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市場
有誰不喜歡看到股市上漲？但是問題在於：低利率環境真的是全球經濟需要的嗎？ 3 個星期前，市場開始期待「鮑爾賣權」。上個星期，聯準會與歐洲央行主席德拉吉的鴿聲加倍嘹亮。
聯準會的「點陣圖」下修政策利率的預估值。現在，近半的聯邦公開市場委員會的成員預期今年至少會降息一次，且其中一位成員認為上週就應該要降息。聯準會在聲明稿中清楚表示「採取必要行動、維持經濟擴張」的意願，並將「耐心」二字從文字中剔除。
德拉吉先前亦表示倘若通膨遲遲無法回到央行的目標水準，屆時「就得採額外的刺激措施」，此話一出便振奮市場的表現。此外，德拉吉提到將「討論如何調整政策工具」以因應通膨下滑的威脅，且必要的時候將「進一步調降政策利率」。 目前，歐洲央行的再融資利率為零，存款利率為負利率。
善盡本分
最近的經濟數據表現疲弱，我們需要擔心嗎？當然需要擔心。但是，問題在於低利率是否能夠真正解決問題？一般來說，寬鬆的貨幣環境有助於刺激經濟活動。然而，在現在的景氣循環階段，降息是否能夠刺激經濟持續擴張？對此我打一個大問號。更令人擔心的是，政府會躲在低利率環境的背後，鬆懈財政紀律；低利率會讓生產力低落的企業苟延殘喘、企業投資活動卻步、並對銀行體系帶來嚴峻的挑戰（尤其是歐洲）。
儘管低利率環境能夠降低景氣循環的波動性，但是亦可能使得經濟成長疲弱、生產力停滯不前、以及壓低股東權益報酬率。 回顧最近一次美國 GDP 加速成長時期–2017 年至 2018 年期間。當時，央行的政策態度一點也不鴿派，聯準會讓剩下的量化寬鬆政策漸漸退場，持續推動貨幣政策正常化。更重要的是，美國政府對企業減稅，法規政策變得寬鬆許多。
除了鬆綁貨幣環境，美國似乎也需要尋求足夠的政治共識，解決長期的財政問題－例如社會安全制度、健保制度、與移民政策改革，當然還要加速基礎建設的投資活動。歐洲同樣需取得足夠的政治共識，藉此推動法規改革、修改企業稅制，並規劃新的經濟發展模式，以期兼顧經濟強國與弱國之間的需求。 我們認為解決這些問題的關鍵，在於重振企業信心，藉此刺激企業投資活動並支持生產力穩定成長。然而，低利率並非這些問題的解藥。這些年來，我們一再強調政府必須善盡分內的責任。
維持經濟成長
事實上，這些年來德拉吉也一再強調同樣的事情。德拉吉將在今年 10 月卸下歐洲央行總裁一職。或許是為了自己的歷史定位，德拉吉在上週以前所未見的力道再次重申：貨幣政策與財政政策必須雙管齊下，才能發揮最好的效果，並批評金融危機爆發後，歐洲政府不應緊縮財政政策。
但是，歐洲各國政府聽得進去嗎？ 上星期，歐洲政府公債宛如吃了糖果一樣，在寬鬆貨幣政策的刺激下表現大漲，同時也讓負利率的歐洲債券規模再創歷史新高。十年期美國國庫券殖利率下降至 2% 左右。同時間，股市也跟著大漲－但靠的是評價擴張，而非盈餘可望強勁成長。如同我所說，市場上漲有誰不愛呢?
