記憶體景氣強勢復甦，南亞科（2408-TW）第3季獲利同步衝上高峰，但股價已提前出現修正，市場開始關注這波 DRAM 漲價行情還能延續多久。
南亞科 Q3 獲利衝上高峰，毛利率 85.7% 從何而來？
南亞科第 3 季營收達 1,336.49 億元，毛利率 85.7%、營益率 80%，單季每股稅後純益（EPS）25.4 元，稅後淨利 876.27 億元。第 3 季 DRAM ASP 季增逾 60%，即使位元出貨量季減中個位數，營收仍較第 2 季成長 61.9%，顯示本波獲利主要由價格上漲帶動。公司 10 月法說也表示，第 4 季 DRAM 市場仍處於缺貨狀態，ASP 與毛利率仍有續升空間。
新光證券表示，南亞科第 3 季毛利率達 85.7%，反映 DRAM 平均售價（ASP）大幅上揚、既有產線成本基礎相對低，以及新廠折舊尚未全面進入成本等因素；以股價 441 元推算，若採 5 倍峰值獲利本益比，隱含 ASP 較第 3 季回落約 11%，若採 12 倍正常化獲利評價，則隱含 ASP 下跌約 52%，顯示市場已開始交易未來景氣正常化的風險。
441 元貴不貴？供給變化才是關鍵
新光證券指出，股價走勢已開始反映更長期的循環變化。南亞科股價 10 月初高點一度來到 537 元，至 10月 26 日最低收在 414 元，波段回檔約 23%，隔日反彈至 441 元。若直接將第 3 季 EPS 年化，全年獲利約 101.6 元，441 元股價對應本益比僅約 4.3 倍；但新光證券提醒，循環股不能單純以單季高峰獲利年化評價，真正關鍵在於高價能維持多久，以及市場願意給予多少本益比。
新光證券分析，中國長鑫存儲的技術進展也值得留意。長鑫已公布 4F² DRAM 架構進展，並計畫於年底推出伺服器 DDR5 RDIMM，但產品推出仍不等於大規模有效供給，後續仍須觀察客戶認證與良率爬坡。
至於 SK 海力士，雖然獲利強勁並計畫增加投資，但已與主要客戶簽訂涵蓋 2027 至 2028 年逾半產能的長期供貨協議，新增投資是否超過已鎖定需求，同樣是判斷供給壓力的關鍵。
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