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全球
經濟成長減速、低殖利率、與地緣政治摩擦造就眼前這般光景。
最近，我去日本出差一個星期。雖然我沒那個資格站上相撲場的土表，但倒是有機會觀賞一場相撲比賽。全球市場就好比相撲場，場內盡是相互衝撞的力量，場外則是坐立難安的投資大眾。
全球總經環境不斷傳出各種負面消息。幾個星期前，中美貿易和談看似垂手可得，但是現在越來越多人認為就算和談有望，最快也得等到今年底、甚至是明年。總經數據持續表現不如預期，大家關注的美國採購經理人指數寫下 50.9 的平庸表現，幾乎看不到什麼成長的動能。美國經濟擴張的前景持續下修，GDPNow 指標目前預期第一季 GDP 成長率為 1.3%，且許多經濟學家也將成長率預測值下修至 2% 以下。在歐洲，德國失業率出現兩年來首次上升的紀錄，且製造業活動依舊疲弱。
此外，債券市場也瀰漫著低氣壓：最近，10 年期美國國庫券殖利率寫下 2017 年以來的最低點，殖利率曲線出現倒掛（長期倒掛往往預示經濟將衰退），且許多歐洲債券呈現負利率，其中 10 年期德國公債殖利率已低於相同天期的日本公債。
這些不利的因素最終使得標準普爾 500 指數與 MSCI 歐澳遠東指數分別在 5 月份下跌 6% 與 5%，儘管今年以來累積漲幅仍有 11% 與 8%。MSCI 新興市場指數在 5 月份下跌 7%，但是今年以來仍有 4% 的正報酬。
接下來呢？
接下來，全球經濟成長究竟會繼續放緩？回穩？還是在下半年加速成長？除了採購經理人指數，美國耐久財訂單與投資活動亦表現放緩。然而，消費者信心、就業市場、薪資成長率、與生產力改善的幅度仍令人感到振奮。低通膨環境讓央行有藉口維持寬鬆的貨幣政策。根據我與日本的經濟學家及分析師的討論結果，我們認為即便調高消費稅可能會抑制內需，但是日本政府延後加稅的機會不大。
此外，中國的製造業採購經理人指數在連續攀升兩個月後，本月微幅下降至 49.4 點。在歐洲，極端路線的政黨在此次歐洲議會選舉增加的席次比預期的要少，應可減輕歐盟推行政策的阻礙。
我們先前便早已預期全球經濟成長率將從 2018 年的高點開始下滑，或許我們眼前看到的就是經濟成長趨緩的現象，只不過時間比部分人預期的要來得晚一些。
目前，我們毋須過度擔心經濟活動轉弱會使得經濟前景大幅改變，因此也毋須更動資產配置的策略。聯準會傾向鬆綁貨幣政策（接下來降息的機率高於升息的機率），加上中國持續推出刺激政策，雖然近期的刺激效果不如預期，雙管齊下應有助於穩定全球經濟環境。
揮之不去的風險
然而，上述情境可能會面臨哪些威脅？或許，最大的風險莫過於地緣政治與貿易摩擦損害企業與消費者信心。2016 年末至 2018 年，美國總統選舉、減稅措施、法規改革等事件支持企業與消費者的信心，但是貿易政策的不確定性已開始抵銷過去我們享有的刺激成效。此外，汽車產業加徵關稅的威脅未除－雖然時間往後延，且儘管美國、墨西哥、加拿大簽訂的貿易協議正等待美國國會通過，但是川普以移民問題為由，揚言對墨西哥祭出關稅。
另一方面，我對中國的看法較為樂觀。中國終將會對美國做出部分讓步，但是智慧財產權、科技移轉、與政府補貼等結構性的問題在短期內仍難以獲得解決。G20 峰會將在 6 月下旬舉行，屆時習近平與川普可能會再次交手。同時，即便接下來中美雙方再次言詞交火並引發金融市場動盪，我們也不用感到意外。
整體而言，我們將秉持現有的資產配置觀點，但將密切觀察經濟與市場訊號。如同凱因斯曾說：「隨著訊息出現變化，我也將隨之調整結論。」雖然凱因斯看不到我們現在正面臨的地緣政治與經濟挑戰，但是他的一席話對我們一樣受用。
本週重點回顧
- S&P／Case-Shiller 房價指數：3 月份房價月增率為 0.7%，年增率為 2.7%（未經季節調整）；月增率為 +0.1%（經季節調整）
- 美國消費者信心指數：5 月份成長 +4.9 點至 134.1 點
- 2019 年第 1 季美國 GDP 統計數據（第二次估算結果）：+3.1% 年化成長率
- 中國採購經理人指數：5 月份下降 0.7 點至 49.4 點
- 美國個人所得與支出數據：4 月份個人支出成長 0.3%，所得成長 0.5%，儲蓄率下降至 6.2%
未來一週觀察重點
- 6 月 3 日星期一：ISM 製造業指數
- 6 月 4 日星期二：歐元區消費者物價指數
- 6 月 5 日星期三：ISM 非製造業指數
- 6 月 6 日星期四：2019 年第一季歐元區 GDP 統計數據（最終估算結果）
- 6 月 7 日星期五：美國就業報告
- 6 月 7 日星期五：歐洲央行政策會議
最新市場趨勢（截至 2019 年 5 月 31 日）
| 市場指數 | 週初至今 | 月初至今 | 年初至今 |
| 股票Equity | |||
| 標準普爾500指數 S&P 500 Index |
-2.60% | -6.40% | 10.70% |
| 羅素1000指數 Russell 1000 Index |
-2.50% | -6.40% | 11.00% |
| 羅素1000成長指數 Russell 1000 Growth Index |
-2.10% | -6.30% | 13.70% |
| 羅素1000價值指數 Russell 1000 Value Index |
