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2022 年 12 月 20 日，日本央行發布有關日本 10 年期公債殖利率的消息，表示「本行將會延展10年長期公債利率的浮動區間：從正負 0.25% 至正負 0.5%。」此外，日本政府宣布以 0.5% 的利率收購日本公債。「除非在極有可能無標案的狀況之下，否則在每個交易日期間，本行會透過固定利率購買操作模式，購買 0.5%（利率）的 10 年日本長期公債。」
在經濟學中，提升公債殖利率相當於管制貨幣。儘管在日本央行的對外聲明稿中，維護、堅守、持續貨幣寬鬆的詞語不斷出現，但是其貨幣政策的轉變卻發出矛盾的訊號，因此外界懷疑，日本貌似準備步上其它國家的後塵，以新的貨幣政策思維管制前些年放鬆的日圓。目前，日本是少數維持貨幣寬鬆政策、低公債殖利率的經濟強國。究竟日本央行近日採取的貨幣政策是否預示寬鬆貨幣政策的退場，將會是 2022 年為全球投資者在年末留下的一道難題。
BOJ 貨幣政策做了什麼調整？
2022 年 4 月 28 日，日本央行將公債殖利率從 0% 提升至 0.25%。八個月之後，日本央行再度提升公債殖利率，將 0.25% 的基準拉升至 0.5%。換句話說，在今年，日本央行一氣呵成地提升日本的 10 年公債殖利率，從 0% 拉升至 0.5%。
公債的目的不僅是借貸，也經常被國家用來管制流動資金。公債殖利率愈高，代表投資公債的利潤越優良，投資人越願意將資金投注於公債領域，因此會降低市場流動的資金；公債殖利率越低，代表投資公債的利潤越惡劣，投資人越願意將資金投注於其它領域，因此會增加市場流動的資金。
這會造成什麼影響？
日本央行提高公債殖利率後，部分追逐高利潤回報的資金將會流動至日本公債市場，因此會抽取投注在股票市場與其它市場的資金。在日本央行發布新的貨幣政策後，日經指數下跌的幅度超過 2%。
資料來源：Google (INDEXNIKKEI: NI225)
除了股票市場受到公債市場的影響，日幣兌美金的匯率也會走強。日幣走強的原因是出自於日幣的供給減少。因為部分資金投入於公債市場，日本央行回收日圓，發出公債，使得日幣於外匯市場的供給量暫時下降。供給量下降，將造成價格上升，因此日圓的匯率也提高。在日本央行發布新的貨幣政策後，日幣走強，單日最高升值幅度將近 5%。
資料來源：XE
因此，日本央行宣布提高公債殖利率，相當於給予投資者一個新的日幣投資標的。此舉不僅影響到日本公債市場，亦會影響到穿梭在世界各地，尋求高利潤回報的流動資金，因此對於全球經濟會造成一定程度的影響。日本提高公債利潤，吸取能注入至其它公債市場的資金，造成其它國家的公債市場流失資金。其它國家為了防止資金逃離，抗衡日本公債市場的吸力，因此必須相應提升本國的公債市場利率。在日本提升 10 年公債殖利率的當周，法國、德國、澳洲的公債殖利率亦同步上升。
市場資金沒有護照，投資者沒有祖國，任何提供較高利潤的市場都會影響到其它市場的表現與現況。這就是為何彭博新聞會以「日本央行突然襲擊，改變殖利率政策，全球市場遭到猛擊（Global Markets Jolted as BOJ Surprises With Yield Policy Change）」來形容日本央行的政策。
資料來源：MarketWatch
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倘若日本央行往提高公債殖利率的政策方向走，日幣將會持續升值。升值的日圓對於日本的出口商將十分不利，因為在以美金計價的國際市場價格，匯率將會抬升出口商的產品價格。但是對於日本的能源消費者（特別是需要加汽油的汽車族和使用瓦斯的食品店家）而言，可能會是好事。因為日本是進口能源的國家，日幣的國際購買力增強後，將能以更優惠的價格進口能源。
