擁抱最佳的投資策略 – 美元與無形資產

(本文寫於 2015 年 11 月 21 日)

這段時間讀書的速度和數量也算不俗，得到了一更宏觀和長遠的想法，與我一直信計的 2017 年危機相當接近。2017 年只是一個大約的時間，早了遲了不為奇，但要發生的總會發生。

我並不以時間相距作周期預測，只是有些行為和事，每隔一段時間就有誘因而出現。重覆的是行為和因果傳遞，而不是什麼五年、七年、十年的周期。美國升息、資本回流、新些興市場動盪，從日本、拉丁美洲、東南亞、俄羅斯的危機中，都看到相同的劇本。這次的戰場在中國和印度。

10 月和 11 月又參與了一些買賣，一來為了賺醫藥費，二來是試試眼光短炒。市場很有趣，還不到一百日前，屍環遍野，到如今卻歌舞昇平，之前買到便宜貨，如今又有可觀利潤。有時候覺得讀書選股很重要，它可以確保投資能有收穫，但收穫的大小，不如利用市場的情緒和愚蠢。另一方面，長線投資仍然在堅持，只不過未來的計劃要趁回升就賣股票套現，現金在一兩年內會很有用。

最佳的投資

• 美元為王

前日重投美股懷抱，是一隻老牌的公司，百多年歷史了，由十九世紀到現在，近幾年利潤沒有成長之餘還稍有下滑。它的核心業務相當強勁，現金流極強，壟斷程度亦在全球之首，不過在近年雲端運算和伺服器的新技術方面稍為落後。

買入的原因呢，第一是股價低，現價已經撇除它有成長的可能，但公司的核心業務規模極大，現金流可以支撐新業務的發展，不斷燒錢也沒有壓力；第二是美元資產，未來三至五年投資的策略核心，是減低非美元收入公司的比例，尤其人民幣和盧布。美股尋寶成（9904-TW）為了我近來的主要工作，樂此不疲。

我的觀察名單內有幾隻俄羅斯股票 ADR，最近表現相當瘋狂，動輒升 30-50%，包括 MBT、SBRCY、QIWI。這幾隻我都買過，稍有斬獲，有點想食過返尋味，但理性卻制止了自己買入俄股。

油價跌回 40 元邊緣，俄羅斯經濟沒有轉型，仍然嚴重依賴天然資源收入，盧布沒有反彈條件，企業盈利放慢，這些在短期內都沒有反轉的可能，股價的確是低，可以補償到一部分的負面因素。考慮到美國還未升息，上述情況都有惡化的可能，我對俄股還是不敢恭維。有貨的最好趁反彈走人。

• 無形資產為王

上面那間美國公司，另一個優點是輕 (固定) 資產。傳統投資觀念是投一筆錢，買地買樓起工廠買機器，然後買材料請員工，開始營運，開始有現金流。

經濟學將前半部分叫固定資產，但我叫負債，全部都要負債才會出現的，而且遇上業務擴張，技術升級，就只能加碼投入，加倍負債，如果經濟不好或者行錯路呢？收入下降，訂單甚至沒了，負債仍舊。

香港人最喜歡固定資產，但偏偏固定資產越多，在企業界越受不了風險。你看哪個頂尖企業或首富是靠固定資產上榜的？所以我放棄了看股價淨值比 (PB) ，固定資產越多，股價淨值比越低，那個產業偏偏越沒前途，我說的是中國銀行股和中國房地產。

另一種資產叫無形資產，包括人才、專利、技術、特許經營權、品牌、管理。看了一整年的書，將近五六十本，一萬五千多頁，我才發現歷史上大部分最強企業，都不希望自己有固定資產，而全力累積無形資產。

蘋果（Apple, AAPL-US） 不自己製造手機，做研發；可口可樂（Coca-Cola, KO-US） 不自己製造可樂，做特許經營；星巴克（Starbucks, SBUX-US） 、麥當勞（McDonald’s, MCD-US） 、迪士尼（Walt Disney, DIS-US） (Disney) 數之不盡的，都是賣名多過製造產品。而中國的企業呢，遠遠追不上，因為無形資產要文化累積、法制建全、教育系統與時並進。

什麼時候全世界的人跑到北大清華爭學位，而不是美國 Ivy League，英國 Oxbridge，那才是真正的成功。

結論

如此一來，不難明白在國家或個人層面，投資目的是為了更高的生產力，更好的產品和服務，惠及普羅大眾和大小企業。那多建一間學校，不如搞好教育系統。多賺一天工資，不如多看一本書。前提是，身體要健康，精神也要健康。

《范騅的投資研究筆記》授權轉載

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