1
市場
恆大面臨一個惡性循環：沒有足夠的現金完成項目，進而就無法透過售房獲得更多現金。恆大若違約可能對全球債市和中國經濟造成衝擊。投資者面臨著恆大（Evergrande）違約的可能性越來越高的情況。這場災難可能席捲全球市場，並暴露中國龐大房地產產業的危險狀況。
這家全球負債最重的房地產開發商上週表示可能無法履行其財務責任，這加劇了投資者的恐慌，對其債券造成嚴重打擊，並導致該公司在滬深兩地交易的債券發生盤中停牌。針對恆大發出的最新警告來自惠譽（Fitch），該公司週三將恆大外幣發行人違約評級自 “ CCC+ ” 下調至 “ CC ” ，並表示恆大 “ 或將 ” 陷入某種形式的債務違約。本週，穆迪（Moody’s, MCO-US）三個月來第三次下調恆大評級，表示如果恆大違約，其債權人的 “ 回收前景疲弱 ” 。
流動性危機已導致部分恆大債券目前交易價格為每 1 美元賣不到 30 美分——屬於嚴重不良債務水平；這場危機也突顯出人們對高負債的房地產產業的擔憂——房地產產業在中國經濟所占比重超過 28% 。
為什麼恆大可能會違約？
恆大開發房地產項目，然後將期房出售給購房者。恆大在 223 個城市有 778 個在建項目。恆大通常依賴簽發商業匯票（一種短期欠條）向供應商付款。恆大表示其流動性問題——包括供貨商的應付款項和工程款逾期未付——意味著部分項目停工。恆大正在加緊處置資產以籌集現金，但一些公司已拒絕接受恆大的商業票據。標普（S&P）暗示，恆大可能在向供貨商轉讓其房產抵扣欠款。
恆大面臨一個惡性循環：沒有足夠的現金完成項目，進而就無法透過售房獲得更多現金。儘管折扣力度很大，但 8 月恆大銷售額仍與上期相比下降 26% 。恆大不僅需要現金來償還巨額債務，還需要現金來使債務減少。大約一年前，北京方面頒布新規，迫使中國大型房地產開發商減少借款，這正是恆大過去一年面臨越來越大壓力的主要原因之一。標普的 Matthew Chow 說： “ 我們確實預計恆大可能違約，除非該公司出現資產出售等意外積極進展。 ”
哪些債務有違約風險？
截至 6 月底，恆大總負債 5720 億元（人民幣，下同），包括來自銀行的貸款和來自國內外債券市場的借款。這是經過削減負債的努力，從 2020 年底的 7170 億元人民幣降下來的，降幅 20%。但該公司的種種其他償付義務意味著，其負債總量遠不止這個數，而是高達 1.97 兆元人民幣，而且自去年 12 月以來還在成長。
當標普在 8 月降低恆大評級時，它估計恆大未來 12 個月要兌付 2400 億元人民幣的商業匯票和應付帳款，其中要在今年兌付的有 1000 億元人民幣。截至今年 6 月底，該地產開發商有 870 億元人民幣的現金。其總計約 140 億美元的美元債都在 2021 年之後才到期。然而，根據惠譽的數據，恆大有 1.29 億美元的美元債利息在本月到期，有 8.5 億美元的此類利息在今年到期。信貸情報服務機構 REDD Intelligence 報告稱，恆大可能暫停為其發行的一個理財產品付款。REDD 的另一份報告稱，恆大已告知銀行，將暫停向它們支付 9/21 到期的利息。
違約可能對債券市場有何影響？
恆大的投資者中包含多家大型國際企業，包括安聯（Allianz）、安石（Ashmore）和貝萊德（BlackRock, BLK-US）（BlackRock, BLK-US）（BlackRock）。違約很可能對國際市場產生溢出效應，國際市場上的許多投資者以往都預期中國政府會在企業陷入困境時出手相救。
恆大正在嘗試透過出售資產來解決問題。但日本投行野村（Nomura）的分析師 Iris Chen 在 8 月底表示，處置資產 “ 事實上（會）傷害 ” 離岸債券持有人，因為 “ 資產處置所得很可能被用於償還在岸到期應付款 ” ，例如工程款和信托貸款。
另一種可能性是對其他開發商造成更廣泛影響，這些開發商也嚴重依賴債務市場，並受到北京方面去杠桿運動的影響。穆迪上週五下調了廣州富力地產（Guangzhou R&F）的評級，原因是擔心該公司將難以發行新債償還舊債（即再融資）。穆迪稱，廣州富力地產即將需要支付的債務超過其所持有的現金，因此如果無法再融資，就會面臨違約的風險。該集團的債券已遭拋售。
借貸成本正在上升。根據洲際交易所數據服務（ICE Data Services）的一項指數，中國投機級債券的報酬率上月末飆升至 13% 左右，而 6 月份時的報酬率還不到 10%。花旗（Citi）分析師上週指出， 31 家房地產上市公司 8 月份的銷售額與上期相比下降 19%。該行補充稱：“ 對恆大危機傳導效應的擔憂導致（房地產開發商）很難發行在岸債券（因需求不足）和離岸債券（因成本過高）。 ”
這對中國意味著什麼？
即使中國中央政府選擇讓恆大違約，而不是直接為其紓困——這樣的選擇將與中國轉向更加以市場為導向的看法相一致——中國當局可能還是會參與協調恆大項目的延續營運（恆大擁有 16.3 萬名員工）。中國的房地產開發商通常也從中國最大的幾家國營銀行獲得了大量貸款。
今年 2 月，專門從事工業園區開發的華夏幸福（China Fortune Land Development）出現違約，之後成立了債權人委員會。REDD在 8 月份的一份報告中表示，廣東省政府正就成立恆大債權人委員會收集銀行的回饋意見，而恆大在上週發布的中期報告中表示，正就停工項目與政府進行商議。
《雪球》授權轉載
【延伸閱讀】
153415
