銷售的淘帝,在這種情況下也難逃疫情衝擊, 2020 年第一季更是創下自 2002 年上季一來的首次虧損。

本篇重點:

  • 疫情帶來的寒冬-營收面臨雪崩式滑落
  • 營收大跌之後-營業費用率隨之上升
  • 獲利能力-虧損情形更加嚴重
  • 股利政策-留得青山在不怕沒柴燒
  • 結論:期盼電商浴火重生

疫情帶來的寒冬-營收面臨雪崩式滑落

淘帝近年來靠著中國的生育政策解禁,以及中國消費者消費水準提高,公司的營收表現連年成長,尤其公司主要以銷售童裝為主,不同於一般成人服飾近年來線上銷售比例持續增加,童裝最主要的銷售管道仍是以實體店面為主,而主要原因便是在於唯有親自體驗才能知道什麼對孩子最好,也因此雖然淘帝線上銷售管道相較於其他服飾業者而言起步較晚,但在實體店面的持續擴張以及線上通路的搭配下,仍為公司帶來持續的營收成長, 2019 年公司營收 71.70 億元,相較 2018 年成長 5.99% 。

然而, 2020 年受到新冠肺炎疫情影響,中國境內自 1 月起陸續在全國實施封城管制,而這項措施除了影響到生產面外,對服飾業者而言,最大的衝擊莫過於線下實體店面通路全面癱瘓,大量的服裝品牌也因此關閉,而雖然 3 月開始部份省分已陸續解除封城禁令,但受到先前市況不佳,加上出門購物人潮不如以往,導致淘帝代理商們庫存難以消化,進而影響到代理商的進貨需求,因此截至 2020 上半年淘帝整體營收僅 13.76 億元,較去年同期大幅衰退 55.6% 。

營業費用佔收入比重-優於同業表現

上一篇中我們曾經提到,淘帝的經營模式採生產、銷售都委外處理,而公司只專注於商品的研發和設計,而透過此代理制度,幫助淘帝無須負擔店租、人事成本等營業開銷,使得公司整體營業費用只占營收兩成左右,和其他同業相比,當中的比例差距更為明顯。但同樣地,隨著疫情影響層面越來越大,淘帝的營收也跟著大幅減少,而過去公司的營業費用大多為固定開銷,因此當產業營收皆減少時,淘帝營業費用佔營收比重也因此變化最大。

獲利能力-虧損情形更加嚴重

在營收大幅減少後,可以預期的公司的獲利表現一定也會跟著受到衝擊,過去公司在營運績效上可以說是業界的模範生,而很大的一個原因便是我們一直提到那特有的經營模式,雖然說將生產外包很多廠商都做得到,但難就難在如何使全國各地的代理商都遵從公司指示,且公司能和所有下游建立互信關係,而這套商業模式的成功也反映在公司的獲利表現上,使公司在疫情前的毛利率幾乎有都接近四成的水準,而稅後淨利率更是皆維持在 10% 以上,然而受到疫情的影響, 2020 年第一季公司出現了首次虧損,而隨著受害範圍持續擴大,下游代理商們難以出清庫存,第二季虧損情況更加嚴重,而 2020 上半年整體來看,公司的稅後淨利率更是創下- 52.39% 這個驚人的數字。

股利政策-留得青山在不怕沒柴燒

從下圖我們可以發現淘帝每年皆有配息,而從帳面上顯示淘帝近年的每股盈餘都在 10 元以上,然而配息率最多也落在四成左右,顯示公司在股利政策上更傾向於將資金保留在公司內部另作他用,尤其 2019 年的配息率更是破天荒的僅 1.4% ,而根據公司說法,這項決議主要是考量新冠肺炎疫情而保留現金以充實營運資金所需,此外也將用於旗下「Mini Topbi」新品牌行銷推廣,以及設置江蘇省宿遷市的自有智慧倉儲物流中心等擴大市場規畫使用。

結論:期盼電商浴火重生

在疫情的衝擊下,公司今年以來表現慘淡,然而疫情也改變了大眾的消費習慣,諸如各大電商平台相對於整體零售業而言,表現反而更為突出,也因此淘帝也計畫加速打造線上銷售管道,並新增線上代理商,期盼為低迷的業績注入新的活水。

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