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市場
過去，夏季的尾聲總有一段平靜的市場時光。大家在8月份休假，新聞消息也沈寂下來。然而，今時不同往日。今年8月，我們最不缺的就是各種撼動市場的消息，其中包括殖利率曲線倒掛、貿易戰爭升溫、以及香港、英國、與義大利的地緣政治風險擴大。然而，唯一不變的是市場交易量下降、流動性萎縮。兩者交互影響的結果：波動性加劇。VIX波動性指數在8月份寫下今年1月以來的最高紀錄，標準普爾500指數連續劇烈震盪的天數也寫下同期最長的紀錄。
面對如此的波動性，許多客戶感到擔心是理所當然的，因此也經常在景氣循環進入後期的此刻提出一個大哉問：我們是否站在經濟衰退的邊緣？對此，我們在上週舉辦一場網路研討會並討論相關的議題。Brad Tank在上週的投資長觀點中提到，我們認為殖利率曲線倒掛不盡然代表近期內經濟將陷入衰退。基本上，我們認為景氣循環的後期階段將再延續好一段時間。
景氣循環後期的挑戰
8月下旬颳起的夏日風暴凸顯景氣循環後期的投資環境既獨特且複雜。我們在最近發佈的白皮書「挺過考驗、豐盛增長：週期晚期投資要訣 — 固本強基、攻守兼備及把握機遇」列舉部分的投資挑戰。首先，當投資人開始思考景氣循環何時終結、設法搶先別人一步找到出路時，信心起伏造成的影響可能會勝過基本面。然而，目前景氣循環的特性仍充滿變數，一旦投資人試圖預測景氣衰退的時間點，此舉通常會導致市場信心快速變化與波動性攀升。
其次，股票與債券經常在景氣循環後期不時地展現顯著相關性，因此要對股票投資部位進行避險將變得更加困難。
第三，企業財務槓桿上升可提振短期獲利數字，因此在景氣循環告終前，企業獲利可望有最後一波成長趨勢。故此，過度審慎的投資人反而會錯失景氣循環後期的投資機會。面對景氣循環的後期階段，如何參與上檔空間與兼顧整體投資組合的風險，是投資人最大的挑戰。
此外，我們有理由相信此次景氣循環後期的挑戰性與眾不同。我們在白皮書中強調，大量的政府公債呈現負利率，讓投資人可以用來減低股票曝險的工具所剩無幾。
挺過考驗、豐盛增長
面對充滿挑戰的環境，投資人如何才能挺過考驗、豐盛增長？在路博邁，我們認為景氣循環後期的環境，剛好可以用來驗證一些資產配置的原則：在雜音中辨別信號、實現真正的分散配置、保有流動性、以及發掘跨循環的投資題材。
最重要的第一步：辨別信號與雜音。看到波動性攀升與殖利率曲線倒掛，就認定景氣循環即將壽終正寢，其實是人之常情。但是，結論別下得太早。波動性不見得真正反映基本面，且美國國庫券與其他國家公債（例如德國公債）的連動度越來越高，或許意味著殖利率曲線型態的預測能力不如以往。即便負面消息讓大環境看似悲觀一些，美國經濟基本面依舊良好。
分散配置至關重要－但絕對不是表面功夫，而是要真正多元配置在各類資產、投資風格、與區域。倘若股票與信用資產的表現趨於一致，屆時投資人得透過別的管道對股票投資部位避險。通膨連動債券、流動性另類資產、與其他相關性較低的資產皆是可能的選項之一。
此外，景氣循環後期的投資成敗亦取決於能否發掘跨循環的投資題材。並非所有的企業與資產類別都會受到景氣循環的顯著影響。主題式投資－例如對抗氣候變遷、建置5G通訊網絡、或是大數據技術－各自具備非系統性的風險，且成長潛力超越景氣循環的限制。
最後，投資人應隨時伺機對市場提供流動性。夏天尾聲的流動性可能明顯下降，但是這並非特例。現在，市場流動性的供應來源從券商轉移到交易限制較嚴格的高頻交易商，導致整體市場流動性下降。保留流動性之所以如此重要的理由如下：首先，市場流動性下降意味著一旦市場環境惡化，投資人將無法輕易賣出投資部位；其次，在景氣循環的後期階段，他人承壓拋售資產，將為我們帶來極佳的長期價值型投資機會。
設定航向
8月份即將告一段落，但是波動性不會就此消失。隨著景氣循環後期延續下去，每天的新聞頭條將左右市場表現與許多人的短期投資決策。上週五，中國宣佈對750億美元的美國商品加徵關稅；同時，美國總統川普在推特發文要求美國企業不要與中國做生意，兩者都將對市場帶來撼動。儘管地緣政治風險無法輕忽，但是我們也不可因此無視基本面體質。
我們認為投資人應設定航向並堅持到底，切勿受到夏日風暴的搖擺。我們持續正面看待美國經濟成長前景，且良好的基本面將一路延續至2020年。儘管貿易活動趨緩、英國脫歐、民粹主義崛起等問題對歐洲經濟前景蒙上陰影，但是我們預期歐洲央行將採取寬鬆的貨幣政策，試圖支持經濟持續增長。
我們認為身處景氣循環後期的環境，投資人更需回歸投資的本質。儘管面臨獨特的挑戰，但是對於掌握深具信心的投資題材、具備靈活執行力的投資人而言，景氣循環後期階段仍不乏投資機會。
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