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投資
賽斯‧克拉爾曼 (Seth Klarman) 是當代最頂尖的價值投資者之一，其避險基金 Baupost Group 的規模和績效都在世界上名列前茅。克拉爾曼多年前寫的、現在已絕版的書《安全邊際 (Margin of Safety) 》在亞馬遜（Amazon, AMZN-US）上最便宜售價也要上千塊美金，也就是台幣數萬塊才買得到！可見他在投資人心中的地位有多高。我有這本書，改天有空再來寫寫閱讀筆記。
今天我想分享的是賽斯‧克拉爾曼的演講。克拉爾曼為人比較低調一點，出來拋頭露面的次數跟其他大師相比算滿少的。他此次演講的主題是《Seth Klarman on Value Investing, Investment Strategies and Advice for Success》
以下是我覺得影片中比較重要的幾點：
- 價值投資是風險趨避 (risk-averse) 的投資方式
賽斯‧克拉爾曼的投資方式是建立在三個基礎上
(1) 專注在報酬之前，先專注在風險。風險不是波動性 (volatility) ，波動性創造機會。 風險是虧損的機率，還有在虧損的情況下你能承受多少損失。
(2) 專注在絕對報酬而非相對報酬 (因為很多經理人績效是跟指數比較，他們怕落後指數因而做出不佳的決策。賽斯‧克拉爾曼的基金不跟任何指數比較，若是找不到好的投資機會，就持有高比例現金。)
(3) 由下而上 (bottom-up) 而不是由上而下 (top-down) 。
- 要看長期
- 關係在投資中也很重要
- 無可避免地，你想從不知道自己在幹嘛的人手上買入。
如以下幾個例子：
(1) Stocks that are expelled from a major index
(2) Spin-offs
(3) Bankruptcy filings (For distressed debt investors)
(4) Real property in the wrong hands, in which banks or other lenders find themselves in possession of real estate because the previous owners have defaulted on the debt and the lenders have, in their minds, been stuck with the buildings or land. This is not a business they chose to be in, and many of them cannot or do not want to make the effort to figure out what to do.
這些是從另一本書《Value Investing:From Graham to Buffett and Beyond》中關於賽斯‧克拉爾曼那個章節中擷取的。
- 一個公司的價值需用很多不同方法去看，你無法真的有一個準確的值，你需要的是一個範圍 (a range of value) 例如可以看重置成本 (replacement costs) 、淨值、現金流現值 (PV of cash flows) 、本益比 (P/E) 、或者 price to cash flow，看所有你能看的東西 (當然有些並不適用某些公司) 然後你可以得到一個價值範圍。 如果該股票價格在這範圍之下，那可能會是個值得投資的標的。
- 關於為什麼要有一個範圍 (a range of value) 而不是一個值 (a single point value) ： 如果你開車，且知道關於你的車的任何細節 (里程數、有無出過意外等等) ，你知道你的車可能價值 2000 美金到 5000 美金。 那你如何能知道一個巨大又複雜的公司具體每股價值多少錢？還精確到每分 (cent) ？ 這沒有人能知道的。
- 做情境分析 (scenario analysis) 。想想最壞的情況。
- 不要想賺到最後一分錢，當價格接近價值時就該賣了。別假設股票的價格會超過它的價值。
《價值合夥人 Value Partners 》授權轉載
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