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經濟
路博邁在歐非中東地區舉辦「Solving for 2019」投資論壇，已經成為一年一度的盛事。每一年，我的同事 Joe Amato 都會問與會的來賓：「你們認為何時會發生下一次的經濟衰退？」。我則是會問投資人：「你們覺得未來 12 個月表現最好的資產類別為何？」
上星期，路博邁的客戶與伙伴在倫敦齊聚一堂，大家給了我們很有意思的答案。
整體來說，大家預期下一波經濟衰退到來的時間點，比去年此時預期的時間還要更晚。然而，大家對於股票與大宗商品的看好程度明顯不如 2018 年初的水準。我們到底該如何解讀這些觀點呢？
箇中原因之一，或許是投資人先前認為通膨將是 2018 年金融市場面臨的最大風險，且此次景氣循環將以股市與大宗商品上漲寫下炫麗的句點？時間到了 2019 年，或許是因為 2018 年幾乎所有的資產類別都以負報酬作收，對投資人造成難以抹滅的傷痛，因而擔心股市賣壓將使得景氣循環就此告終？
乍看之下，投資人的想法令人摸不著頭緒。然而，仔細想想，投資人的看法或許反映了一件事情：大家漸漸認清景氣循環已進入成熟階段，對於投資組合的管理而言，這也是最複雜、最具挑戰的階段。
智慧
去年 1 月，26% 的與會者預期 2018 年會出現全球經濟衰退。今年，只有 8% 的人認為 2019 年會出現經濟衰退。
儘管去年投資人悲觀看待經濟前景，但是當時仍有 68% 的與會者認為 2018 年全球股市的表現將名列前茅，另外也有 25% 的人看好大宗商品。然而，最終準確預期去年資產表現的人只有 6%——現金為王，青睞全球固定收益資產的投資人比例甚至更低。
今年，與會者的看法變得更加混沌不明。全球股市仍是大家最青睞的資產，但是今年支持度只有 49%。全球固定收益資產、大宗商品、與現金的支持度分別是 17%、20%、與 13%。
很明顯地，今年投資人比起去年更加沒有把握。對於多元資產投資人而言，群眾的智慧提醒我們一件重要的事情：現在，分散、均衡配置風險或許比任何時候都還要來得重要。
審慎、謙卑、均衡
今年，與會者的經濟展望與我們的看法更加貼近。我們預期今年美國經濟將進入軟著陸，其他國家則會浮現些許經濟復甦的跡象，讓全球景氣循環一路延續至 2020 年、甚至是更長久的時間。不可否認的是，比起景氣循環的起點，我們可能離終點又更加接近。儘管去年的賣壓令許多風險性資產更有吸引力一些，但是我們和與會者一樣，持續維持審慎、謙卑、與均衡的觀點。
畢竟，在景氣循環初期與中期的投資策略其實相對簡單：承擔投資風險。在景氣循環的末期，佈局的方向也很直接了當：不要承擔投資風險。然而，進入成熟階段的景氣循環仍保有活力，但是卻變得更加複雜。
股市雖然有機會創造龐大的報酬，但是不確定性與波動性也更高：未來 12 到 18 個月，企業獲利面對的變數更多，因此目前的投資評價更難以作為投資報酬的參考依據。
去年 12 月，信用利差擴大造就短期的投資機會，但是每當金融市場發展過熱，信用資產通常首當其衝，不承擔龐大的風險就難以創造投資價值。隨著景氣循環進入成熟階段，投資人必須要更全面地考量所有的投資機會，不分長期短期、不分資本結構的順序高低、不分投資區域。
另一方面，股債相關性通常會隨著利率與殖利率攀升而上升，令投資工作變得更加艱鉅，因此投資人必須要更縝密地均衡配置風險，並妥善地分散配置投資組合。故此，投資人或許可考量將抗通膨資產與低相關性投資策略納入投資組合之中。
考驗的時刻
我們在不同的研究報告、投資長觀點、與最近發佈之 Solving for 2019 及資產配置委員會展望報告中，都一再地提出上述觀點。這些觀點也是上週倫敦投資論壇的重點主題。我們在專題討論中針對以下兩大主題進行深入探討：在成熟的景氣循環階段，投資人該從何尋找信用資產投資機會？投資人該如何運用低相關性投資策略，以提升投資組合的分散配置？
從與會者的投票結果來看，大家其實與我們抱持相同的想法。或許，這表示越來越多人同意眼前如此長壽的景氣循環已經進入成熟階段，投資人也將面臨最嚴峻的考驗。
本週重點回顧
- 2018 年第四季中國 GDP 數據：+6.4% 年化成長率
- 美國成屋銷售數據：12 月銷售量為 499 萬戶，經季節調整年成長率為 -6.4%
- 日本央行政策會議：貨幣政策維持不變
- 日本採購經理人指數：1 月份下降 6 點至 50.0 點
- 美國採購經理人指數：1 月份上升 +0.8 點至 5 點
- 歐元區採購經理人指數：1 月份下降 4 點至 50.7 點
- 歐洲央行政策會議：歐洲央行理事會之政策態度維持不變
未來一週觀察重點
- 1 月 29 日星期二：S&P／Case-Shiller 房價指數
- 1 月 29 日星期二：美國消費者信心指數
- 1 月 30 日星期三：美國 2018 年第四季 GDP 統計數據（第 1 次估算結果）
- 1 月 30 日星期三：聯邦公開市場委員會會議
- 1 月 31 日星期四：美國個人所得與支出數據
- 1 月 31 日星期四：2018 年第四季歐元區 GDP 統計數據
- 1 月 31 日星期四：中國採購經理人指數
- 2 月 1 日星期五：美國就業報告
- 2 月 1 日星期五：ISM 製造業指數
- 2 月 1 日星期五：歐元區消費者物價指數
最新市場趨勢（截至 2019 年 1 月 25 日）
| 市場指數 | 週初至今 | 月初至今 | 年初至今 |
| 股票Equity | |||
| 標準普爾500指數 S&P 500 Index |
-0.20% | 6.40% | 6.40% |
