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產業
相較於 TOTO、和成（ 1810-TW ），凱撒衛（ 1817-TW ）浴成立較晚，在台知名度也不如前兩者，不過靠著較早深耕越南，目前已成為越南第二大衛浴品牌。近年公司也積極佈局台越，希望能擴大營運規模。而面對越南嚴峻的價格戰，其 2019 年營收仍保有近 2% 成長，不過獲利並不樂觀，較前一年下降近 30% ，為什麼會這樣呢？我們一起來了解吧！
重點摘要：
- 受越南價格戰影響， 2019 年獲利衰退近 3 成
- 近年大舉增加廣告、推銷費用
- 短期借款增加使負債比走高
- 2020 年有望收割過往佈局
2019 年獲利大幅下滑
由上圖我們可以發現凱撒衛的營收與獲利能力呈現分歧，其 2019 年營收是公司成立以來的新高，然而 EPS 卻是近年最低，主要有兩個原因：毛利率下降以及推銷費用增加。
- 毛利率下降
受中美貿易戰影響， 2018 年起幾乎所有由中輸美的衛浴設備皆被加徵 10% ～ 25% 關稅，故中國衛浴廠商便將過剩產能傾銷越南。又因為其售價幾乎為越南當地廠商的一半，使得當地的前三大衛浴品牌 INAX、凱撒、TOTO 只好降價因應，整體越南衛浴市場陷入價格戰。
因此雖然凱撒 2019 年的營收微幅上升，但因為殺價競爭，毛利率由 2018 年的 32.78 ％降至 2019 年的 30.05 ％，是獲利衰退的主要原因。
- 推銷費用增加
先前提到以往以修繕工程為主的凱撒衛浴，為了打進新建工程、公共工程，故於 2018 年起，開始在台北、苗栗成立展示中心，此舉增加了許多推銷業務支出。此外，廣告費用也增加近千萬，才使 2019 年的推銷費用成長率達 23.3% ，遠遠高於營收成長率 1.8% 。
短期借款逐年增加
首先，我們看到凱撒衛的現金流量表，近年公司投入許多資金來建設自動化產線、擴廠、設立展示中心，故「購置不動產廠房設備支出」長期為負。而又因為此支出項目占投資現金流量近 9 成，因此本文直接以購置廠房支出來代替投資現金流量。
從圖中可看出，凱撒衛在支付完廠房建設費用後，現金已所剩不多，此時為了要能發放股利，凱撒衛只好運用短期借款來填補資金缺口。
而自 2016 年償還完長期借款後，凱撒衛近年都是以短期借款為主。雖因短期借款增加使負債比走高，但凱撒衛目前負債比 33% 仍在合理範圍，筆者也認為若公司的投資擴廠計畫能夠帶來相應的效益，則增加短期借款也不是一件壞事。
盈餘品質轉佳
存貨指標可用於比較存貨與營收的成長幅度。若為負，則表示存貨的成長速度小於營收成長速度。由上圖可看出凱撒衛 2019 年存貨指標轉負，這是個好現象，表示存貨控管有成，並無透過堆積存貨來虛增營收。而配合凱撒衛浴的營運情況，筆者猜測應是降價促銷策略成效不錯。
應收帳款指標則可用於比較應收帳款與營收的成長幅度。若為負，則表示應收帳款的成長速度小於營收成長速度。由上圖可看出凱撒衛 2018 年起應收帳款指標轉負，這也是個好現象，表示凱撒衛的收帳能力提升，也無利用賒銷貨物來虛增營收。
總結： 2020 年有望走出頹勢、營收成長
總結以上，近年凱撒衛積極擴大營運規模、增加資本支出。然而因遭遇越南價格戰，而被迫犧牲毛利、增加營運費用，使得整體資金有些吃緊，故而逐漸增加短期借款。不過整體營運仍屬健康，這點可從盈餘品質指標以及各項週轉率看出。
2020 年，對凱撒衛浴是相當重要的一年，據公司說法，過往許多投資與佈局將可在今年看見成效，且其產能擴充到位，良率也已提升許多，應能拉動營收成長。不過，凱撒也確定於 2020 年增加 1.3 億元的推銷預算，來擴大宣傳具有競爭力的新商品。究竟種種佈局與努力能否反映在 2020 年的營收？而獲利成長幅度又能否抵銷推銷費用增幅，值得持續追蹤。
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