你聽過業主投資嗎？價值投資進階版

這是一家小公司的損益表，年營收不到 1.6 萬美金，毛利率 61%，稅前淨利 3,317.14 元，稅後淨利 2,322 元，流通股數 430 股，EPS 為 5.4 元，配息率 40%，每股配發 2.16 元。

這是什麼公司？

拍謝，這隻醜小鴨是我幾天前剛用 32,826.18 元買進的公司。能這樣算嗎？依照美國 GAAP （Generally Accepted Accounting Principle）會計準則，當然不能這樣算，但我並不受 GAAP 規範，我採用的是 MAP（Mental Accounting Principal），我自己的心靈會計準則，愛怎麼合併就怎麼合併。

股票是什麼？英文叫 Owners’ Equity，業主權益。誰是業主？我就是業主，也就是我的權益。在我的心靈會計中，我的投資也會有一張損益表，貨真價實的損益表。我把股數乘以手上各家公司的每股營收，就是我的營收，而銷貨成本、營運費用、稅金也是一樣的道理，最後算出 EPS。

他人笑我太瘋癲，我笑他人看不穿。我買的是真的公司，不是大富翁的遊戲，真的有人在賣漢堡，真的有客戶在用我們公司的信用卡，真的有我的火車在北美大陸跑，這些公司賺了錢，我也真的分得到利潤。

朋友說我是價值型投資人，我說 “No！我是業主型投資人。”

如果我想進一步去建構報表的話，當然可以搞出一張我的資產負債表，還有現金流量表。更無聊一點，還可以算出我有多少員工、多少公分的鐵路。

未來每買進一家新公司、增加既有公司的持股、公司回購股票、經理人努力工作增加營收和獲利，這張損益表就會長大，就像經營公司一樣，買股票就像併購公司，更讚的是我不用雇用投資銀行，只要付一點交易手續費，就可以在公開市場買進我想要的公司。以這張損益表為基礎，慢慢增加投資，我估計 20 年後，這隻醜小鴨每年的營收應該會達到 90 萬美金，淨利每年約 12 萬，而且裡面的數字，都是由世界級一流的公司所貢獻的。

當然我只負擔的起擁有一小部分的麥當勞（McDonald’s, MCD-US）（McDonald’s Co, MCD-US）、一小部分的 IBM（IBM-US）、一小部分的 Wells Fargo（WFC-US）、一小部分的 VISA（V-US）、一小部分的 Walmart（ＷMT-US），而且真的是非常微小的一部分，但這些一小部分合起來，未來就是一家營收 90 萬美金、淨利 12 萬的企業，而且我對這家公司的所有權是 100%。

用這樣的想法去思考投資，我承認有點瘋狂，但我並不笨，當然沒有真的把這 19 家公司的損益表拿來合併，我只是用股利往前回推，再拿可口可樂（Coca-Cola, KO-US）2014 年的財報科目和比例做分配，推論出一張損益表，我相信這和實際拿 19 家公司合併報表，絕對有很大的差異，真的要搞，恐怕要請個會計系的工讀生來幫我弄。

雖然這是一張竹竿到菜刀的損益表，但在心靈會計的準則下，我仍然給這份財報簽核——無保留意見！！！

投資微軟（Microsoft, MSFT-US）想賺的比 Bill Gates 還多，投資鴻海（2317-TW）（2354-TW）想賺的郭台銘還多，當一個投資人，我們都犯過這樣的傻。

人一犯傻就開始幹蠢事，想等低價買進，讓自己的成本比業主低；等高價賣出，賺的比業主多。這樣的期待，讓我們開始尋找致勝方法與工具。先不提技術分析、基金、選擇權等，這些我不願花時間去了解的奇門遁甲，即便只專注於基本功，也不用擔心沒有蠢事可幹。

我一開始投資時，認為學會股票評價是最重要的，找出低估的個股，買進後等市場將他拉回正常的價位，以高價賣出，反覆操作致富。的確，也找到幾個好了幾十年的公司，突然出現荒唐的低價，危機入市！但回頭看，發現只買到荒唐，沒有買到低價，入市把別人的危機，變成自己的危機。

例如：COACH（TPR-US）、Mattel（MAT-US）、Family Dollar（已下市）、Petsmart（已下市），當時我認為這些公司難得出現好價位，雖然公司已經深陷困境的事實相當明顯，最後我還是選擇視而不見，有著眾人皆醉我獨醒的自信。最後的演變，讓我有深刻的體驗，當公司出現好到像圈套的價位（美國人稱為 Value Trap），那肯定是個圈套，只是還沒勒緊。

這幾家公司帶給我很嚴重的損失嗎？並沒有，結果其實還有一點甜美。

當我想清楚後出脫時，COACH 大概賠了 20 多 %，Mattel 沒賠，Family Dollar 因為經營的不好而被 Dollar Tree（DLTR-US）併購了，Petsmart 被私募基金併購後下市，整體賺到的遠超過損失，壞事變好事。我很清楚，這種運氣不可能常常有。

這個教訓讓我了解，股價通常並未被低估，而是我一直高估了自己的選股能力。雖然沒什麼好後悔的，只是可惜了那些時間和那些錢。

此後我認為選股比評價更重要，限縮自己的選股範圍，重新去看一些真正好的公司。買進好公司，即使買的稍為貴一點，只要時間夠長，仍有機會賺錢，但選到壞公司，無藥可救。

低價但 “可疑” 的好公司，就像一個承諾不會胡鬧的小三，如果你信以為真而出軌，或許會有幾天的美好日子，如沐春風飄然不已，等到有一天他到你家敲門時，飄然傾刻變茫然。相信我，這方面我經驗豐富，我是說…股票。

過去曾犯過的選股錯誤，日後一定還會再犯，但限縮範圍，避免低價誘惑，盡量降低犯錯所帶來的傷害。

跟評價和選股糾纏了好幾年後，有了更深層的體悟，評價和選股只是手段，更重要的是心態，要有一顆業主之心。我們不可能投資一家公司，卻期待賺的比業主還多，但可以跟他賺一樣多。

一個業主能賺到的錢，除了董監酬勞，就是「股數 × EPS × 持股年數」。

在某個時間點買進一家公司的股票，就開始可以跟業主享受同樣的 EPS，往後每年都一樣，唯一的差別是股數。當公司產生出EPS 後，業主可以利用來拓展市場、併購、償債、支付股利，這些投資人都享受的到。

投資人能賺到的，最多只能跟業主一樣，就是「股數 × EPS × 持股年數」。這就是投資人真正能 “賺” 到的錢，就這些，沒有其他了！

EPS 交給公司經營管理階層去操心，投資人只須跟業主一樣，成為一個堅定的持有者，並積極增加持股數，可以持有多家公司，不一定要只持有一家。這方程式中，有一個元素是投資人最好的朋友，那就是時間，持股年數是會一直增加的東西。

股價只是 “看” 到的錢，並不是真正 “賺” 到的。很難用言語去解釋 “看到的錢” 和 “賺到的錢” 有何差別，因為業主大部分 “賺” 到的錢，都是以股價呈現。這不是故意講的曖昧，跟經營事業一樣，投資路上，前景總是模糊不清，如果沒有一顆能忍受不確定的心，現在就開始培養一個！別試圖找到一個清爽的答案，沒有人能告訴你怎麼做，只能獨立思考、做出判斷、採取行動、享受成果，或是承擔後果。

《業主型投資人Invest Like An Owner》授權轉載

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