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投資
剛剛過去的一年一度的奧馬哈朝聖時間，價值投資的代言人股神巴菲特在股東大會上侃侃而談，台下股神的崇拜者點頭稱是。然而，尷尬得是最近 10 年巴菲特收益已經與上期相比歷史業績大幅下滑。
十年前，我們聽說的是複合報酬率超過 22% 的巴菲特，近 10 年來僅有一年超過過去 22% 的年化收益（而且那一年僅跑贏標準普爾1個點），最近十年的平庸業績，把過去年化 22% 的報酬率拉低到了 18.7%，往日的精彩已經不再。
巴菲特最近一次精彩投資還是 2008 年次貸危機時候買入高盛（Goldman Sachs Group, GS-US）（Goldman Sachs, GS-US）特別股。再往後已經拿不出能跟買入可口可樂（Coca-Cola, KO-US）、蓋可、華盛頓郵報、喜詩糖果、運通、吉列這樣精彩買入的操作相齊名的精彩操作。
反而不斷看到買入 IBM（IBM-US），買入蘋果（Apple, AAPL-US）、亞馬遜（Amazon, AMZN-US），走出自己能力圈這樣操作，偶爾看到收購亨氏番茄醬這樣的看起來不錯的交易，卻因為付出溢價而收益平平。是巴菲特老了嗎？看他股東大會的問答，精力充沛、思維清晰、邏輯清楚，一點都不像個老人。巴菲特還像以前一樣睿智，只是美股已經不再適合價值投資。
複合巴菲特買入原則的公司早被其他基金盯上，在一個大多數資金奉行價值投資的市場，價值投資難以取得超額利潤。我的理解的價值是，用 4 毛錢買價值一塊錢的公司股份，等這個公司發展到價值 2 塊錢的時候，價格漲到 3 塊錢的時候賣掉。在一個價值投資不受歡迎的市場，就像 1973～1982 年那樣的美股，才會有機會讓價值一塊錢的股票跌到 4 毛錢。
而如今的美國，有靠價值投資取得全球第三大富豪的股神巴菲特為榜樣，價值投資理念深入人心，還出現抄巴菲特作業的基金，還有高頻量化基金，這樣投資氛圍，優質的公司早就被無數基金翻了一個底朝天，優質股票難有低估機會，稍有價值的公司就會被價值型資金買走。
在一個人人信奉價值投資的市場，是不適合進行價值投資的。所謂的 “天上掉金子要用大桶去接” 和 “如同一個色情狂進入女兒國” 的機會已經在美股多年年沒有出現了。
巴菲特的波克夏（Berkshire Hathaway, BRK.A-US）公司，有源源不斷的浮存金，對於手裡有源源不斷的現金的巴菲特來說，最適合他們的市場是熊長牛短的 A 股和動不動就一聽到風聲就暴跌的港股市場。
從 2012～2019 年，A 股港股就像是扶不起的阿斗，甚至到了現在 2019 年 5 月底，上證 50 和恆生指數都曾經到達歷史的估值底部區域，在歷史估值底部批量買入，很容易就拿到超額收益。蒙格說過做股票就像做超市，買的足夠便宜才能保證賺錢！
波克夏年化 22% 的收益不算什麼，能超過這個年化收益的投資者比比皆是。2014 年年初買入普通的藍籌股，到了 2015 年輕鬆可以拿到翻倍收益。如果在 2016 年買入中資房地產股，2017 年年收益低於 100% 都不好意思寫總結。2016～2018 年的短短兩年間，中國太平（00966-HK）也輕鬆有一次翻倍行情。
而 2018 年年底買入港股或者 A 股的保險、白酒或者中資房地產股在 2019 年 4 月也可以輕鬆取得 50% 以上浮盈。即便是到了現在經過 2 個月的調整，港股和上證 50 又到了歷史底部附近，又到了巴菲特所說的 “大桶接金子”，和 “色鬼走入女兒國” 的時候。如果我能和巴菲特說上話，一定建議他來港股和 A 股來用 “大桶接金子”。
所以，我的結論是在像 A 股和港股這樣價值投資不受大多數資金歡迎的市場，是非常適合進行價值投資的。巴菲特過去十年最大的失誤，在我看來可能就是沒有加強對 A 股和港股的投資（不過根據 2018 年年報，波克夏公司已經投資了中國股市，只是沒有透露其買入股票）。
A 股能不能出價投大師，當然可以，只是我們還是處於類似於美股 70～80 年代，在這個時代，適合價值投資的市場是大家不容易關注價值投資大師。原因是：
- 價投大師需要時間累積
比如巴菲特 60 歲之前也是沒有什麼名氣，巴菲特出名後，才引發關注，進而引起媒體格雷厄姆–多德學派眾多投資大師關注。
- 股市總是時不時在估值底趴著
一直沒有估值回歸的機會，股票價格靠業績驅動而 “戴維斯雙擊” 的取得超額收益的機會遲遲不來。
- 股市長期趴在底部
普通投資者別說是關注價值投資大師，心裡恨不得把這個虧錢的市場拆了！或許等股市有一天達到長牛市，引起賺錢效應，才會引起大家對價投大師的關注。
A 股早晚會有價投大師，不過等價投大師出來的時候，很可能是股市完成估值回歸的時候，等價投大師受到關注時候，恐怕就是大多人信奉價值投資的時候，而大多人信奉價值投資的時候，往往不是適合進行價值的好的時機。
《雪球》授權轉載
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