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產業
冠德（ 2520-TW ）與大洋（ 1321-TW ）4 / 19 盤後同步重訊公布終止新北市中和區健康段合建案，從雙方重訊內容可以知道，大洋是地主、冠德是建商 ( 投資方、出錢 )，再往前挖 2015 冠德的重訊發現這是合建分屋案，「預估合建分配比例：地主權益比例約 52.5% ~ 58.5% ；建商權益比例約 41.5% ~ 47.5% 。」
雙方 4 / 19 重訊公布後，截至 4 / 21 收盤兩天下來，冠德、大洋和根基（ 2546-TW ）股價如下：
- 冠德：下跌 1.2 元或 -4%
- 大洋：下跌 3.4 元或 -9%
- 根基：下跌 1.3 元或 -1.9%
那麼，合建案破局與根基 ( 2546 ) 有什麼關係呢？這是本文要探討的。
★ 建議先閱讀：台積電（ 2330-TW ）暫緩建廠相關供應鏈概念股會受影響嗎？以根基 ( 2546 ) 為例
圖片來源：公開資訊觀測站
圖片來源：公開資訊觀測站
因為根基是冠德子公司，冠德推案是由根基承攬
冠德是一個集建設、營造和百貨的綜合集團，建設由冠德主導、營造和百貨則分別由根基與環球購物中心負責，前兩者均為上市掛牌公司，後兩者都是冠德子公司。
當冠德有案子，基於集團產業上下游布局會交給根基承攬，完工後雙方進行拆帳；而如果推案涉及商辦 ( 如捷運共構、聯開或重要交通據點 ) 部分可由環球購物中心進駐營運，形成從上到下的一條龍商業模式。
基此邏輯，合建案破局那麼根基當然失去承攬的案源，根基少了這筆未來營收，這沒有疑義；只是，同樣是破局，目前看來地主方的大洋下跌 -9% 影響最大，而冠德與根基分別下跌 -4% 與 -1.9% 影響較小，但為什麼呢？
因為土地沒開發價值無法彰顯，根據這篇新聞〈冠德、大洋突拆夥 合建案喊卡〉報導，合建案「被視為雙北市最大開發案之一，市場估計冠德分回總銷至少 200 億元，大洋預估可分得 250 億元」。
素地當然也有價值，轉手賣掉比開發輕鬆多了，而且如果有好價格獲利也可以很驚人；但要知道的是，買的人也必須去開發建設成實際有產值的物業，例如住宅、商辦或廠辦，這需要不少的條件，好比投資方的建設公司銀彈夠不夠多、能不能等到建設完成；以及承攬方的施工和成本管控能力，如同該新聞說的「如今營建成本跳升 3 ～ 4 成、加上缺工問題無解，造成原本預期獲利被大幅壓縮？」
雖然「冠德建設總經理張勝安 19 日表示，主要是因為整體環境與市場已有變遷，因此雙方對於中和開發案的方向有不同想法」，這是非常抽象概括地說明，我個人認為，就是因為營建成本在過去幾年飆升，使原本 2015 雙方議定的分配比率已不符合冠德利益，冠德想要重新議定分配比率或調整開發方向，但無法與大洋取得共識，幾經協商未定，於是破局。
說回根基，我認為合建案破局對根基當然有影響，不過並不是壞的影響，兩個原因。
一是〈《營建股》中和大洋舊廠合建案破局 冠德臉綠〉這篇新聞說的：「冠德手中案量充沛 …… 包括三重太子汽車舊廠都更案『冠德心天匯』約 130 億、南港台電案約 130 億、新莊東元舊廠案約 208 億等等，19 日也剛簽下台中捷運綠線市政府站（G9-1）案 …… 投資金額將上看 106.55 億元。」全部加起來 574 億（註：這是指總銷售金額，非指營造的承攬金額）。簡單地說，根基的母公司冠德案源還很多。
第二點我覺得更重要，就是根基承攬冠德的工程毛利率偏低，合建案如果推動將來也會交給根基承攬，那現在破局了、根基少了毛利率差的案子，站在產品組合角度是好消息。
