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市場
先前我們談過一檔賣爆的基金，也是已經消失的基金，荷銀 新興市場 Ｂ債券基金，當然這個故事要再重演的機率不高，但我寫下來也給自己一個提醒，避免再犯相同的錯誤。因爲歷史其實還在不斷重演，只是他以不同的面貌出現。
然而之前並沒有仔細跟大家說明，什麼是 新興市場 債券？有哪些分類？根據晨星（Morningstar, MORN——US）公司的統計顯示， 2020 年五月份，新興市場 債券相關基金組別表現最為亮眼， 以美元計算的平均績效介於 4.46% ~ 8.85% 之間。如果你想投資新興市場債券的話，有哪些你需要特別留意的地方？我們今天就來跟大家聊聊。
新興市場債（Emerging Market Bonds）相對於已開發國家或成熟國家，指的是由新興市場國家或公司所發行的債券。因發行主體和幣別不同，有幾個主要債種。
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新興市場主權債——強勢貨幣計價
首先是，新興市場主權債——強勢貨幣計價（Sovereign Bonds——Hard Currency），指的就是由新興市場政府以強勢貨幣發行的政府公債，這裡所說的強勢貨幣主要指美元。我先岔個題，很多人會問說，什麼是「主權債」，他跟政府公債有什麼不一樣？而且英文我們還要另外創一個字，叫Sovereign，而不是Government？
其實主權債就是政府公債，大家在國內都稱自己的政府公債是Government Bond，但出了國，全世界只有英國與美國的政府公債能叫做Goverment Bond，其餘的都是Sovereign Bond。至於你問我原因？我也不知道是約定俗成，還是帝國主義的遺毒？哈～
由於美元計價債券不會受當地貨幣購買力的影響，票面利率通常會低於當地貨幣債券。大部分國際投資人，都是美元進行投資，也少了匯率波動的問題。就發行量金額來看，當地貨幣計價主權債還是占最大比例（這裡其實是可能顛覆許多人的想像，我以前也覺得美元計價的量應該是最大的），但因美元發行，流動性較好，波動性通常也較小。也因此，其實在台灣基金市場當中最主力，也最早發行的新興市場債券基金，或是ETF，都是以美元計價的新興市場主權債。
新興市場主權債——當地貨幣計價
其次是，新興市場主權債——當地貨幣計價（Sovereign Bonds——Local Currency），也就是新興市場國家以當地貨幣發行的政府公債。由於新興市場國家的通膨水準比較高，當地貨幣計價的主權債相對也提供比較高的利率條件，利息收益比較高，導致大家看到配息高就衝了。
舉例來說，最近鋒裕匯理的新興市場當地貨幣債券（穩定月配息），配息率就高達 13% 。又是一陣熱賣，但仔細比較，就會發現他的績效與鋒裕匯理的新興市場當地貨幣債券（月配息）是完全一樣的，但是配息率卻多了一倍。這個部分的差異其實就是反映在淨值當中。例如，穩月配在 2019 年 12 / 31 日的淨值是 40.93 ，月配息是 41.1 。 5 / 29 日，穩月配的淨值是 35.72 ，而月配息的淨值是 36.83 。穩月配淨值的變動是 —— 12.72% ，月配息淨值的變動是 —— 10.38% 。五個月就差了 1.89% 。一年後的差距就約當配息率的差距。
把淨值越配越低的意義到底在哪裡？我實在不是很能理解。投資此類債券，除了利率與信用風險外，還需承受匯率風險，因此波動度相對會比較高。因此不要以為你買了國家的政府債券就是最安全的，即使國家都沒有破產，匯率的波動還是非常劇烈的，淨值都會反映投資組合當中非美元部位的損益。如果新興國家貨幣貶值，損失將會是非常劇烈。
新興市場公司債——強勢貨幣計價
另外，新興市場公司債或稱為企業債——強勢貨幣計價（Emerging Market Corporate Bonds——Hard Currency），同樣是為了吸引國際投資人的目光，新興市場企業亦會選擇以強勢貨幣——美元發行債券。由於採強勢貨幣發行，債券流動性較高。近期全球債券市場的利率持續走低，如果要維持相同信評，還希望能有較高的報酬率，我們就會把目光投向新興市場的企業債券，主要還是因為同樣是BBB評級的債券，主權債券的利率會比較差，而企業的利率會比較好，這還是因為違約機率的考量。
另外，新興市場企業的選擇多元，相較於主權國家債券，能選擇的標的更多，有機會挑選出更有潛力的債券。但相對來說，他對基金經理人及研究團隊的要求就更高了，個別公司的差異性很大，也因此目前在台灣新興市場公司債（企業債）基金的檔數是明顯少於新興市場債券基金的。
新興市場公司債——當地貨幣計價
最後是新興市場公司債——當地貨幣計價（Emerging Market Corporate Bonds——Local Currency）也就是由新興市場公司以當地貨幣發行的債券。 100% 只投資當地貨幣計價新興公司債的基金在台灣，幾乎沒有，因此我們就不討論了。
主權債跟公司債，哪個比較穩？
接著，我們來想想，同樣是美元的券，到底是主權債比較穩還是企業債比較穩？我想大家可能會猜主權債比較穩，因為畢竟是國家的政府公債嘛。舉例來說，摩根JPM新興市場債券與摩根JPM新興市場企業債券是同一家基金公司的產品，基金經理人也是同一位，成立時間也差距不遠。但摩根新興市場債券三年的標準差是 11.17 ％，新興市場企業債 7.94 ％，兩者的差異非常巨大。
為什麼政府債券的波動會比公司債券還大呢？這主要的原因就是來自於「存續期間」的差異。摩根新興市場債券的存續期間是 7.8 年，而新興市場企業債是 4.73 年，存續期間的差異，導致了標準差的巨大差別。由於目前各國降息的狀況都已經進入尾聲，很難再有更大幅度降息，也因此，選擇長天期的債券，已經越來越沒有辦法為你創造收益。反而會在萬一升息時，對你的淨值造成傷害。
所以，我們簡單做個結論，同樣是強勢貨幣計價，新興市場企業債券的穩定度要高於新興市場主權債。而他們的配息率是差不多了，一年、三年、五年的表現上，新興市場企業債券都是領先新興市場主權債的。所以，你知道未來如果你想投資新興市場債券，你該選主權債還是企業債了嗎？這個答案應該是很清楚了。至於當地貨幣計價的債券，因為風險難以估計，我是一律不推薦的。
⟪比爾的財經廚房⟫授權轉載
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