結論
2022 年 12 月 19 日和 20 日，日本央行連續召開兩場會議。在 20 日會議結束後的七分鐘，日本央行旋即發布名為「有關貨幣政策的聲明（Statement on Monetary Policy）」的新聞稿。在新聞稿中，日本央行提及今年的全球金融局勢不穩，對日本造成相當程度的影響。「海外金融市場與資本市場越來越不穩定，亦影響到日本的金融市場與資本市場。」因此，日本央行決定採取新手段，穩定國內的金融局勢。「本行預期，今日採取的手段將促進在殖利率曲線控制框架下的貨幣寬鬆效應，比方說透過企業融資，推進貨幣寬鬆效應的傳播力。透過增強貨幣寬鬆的持續性，執行本框架下的這些措施，本行意欲達成穩定價格的目標。」
即使日本央行總裁黑田東彥表示，「這絕不是要退出（寬鬆貨幣政策）的一步。本行希望能以永續、穩定的方式，達成（期待的）價格目標、薪資上漲，並且在殖利率曲線控制的政策之下持續貨幣寬鬆。」
然而，經濟就是政治，政治就是經濟。有時候要區分經濟與政治的差別，就像是在早上拿到四顆果實、在晚上拿到三顆的猴子們一樣，對於早上拿三顆、晚上拿四顆的替代方案感到氣憤不已。實際上，朝三暮四或是朝四暮三，都改變不了一天只有七顆果實的事實。同樣的，區分日本央行總裁的發言是為了政治服務，還是為了經濟服務，都改變不了日本央行已經調整前幾年政策的事實。朝三暮四的成語寓意是心意不定、反覆無常，在現今全球經濟處於不穩定之時，日本央行的確處於心意不定、反覆無常的狀態。
與其聽其言，不如觀其行。特別是對於持有日圓的投資者，相信總裁的談話，不如觀察央行的舉措。
中央銀行是經濟單位，也是政治單位。2013 年，黑田東彥獲得時任日本首相安倍晉三的提名，取代前任日本央行行長白川方明。其中一個讓黑田東彥勝出的原因，即是後者對於通貨膨脹、日幣貶值的堅持。如今，十年即將過去，黑田東彥準備於明年（2023 年）卸任。在他的任內，日幣對美金的確達成巨幅貶值，跌幅超過 50%；然而，在黑田的十年任期中，其設想的 2% 通貨膨脹率，僅在 2014 年達成（2.76%），在其它年份甚至出現通貨緊縮，例如 2016 年、2020 年、2021 年。
資料來源：XE
仔細觀察黑田接掌日本央行到卸任央行總裁後，不難看出貌似經濟性偏高的日本央行總裁一職，其政治性的角色亦不可小覷。因此，儘管黑田東彥不斷強調日幣寬鬆政策的延續性與一致性，身為投資者，我們依舊不可忽視今年日本央行連續提高 10 年公債殖利率的舉措。
投資者更需要注意的是，在日本央行今年 4 月底的貨幣政策聲明中，其中一位央行董事會成員反對央行的決策，但是在今年 12 月底的另一則貨幣政策聲明中，全體九名央行董事皆一致認同提升公債殖利率的決定。這也說明了，對於提升公債殖利率一事，日本央行董事已經達成無異議的共識。
究竟 2023 年的日本央行是否會近一步拉升公債殖利率，接納所謂的更鷹派作風，我們拭目以待。唯一能確定的只有兩件事情：對於提升公債殖利率，日本央行董事會內部已無異議；對於提升公債殖利率，作為投資者的我們，不能只關注朝三暮四與朝四暮三的差別，反而要聽其行，以整體戰略的角度觀察，面對日本政府在一年之內已兩次提高公債殖利率的事實。
【資料來源】
【延伸閱讀】
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