或許可以說我太過武斷，那我們回歸財報，下表是根基 2020 ~ 2022 共 12 季的承攬冠德和非冠德的營收占比、毛利率和 EPS 的對照，只看全年的部分：
- 2020 ：根基承攬冠德營收占比 35.61% 、毛利率 7.49% 、EPS 5.91 元
- 2021 ：根基承攬冠德營收占比 26.26% 、毛利率 11.06% 、EPS 6.98 元
- 2022 ：根基承攬冠德營收占比 12.99% 、毛利率 11.27% 、EPS 8.98 元
不難看出，承攬冠德營收占比越低、毛利率和 EPS 就越高！
再看細一點的，根基 2022Q4 財報關係人交易「（三）與關係人間之重大交易事項」一節詳細揭露承攬關係人（即冠德）的工程毛利率為「 2.03% 〜 4.63% 」、承攬非關係人的工程毛利率則為「 5.50% 〜 25.18% 」，冠德的案子有住宅也有商辦，毛利率 2.03% 〜 4.63% 實在很低，再扣掉營業費用與稅率恐怕所剩不多！( 原因這篇有談到 )
圖片來源：根基 2022Q4 財報 p42
但如果像我說的破局對根基不是壞的影響，股價又為何下跌？我只能說，影響股價漲跌因素很多，如果無法確認，我盡量回歸基本面，也就是財務報表的分析。
有人會說，財報是落後資訊，就算有用也晚別人一步；我尊重這種想法，投資本就有各種看法，所以每天才有不同的報價，我無意扭轉，我只提醒，營造業的財報相對其他產業或類股，它的預測性資訊簡單好用多了（至少根基是這樣），能發現它的好進而透過投資掌握獲利，我享受其中。
最後是小小提醒，投資的美妙在於「將本求利」，不用像工作一樣付出勞力就有機會賺到錢，但天下沒有白吃的午餐，所以我總提醒自己別忘記風險；也因為投資賺錢很美好，以至於即便是像根基這樣的冷門股每天仍有眾多報價而漲跌互見，為了消除「運氣」這件不利於投資的因素，所以我做了大量觀察與研究，好讓股價盤整甚至下跌等不如預期時得以安心度過。
同時，我的分享也不一定正確，讀者夥伴因為看完文章所做的投資決定必須有自己的判斷，以免股價上漲或下跌時不知道下一步要做什麼、或是財報應該把重點擺在哪裡。
以長期投資角度而言，短期的股價漲跌甚至一季兩季的財報都可以忽略，但隨著時間經過以及投入金額變多，不做進一步檢視和思考對資金是很危險的一件事。
回溯根基過去 10 年存股結果，以及風險！
就拿根基這間公司來說，假設過去 10 年每年都用 12 萬（每月存一萬的小資族概念）買進，並且每年股利都再投入，回溯結果如下：
- 120 萬變成 592 萬 ( 假設每年買在年初，以下亦同 )
- 投資報酬率為 393.4%
- 年化報酬率為 17.3%
圖片來源：MoneyCome 網站複利試算
回溯結果非常優異，反觀高達 65 萬股東的「 0050 」，在同樣的假設下回溯結果則是投資報酬率 68.1% 、年化報酬率 5.3% ，如下。
圖片來源：MoneyCome 網站複利試算
但我們不能因此說 0050 的投資價值低於根基，因為除了獲利風險也必須考慮進去的，畢竟有些投資人風險承受度比較低，例如退休族；此外，回溯是過去式，重點還是要看「未來」，回溯結果好不代表投資勝率高，不然統統以回溯結果選股就好，又何來基本面或技術派研究呢？你說是吧。
這也是我花大量時間研究根基的緣故，想要主動投資的甜美果實，那麼就必須付出「代價」，代價就是花費時間心血研究基本面，然後從中掌握「未來」。幸好，過去的 2.6 年我持有根基的投報率截至 4 / 21 為 56% 、年化約 21.5% 。
投資有風險，本文僅分享投資觀念，無股票投資勸誘之意，投資請審慎評估並自負盈虧。
《承熙的個股觀察SOP》授權轉載
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