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產業
今年 (2017 年) 年初以來，在短短的 5 個月內，幾大科技巨頭的股價上漲都特別引人注目。比如 Facebook 上漲 22%，亞馬遜（Amazon, AMZN-US） (Amazon) 上漲 24%，蘋果（Apple, AAPL-US） (Apple) 上漲 19%， Google 上漲 26%。
因此很多投資者關心的問題是：科技類股票有沒有泡沫？如果有的話，泡沫多大？要想把這個問題說清楚，讓我們先把時間軸拉回到 2000 年，回顧一下歷史上最大的科技泡沫。2000 年 3 月 10 日，美國納斯達克指數達到了當時的歷史新高 5048 點。整個世界為網路帶來的科技革命感到瘋狂。
以 1999 年年底的數據為例。當時美國市值規模最大的 10 家公司中，有 6 家屬於科技類公司。成立於 1975 年的微軟（Microsoft, MSFT-US） (Microsoft,MSFT) ，在1999年的市值超過了 6000 億美元。
相比之下，當時世界上規模最大的百年石油企業埃克森美孚（Exxon Mobil Corporation, XOM-US） (Exxon Mobil) (其前身為成立於 1870 年的標準石油公司 (Standard Oil) ) 的市值還不到微軟的一半，藍色巨人 IBM 和當時全世界最大的銀行花旗銀行 (Citibank) 的市值，還不到微軟的 1／3。
但是好景不長。納斯達克指數在 5000 點之上只是稍微停留了一小段時間，科技泡沫就發生破裂。在接下來的一年中，納斯達克指數狂瀉 66%，下跌到 2000 點以下。有不少名頭很大的科技企業，其公司股票幾乎在一夜之間變成廢紙。
比如美國最大的網上書店亞馬遜 (Amazon，上圖藍線) ，其股價從 100 多美元下跌到個位數，在短短一年內其股價下跌超過了九成。全球最大的網路設備公司之一思科（Cisco Systems Inc, CSCO-US） (Cisco，上圖紅線) ，其股價從 80 美元下跌到 13 美元左右，下跌幅度達到 84%。
在這些“跌落到凡間的天使”中，有一家公司特別值得一提。這家公司的名字叫做 Excite，是一家搜索引擎公司。
該公司由美國史丹佛大學的幾位大學生在 1994 年創辦。一開始公司名叫 Architext，後來改名 Excite。在經歷了幾輪風險投資後，該公司的規模日漸擴大。在 1990 年代，Excite 被評為網路上最有價值的品牌之一。
1998 年，Excite 的財務報表顯示，公司在該年度虧損 3000 萬美元。但是這並沒有影響該公司股價節節上升。1999 年 1 月，Excite 被另外一家網路公司 @Home 以 67 億美元的價格併購。合併後的新公司名叫 Excite@Home。這兩家公司的合併是當年美國規模最大的併購案之一。
同樣在 1999 年，兩名名叫拉里·佩奇 (Larry Page) 和塞吉·布林 (Sergey Brin) 的史丹佛大學學生找上 Excite@Home，想把他們自己創立的一家名叫 Google (Google) 的公司出售。佩奇和布林一開始開價 100 萬美元出售 Google ，但是遭到 Excite 拒絶。後來佩奇將出售價格降到 75 萬美元，再次遭到拒絶。
僅僅兩年之後的 2001 年 9 月，Excite@Home 由於現金流不繼，向舊金山當地法院申請破產保護，並開始公開拍賣公司剩下的資產。這家公司在“鼎盛”時期的市值高達 350 億美元。而到了 2001 年破產時，其拍賣的資產總額僅為 3.5 億美元，是兩年前的 1%。
現在讓我們把時間軸向前推進十多年，來到 2015 年。
2015 年 5 月，納斯達克指數再次突破 5000 點。這一次的突破，距離上一次納斯達克達到 5000 點的高峰的時候，已經過去了 15 年之久。而這一次的“牛市”似乎比 15 年前的那一次有過之而無不及。
2017 年 4 月，納斯達克指數突破 6000 點大關。曾經在 2000 年股災中差點破產的亞馬遜，其股價在 2017 年 6 月突破 1000 美元，市值達到 4800 億美元左右，成為當今世界上市值排名第四大公司 (截止 2017 年 6 月 6 日) 。
目前美國市值最大的十家公司中，有 6 家都是科技公司，前五名全部都是科技股票。蘋果公司的市值 (8000 多億美元) 早已超過微軟在 2000 年科技泡沫破裂前的市值巔峰。如果我們算上在香港上市的騰訊 (2017.5.31 市值為 3250 億美元左右) ，那麼全世界市值規模最大的 10 家公司中有 7 家都為科技企業。
根據標準普爾公司的計算，在 1999 年科技泡沫頂峰時，科技類股票的市值占到標普 500 指數的 29% 左右。以 2017 年 5 月底的數據來計算的話，目前科技類股票的市值占到了標準普爾 500 指數的 23%，離當初“瘋狂的頂點”已經不太遠了。科技類股票的市值占比，幾乎是第二名的醫療類股票市值 (13%) 的一倍。
現在回到本文開頭提的問題，今天的科技股大漲是不是泡沫？和 1999／2000 年那場泡沫有沒有可比性？
下面我們就來對比一下這 17 年前後納斯達克科技股的差別：
首先我們對比一下當時 (2000年) 和現在 (2017年) 的市值最大的十家公司。當時的 Top 10 巨頭包括微軟、思科、英特爾（Intel, INTC-US）、甲骨文（Oracle, ORCL-US） (Oracle) 和戴爾（DELL, DVMT-US） (Dell) 等科技明星，而如今最出風頭的則是蘋果、Google、微軟和亞馬遜。
從市值來看，如今前十的公司市值都超過了 1000 億美元，要比 2000 年時高出不少。當時的十大天王，如今還在十大之列的僅剩微軟，英特爾和思科。真是江山代有才人出，各領風騷數十年。
下面我們再來對比一下納斯達克在 2000 年和 2017 年的一些關鍵指標。
目前的納斯達克上市公司總市值，要比 2000 年高出 43% 左右。如果我們橫向比較這兩個時間點的股票估值 (PE) ，就會發現目前的股票本益比要比 2000 年時合理得多。
以 2016 年最大的 IPO，Trivago 為例，其上市融資的規模大概在 3.3 億美元左右，還不到 1999 年 IPO 冠軍 Charter Comms 的融資規模的 10%。由此也可讓我們一窺當年 IPO 市場有多瘋狂。順便說一句，Charter Comms 在 2009 年申請破產，在經過債務重組後，於 2010 年 9 月第二次在納斯達克上上市。
如果我們對比今天和 17 年前的科技公司分紅總額，就會發現目前的公司分紅要比那時候高得多。以 2016 年為例，納斯達克指數的分紅率大約為 1.37%，雖然算不上很高，但和 1999/2000 年相比時則要健康的多。
綜合來看，目前的納斯達克科技股票，從估值 (PE) ，分紅等方面來看，還沒有到達 1999/2000 泡沫頂峰時的“瘋狂”狀態。當然，這並不代表股市不會下跌。一個更好的投資策略，是多元分散，控制成本，長期堅持。這樣的投資哲學可以更好的幫助投資者避免由於類似 2000 年的股災而遭受投資上的滅頂之災。
《雪球》授權轉載
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