然而，何時可以看到歐洲政府凝聚共識並進行財政與法規改革，為金融市場注入一劑強心針呢？目前看來似乎遙遙無期。德國就是最好的例子。德國是歐洲最大、最重要的經濟體，且十分依賴全球貿易活動。過去 12 個月德國經濟成長率大幅下滑。比起其他歐洲國家，德國更有能力採取財政刺激措施，但是德國政府卻毫無作為。
沒有財政政策的配合，低利率與資產收購計畫的效果只會一次不如一次。就算能夠延續眼前如此長壽的景氣擴張階段，也還是不足以讓經濟更強勁、更穩健地成長，說不定還會反過來成為絆腳石。
本週重點回顧
- 美國住宅建築商協會房市指數：6 月份指數下降 2 點至 64 點
- 美國新屋開工數目：5 月份新屋開工數目為 127 萬戶，經季節調整年成長率為-0.9%
- 美國建照核發數目：5 月份建照核發數目為 129 萬戶，經季節調整年成長率為 0.3%
- 歐元區消費者物價指數：5 月份月增率為 1.2%，年增率為 0.1%
- 日本央行政策會議：日本央行政策態度維持不變
- 聯邦公開市場委員會決議：聯邦公開市場委員會政策態度維持不變
- 日本消費者物價指數：年增率為 0.7%。
- 日本採購經理人指數：6 月份指數下降 0.3 點至 49.5 點
- 美國成屋銷售數據：5 月份成屋銷售數目為 534 萬戶，經季節調整年成長率為 2.5%
- 美國採購經理人指數：6 月份指數下降 0.2 點至 50.7 點
- 歐元區採購經理人指數：6 月份指數上升 0.3 點至 52.1 點
未來一週觀察重點
- 6 月 25 日星期二：S&P Case-Shiller 房價指數
- 6 月 25 日星期二：美國消費者信心指數
- 6 月 25 日星期二：美國新屋銷售數據
- 6 月 26 日星期三：美國耐久財訂單
- 6 月 27 日星期四：2019 年第一季美國 GDP 統計數據（最終數據）
- 6 月 28 日星期五：美國個人所得與支出數據
最新市場趨勢（截至 2019 年 6 月 21 日）
| 市場指數 | 週初至今 | 月初至今 | 年初至今 |
| 股票 Equity | |||
| 標準普爾500指數 S&P 500 Index |
2.20% | 7.30% | 18.90% |
| 羅素1000指數 Russell 1000 Index |
2.20% | 7.20% | 19.10% |
| 羅素1000成長指數 Russell 1000 Growth Index |
2.60% | 7.60% | 22.30% |
| 羅素1000價值指數 Russell 1000 Value Index |
1.80% | 6.90% | 15.90% |
| 羅素2000指數 Russell 2000 Index |
1.80% | 5.80% | 15.60% |
| MSCI世界指數 MSCI World Index |
2.20% | 6.60% | 17.30% |
| MSCI歐澳遠東指數 MSCI EAFE Index |
2.20% | 5.30% | 13.70% |
| MSCI新興市場指數 MSCI Emerging Markets Index |
3.80% | 5.90% | 10.30% |
| STOXX歐洲600 STOXX Europe 600 |
2.50% | 6.00% | 15.20% |
| 富時100 指數 FTSE 100 Index |
0.90% | 3.60% | 12.80% |
| 東證股價指數 TOPIX |
-0.10% | 2.30% | 4.70% |
| 滬深300指數 CSI 300 Index |
5.10% | 6.10% | 28.50% |
| 匯率及固定收益 Fixed Income & Currency | |||
| 花旗2年期國庫債券指數 Citigroup 2-Year Treasury Index |
0.20% | 0.40% | 2.30% |
| 花旗10年期國庫債券指數 Citigroup 10-Year Treasury Index |
0.30% | 0.80% | 6.70% |
| 彭博巴克萊市政債券指數 Bloomberg Barclays Municipal Bond Index |
0.20% | 0.30% | 5.00% |
| 彭博巴克萊美國綜合債券指數 Bloomberg Barclays US Aggregate Index |
0.40% | 0.80% | 5.70% |
| 彭博巴克萊環球綜合債券指數 Bloomberg Barclays Global Aggregate Index |
0.90% | 1.70% | 5.10% |
| 標普/LSTA美國槓桿貸款100指數 S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index |
0.10% | 0.20% | 6.80% |
| 美銀美林美國高收益指數 BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index |
1.10% | 2.40% | 10.10% |
| 美銀美林美國環球高收益指數 BofA Merrill Lynch Global High Yield Index |
1.20% | 2.50% | 9.30% |
| 摩根新興市場債券環球多元化指數 JP Morgan EMBI Global Diversified Index |
1.90% | 3.70% | 11.60% |
| 摩根新興市場政府債券環球多元化指數 JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index |
2.20% | 4.80% | 8.00% |
| 英鎊兌美元 U.S. Dollar per British Pounds |
0.70% | 0.70% | -0.30% |
| 歐元兌美元 U.S. Dollar per Euro |
0.90% | 1.60% | -1.00% |
| 日圓兌美元 U.S. Dollar per Japanese Yen |
0.70% | 0.80% | 1.90% |
| 實質及另類資產 Real & Alternative Assets | |||
| Alerian 上市有限合夥(MLP)指數 Alerian MLP Index |
0.50% | 1.80% | 16.00% |
| 富時EPRA/NAREIT北美指數 FTSE EPRA/NAREIT North America Index |
0.50% | 3.40% | 19.30% |
| 富時EPRA/NAREIT環球指數 FTSE EPRA/NAREIT Global Index |
0.90% | 3.50% | 16.70% |
| 彭博商品指數 Bloomberg Commodity Index |
1.30% | 1.60% | 3.90% |
| 黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約 Gold (NYM $/ozt) Continuous Future |
4.10% | 6.80% | 9.30% |
| 原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約 Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future |
9.40% | 7.30% | 26.50% |
| 資料來源: FactSet, 路博邁 | |||
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