1
投資
從前一篇公司介紹了力山（ 1515 -TW ）以其穩固的製造基礎，而深受國際知名品牌廠商的青睞，也讓這些品牌客戶不僅把力山當成產品代工的供應商，更把力山當成能夠長期合作的夥伴。近年力山積極導入自動化設備，以期能提升工廠的製造效率來滿足客戶的需求，並降低營業成本使得獲利能夠提升。以下將以財務面的角度來分析，希冀透過這些財務面的數字，除可了解力山過去的營運績效，也能利用趨勢分析來展望力山未來的營運表現。
營收分析
力山本業為電動工具機及健身器材的代工廠，主要客戶皆為國際知名的品牌廠商或通路商，外銷比例超過 95%，而銷售地區則以北美為主。從力山近四年每季營收分析圖（參考如圖一），可看出營收近四年皆呈現成長趨勢，而營收旺季大約落在 Q3 ~ Q4 ，其中 2019 年 1 月開始健身器材的營收明顯成長，除飛輪的需求持續提升，跑步機也在力山導入自動化設備後，順利解決人工鎖螺絲導致效率及良率不佳的問題，月產能提升到 8,000 台，使得 2019 年累計營收年增率大幅增加（參考如圖二），目前公司樂觀看待客戶未來需求，預計 2019 年全年營收年增率將超過 50% 以上的水準。
獲利分析
從合併營收來看，力山近年的表現非常亮眼，但營收能否轉化成獲利，必須更進一步分析力山在三大獲利指標的表現（整理如圖三）。首先看毛利率，每年大約都在 20% 上下波動，最高為 2016 年毛利率達到 24%，最近一年的表現則為 20%，表現尚稱平穩。自動化設備導入對於降低成本的效果似乎不明顯，但由於力山每年的產品組合都有變化，若僅看最近 1～2 年的毛利率表現，很難對自動化設備導入的效率下定論，這部分仍有待未來持續觀察。
接著觀察力山本業獲利能力，力山的營業利益率過去並不高，顯示 OEM 代工的模式，必須投入很多管理、研發及設計等費用，使得費用率偏高本業獲利有限，最近八年營業利益率的平均水準約為 3.38%。但最近兩年隨著營收成長，且費用控管良好，使得營業利益率有明顯的改善，目前提升到 8% 以上，顯見力山本業獲利也隨著營收成長而有所提升。
最後觀察稅後淨利率，這部分會受到業外收支項目的影響，力山在業外投資的金額小，投資損益影響不大，主要是受到匯兌損益、利息支出及所得稅影響，使得整體公司營業利益扣除業外收支後，稅後淨利率較營業利益率小幅下降，但獲利改善的趨勢不變。
財務結構分析
除從損益表面的分析，更重要的是一家公司的財務結構是否良好，故接著從資產負債表面分析，財務結構首先由負債及自有資本比率切入，力山負債比率長期大於 50%，近兩年營收獲利雖呈顯著提升，但財務結構並沒有跟著改善，反而負債比率更於 2017 年超過 60%，使得財務結構看起來近年有小幅惡化的趨勢，財務結構指標整理如圖四。
從力山財務結構指標看出負債比率近兩年呈上升趨勢，但需進一步分析負債組成結構，才能判斷公司是否有財務結構惡化的風險。負債可簡單分為三類：（ 1 ）應付帳款或費用（ 2 ）金融負債（ 3 ）其他負債，而財務風險較高的負債為金融負債，應付帳款或費用及其他負債則屬財務風險較低的負債。
根據力山的負債結構組成，在 2016 年以前金融負債皆為佔比最大的項目，佔比超過 50%，但在 2017 年則下降到 46.5%， 2018 年更進一步下降到 28.8%，上升最多的項目是應付帳款及費用， 2017 年佔比上升至 48.1%， 2018 年更上升到 53.6%，整理如圖五。由於應付帳款為營運上自然產生的企業付款義務，大多為供應商的融通，此類負債不需要支付利息，故屬財務風險較低的負債。推測力山近兩年為因應客戶需求，而擴增採購物料及零件的需求，故使得應付帳款大幅上升，雖讓負債比率看起來呈現惡化，事實上從負債結構來看，這類的負債提升反倒證明力山的財務結構無惡化的跡象。
現金流量分析
一家公司是否具投資價值，主要展現在其產生現金流量的能力，故接著從現金流量表觀察，力山的獲利是否有轉化為現金流，從力山近兩年從營運活動產生的現金流量，明顯看出有大幅增加的趨勢， 2018 年從本業產生的現金流量更超過 10 億元以上，為近八年最佳，故由獲利的表現連結營運現金流量的狀況，可證明力山的業績好轉是貨真價實的
結論
從各項財務面指標分析可知，力山近兩年隨著營運狀況轉佳，不論營收、獲利、財務結構及營運現金流量皆有不錯的表現， 2019 年前 10 個月累計營收年增率更有超過 50% 的成長幅度，營運氣勢相當旺盛。未來電動工具機將受惠於中美貿易戰的轉單效應，健身器材部分則在主要客戶 Peloton 掛牌上市後，未來向全球發展布局的態勢越趨明顯，故預期跑步機及飛輪需求將呈逐步成長，這部份也將成為力山最穩定的獲利來源。相信力山以其穩固的製造根基為優勢，並與客戶維繫良好的合作夥伴關係，未來 3～5 年應能持續繳出不錯的成績單。
【延伸閱讀】
92352