-3.00% | -6.40% | 8.50% |
| 羅素2000指數 Russell 2000 Index |
-3.20% | -7.80% | 9.30% |
| MSCI世界指數 MSCI World Index |
-2.30% | -5.70% | 10.10% |
| MSCI歐澳遠東指數 MSCI EAFE Index |
-1.80% | -4.70% | 8.00% |
| MSCI新興市場指數 MSCI Emerging Markets Index |
1.20% | -7.20% | 4.20% |
| STOXX歐洲600 STOXX Europe 600 |
-2.20% | -5.50% | 8.70% |
| 富時100 指數 FTSE 100 Index |
-1.50% | -2.90% | 8.80% |
| 東證股價指數 TOPIX |
-1.90% | -6.50% | 2.40% |
| 滬深300指數 CSI 300 Index |
1.20% | -6.90% | 21.10% |
| 匯率及固定收益Fixed Income & Currency | |||
| 花旗2年期國庫債券指數 Citigroup 2-Year Treasury Index |
0.40% | 0.80% | 1.90% |
| 花旗10年期國庫債券指數 Citigroup 10-Year Treasury Index |
1.70% | 3.40% | 5.90% |
| 彭博巴克萊市政債券指數 Bloomberg Barclays Municipal Bond Index |
0.40% | 1.40% | 4.70% |
| 彭博巴克萊美國綜合債券指數 Bloomberg Barclays US Aggregate Index |
0.90% | 1.80% | 4.80% |
| 彭博巴克萊環球綜合債券指數 Bloomberg Barclays Global Aggregate Index |
0.60% | 1.40% | 3.30% |
| 標普/LSTA美國槓桿貸款100指數 S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index |
-0.40% | -0.70% | 6.60% |
| 美銀美林美國高收益指數 BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index |
-0.60% | -1.30% | 7.50% |
| 美銀美林美國環球高收益指數 BofA Merrill Lynch Global High Yield Index |
-0.50% | -1.20% | 6.60% |
| 摩根新興市場債券環球多元化指數 JP Morgan EMBI Global Diversified Index |
0.20% | 0.40% | 7.70% |
| 摩根新興市場政府債券環球多元化指數 JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index |
0.60% | 0.30% | 3.00% |
| 英鎊兌美元 U.S. Dollar per British Pounds |
-0.70% | -3.30% | -1.00% |
| 歐元兌美元 U.S. Dollar per Euro |
-0.50% | -0.60% | -2.50% |
| 日圓兌美元 U.S. Dollar per Japanese Yen |
0.70% | 2.60% | 1.00% |
| 實質及另類資產Real & Alternative Assets | |||
| Alerian 上市有限合夥(MLP)指數 Alerian MLP Index |
-2.70% | -1.10% | 13.90% |
| 富時EPRA/NAREIT北美指數 FTSE EPRA/NAREIT North America Index |
-1.80% | -0.10% | 15.40% |
| 富時EPRA/NAREIT環球指數 FTSE EPRA/NAREIT Global Index |
-1.60% | -0.90% | 12.70% |
| 彭博商品指數 Bloomberg Commodity Index |
-1.20% | -3.40% | 2.30% |
| 黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約 Gold (NYM $/ozt) Continuous Future |
2.10% | 2.00% | 2.30% |
| 原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約 Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future |
-8.70% | -16.30% | 17.80% |
| 資料來源: FactSet, 路博邁 | |||
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