| 羅素1000指數 Russell 1000 Index |
-0.10% | 6.70% | 6.70% |
| 羅素1000成長指數 Russell 1000 Growth Index |
0.00% | 7.10% | 7.10% |
| 羅素1000價值指數 Russell 1000 Value Index |
-0.30% | 6.40% | 6.40% |
| 羅素2000指數 Russell 2000 Index |
0.00% | 10.00% | 10.00% |
| MSCI世界指數 MSCI World Index |
0.10% | 6.40% | 6.40% |
| MSCI歐澳遠東指數 MSCI EAFE Index |
0.50% | 5.50% | 5.50% |
| MSCI新興市場指數 MSCI Emerging Markets Index |
1.40% | 6.90% | 6.90% |
| STOXX歐洲600 STOXX Europe 600 |
0.50% | 5.70% | 5.70% |
| 富時100 指數 FTSE 100 Index |
-2.30% | 1.30% | 1.30% |
| 東證股價指數 TOPIX |
0.50% | 4.80% | 4.80% |
| 滬深300指數 CSI 300 Index |
0.50% | 5.80% | 5.80% |
| 匯率及固定收益Fixed Income & Currency | |||
| 花旗2年期國庫債券指數 Citigroup 2-Year Treasury Index |
0.10% | 0.00% | 0.00% |
| 花旗10年期國庫債券指數 Citigroup 10-Year Treasury Index |
0.30% | -0.30% | -0.30% |
| 彭博巴克萊市政債券指數 Bloomberg Barclays Municipal Bond Index |
0.00% | 0.30% | 0.30% |
| 彭博巴克萊美國綜合債券指數 Bloomberg Barclays US Aggregate Index |
0.30% | 0.30% | 0.30% |
| 彭博巴克萊環球綜合債券指數 Bloomberg Barclays Global Aggregate Index |
0.50% | 0.70% | 0.70% |
| 標普/LSTA美國槓桿貸款100指數 S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index |
-0.20% | 3.40% | 3.40% |
| 美銀美林美國高收益指數 BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index |
0.00% | 3.90% | 3.90% |
| 美銀美林美國環球高收益指數 BofA Merrill Lynch Global High Yield Index |
0.20% | 3.30% | 3.30% |
| 摩根新興市場債券環球多元化指數 JP Morgan EMBI Global Diversified Index |
1.00% | 3.70% | 3.70% |
| 摩根新興市場政府債券環球多元化指數 JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index |
0.70% | 3.30% | 3.30% |
| 英鎊兌美元 U.S. Dollar per British Pounds |
2.00% | 3.40% | 3.40% |
| 歐元兌美元 U.S. Dollar per Euro |
0.30% | -0.30% | -0.30% |
| 日圓兌美元 U.S. Dollar per Japanese Yen |
0.00% | 0.00% | 0.00% |
| 實質及另類資產Real & Alternative Assets | |||
| Alerian 上市有限合夥(MLP)指數 Alerian MLP Index |
-0.50% | 11.80% | 11.80% |
| 富時EPRA/NAREIT北美指數 FTSE EPRA/NAREIT North America Index |
1.30% | 7.90% | 7.90% |
| 富時EPRA/NAREIT環球指數 FTSE EPRA/NAREIT Global Index |
1.50% | 7.60% | 7.60% |
| 彭博商品指數 Bloomberg Commodity Index |
-0.30% | 5.90% | 5.90% |
| 黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約 Gold (NYM $/ozt) Continuous Future |
1.20% | 1.30% | 1.30% |
| 原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約 Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future |
-0.60% | 18.20% | 18.20% |
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