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產業
前言
經過上一篇對六角（2732-TW）的介紹，相信大家都對此間經營日出茶太、銀座杏子豬排、段純貞牛肉麵等的跨國餐飲集團有所了解了吧？那麼，他們的營運成果是如何反應在財務數據上，現在就讓我們來一起看看吧！
近年營收變動
自 2014 年至 2019 年，六角國際的合併營收不斷創新高，且年成長率幾乎年年超過 20%，2018 年甚至超過 50%，是一間正處於高速成長狀態的企業。
若依照下圖的地區別來觀察，可以發現到，六角國際營收的帶動主要貢獻自亞洲市場與澳洲市場。而六角國際於此的發展並非毫無阻礙（如 2017 年因馬來西亞代理商不遵守商業協定導致日出茶太收掉上百間店），究竟是什麼原因讓六角國際的營收成長居高不下呢？
我們可以就以下三點討論：
（1）於飲料市場的大舉擴張與併購：雖然 2017 年於馬來西亞遭逢挫敗，但日出茶太仍不停地擴展新店，在印尼等亞洲地區拓點快速。更具決定性要素的是，2017 年年底其子公司萬豐投資以 60% 持股一口氣吃下中國杭州瑞里集團旗下 1,100 多間飲料店（黑泷堂、菓麥兩品牌）之經營權。杭州瑞里的收入於 2018 年開始併入合併營收，促成六角國際 2018 年超越 50% 的成長。
（2）王座餐飲於台灣的成功：代理外國品牌在台餐廳經營的王座國際餐飲，於 2015 年自六角國際中成立。除不斷增加杏子銀座炸豬排之店數外，陸續與大阪王將、探魚、段純貞牛肉麵、京都勝牛簽訂代理條約，持續加入新的營收動能。
（3）深耕澳洲市場：澳洲市場是六角國際最早開發的市場之一，是除亞洲外最大的營收來源，由其持股 55% 的子公司 Infinite Plus 負責此地的營運。因經營許久，店數眾多且穩定成長，已於 2018 年超過 100 間店面（日出茶太）。
綜合上述三項，加上六角國際旗下日出茶太、烘焙密碼於美洲、歐洲持續展店，達到快速上升的營收成果。
獲利能力
相較於合併營收的亮眼成績，六角國際獲利能力的表現並不理想。自 2016 年起營業利益率皆呈現下滑的狀態，2018 年甚至下跌約二個百分點，若以前年為基期，相當於超過 20% 的衰退，因此也造成營收大漲，但獲利下跌的古怪現象。
再進一步拆分營業成本與費用，可以發現營業成本是營業利益率低迷的主要原因。
推測是因六角國際集團內各事業體皆推動快速展店，為衝高店數進而壓低毛利率所致。六角亦有公開承認王座餐飲雖營收屢創新高，但時有虧損現象發生，2018 第四季財報也顯示該年王座餐飲是處於賠錢的狀態。
證明雖然餐廳所銷售產品單價較高，但因高昂的營業成本，其毛利率不比手搖杯等飲料事業。未來之獲利能力，須看六角國際是否能在大舉展店、吃下龐大營收動能後穩住其經營（特別是毛利較低的餐廳品牌），並將營業利益率拉回原來的水準。
投資支出與財務結構
呼應前段所述，快速擴張必定會帶來大量的資本支出，且六角又陸續進行收購春上布丁蛋糕、取得中國杭州瑞里餐飲集團六成股權等高額的投資活動，使相關的投資支出節節攀升。
這傳遞出管理層對未來展望信心良好的態度，併購與擴張的綜效也確實反映在營收的大幅成長上。凡事皆有正反兩面，快速擴張帶來了營收的高成長，也帶來了較低的營業利益率。
更進一步的，企業必須為龐大的投資籌措資金，六角國際於現金增資與舉借債務中選擇了後者，而高額的融資必定會導致負債比的上升。六角國際的負債比從 2015 年至 2018 年，上升了超過十個百分點。流動比與速動比，也雙雙從高於 200% 降至低於 150%。
不過目前六角國際的營業現金流與自由現金流非常穩定，應收帳款、存貨周轉率、利息保障倍數皆有所提升，短期內較不可能有償債及財務安全性的問題。但負債比的變化會是投資人日後需要持續關注的一個指標。
結語
六角國際不論從營收、投資力道各方面來看，皆是一間處於快速成長期的企業，其後續在全球各地的發展，非常值得我們期待。或許有一天，我們能看到六角國際這樣一個以台灣特色手搖杯為本的企業，成為星巴克（Starbucks, SBUX-US）那樣的跨國餐飲巨擘呢！
資料來源：六角年報、六角季報、六角法說會簡報、六角官方網站、Tej、經濟日報
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