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投資
「現在我只想要搬…搬到太麻里隔壁！」連周湯豪都想搬到太麻里隔壁，可見卑南鄉知本溫泉魅力之大！老爺知（ 5704 – TW ）位於知本溫泉區，是東台灣第一家國際級的溫泉度假村，其開幕已 30 餘年，並於 2017 年首度進行整修，期望開拓更多客源。然而自 2016 年起，台灣觀光業開始逐漸走下坡， 2017 、 2018 年的國人國內旅遊比例也呈現負成長，老爺知的財務績效是否因此受影響呢？ 2017 年客房整修的效益又如何呢？一起看看吧！
營收、毛利呈季節性變化
在公司分析中，我們提到老爺知有 9 成客源為台灣人，因此老爺知的營運狀況與台灣人的旅遊習慣有很大關係。從上圖可看出，老爺知的獲利高峰位於 Q1 、 Q4 ，此時有寒假、年假檔期，且天氣較冷，較多旅客前往知本溫泉泡湯 ； Q3 則有暑假以及台東熱氣球嘉年華加持，因此老爺知生意較好，也無需殺價搶客。
健康的資產負債表
我們以 2019 年 Q3 的財報為例，來看看老爺知資產負債表中一些重要科目。
- 不動產廠房與設備
2019 年，許多旅館業、餐飲業、航空業的財報皆出現負債比暴增現象，係因受到新租賃會計制度 IFRS 16 的影響。以往若“租”土地或建築，財報只須列出各期租金費用 ； 然而 IFRS 16 上路後，公司須將未來各期租金與利息一次認列進資產負債表中，造成許多公司的資產與負債大幅增加。若想了解詳細資訊，可見會計研究月刊。不過，老爺知並無出現這個問題，其 2019 年資產負債表中，只新增了 280 萬的「使用權資產」以及「租賃負債」，約占總資產的 0.5% ，係因其飯店的 8100 坪土地皆屬自有，因此幾乎不受新租賃會計制度影響。 - 合約負債
合約負債中有兩項，分別為預收禮券及訂金，表示客人尚未前來消費，老爺知就已收到貨款，這是相當良好的負債。 - 其他應付款
主要為員工薪資獎金以及旅展手續費、業務行銷推廣費用等。
老爺知不僅無借款、負債少，且其僅有的負債多為「不用支付利息的負債」，財務體質可說相當健康。
股利配發率高達 85% ！
在股利配發方面，老爺知可說是個資優生。觀察老爺知歷年股利配發，除了 2016 年，每年的股利配發率維持 85% 以上， 2012 年、 2017 年發出的現金股利更超越 EPS。
為何老爺知能配發如此多的現金股利？又為何於 2016 年打破慣例不發現金股利呢？讓我們繼續往下看。
從現金流量表找秘密
仔細觀察老爺知的營業現金流量可發現，除了稅前淨利，還有一項重要科目 – 折舊。折舊雖被算入損益表的成本及費用中，但實際上並無從公司流出現金，因此老爺知的營業現金流量比稅前淨利高出許多。此外，老爺知在 1999 年上櫃後，一直無擴展版圖的計畫，資本支出向來很低，因此在現金流充足情況下，老爺知選擇配發股利，將多餘資金還給股東。
大家一定很好奇，為什麼老爺知於 2016 年停發股利了呢？我們推測應該是將資金運用於隔年的整修工程。適逢開幕 25 週年，老爺知決定於 2017 年耗資 1.5 億元整修客房。據公司說法，老爺知有 6 成是回頭客，因此整修客房為對客人的承諾，也期待整修後能吸引更多新客。
不過你有注意到嗎？以老爺知每季約 5000 萬的營運現金流，不足以應付 1.5 億元的整修費用，因此，老爺知動用了定存，大家可以對比 2016 年與 2017 年的資產負債表中「無活絡市場之債務工具投資－流動」這個科目，即可看出端倪。
至於整修客房在財務上效益如何呢？
由上圖可看出，老爺知的整修成效頗佳。首先， 2019 年的房價與住房率皆較 2017 年提高不少。再者，老爺知以往近 9 成的客人皆為台灣人，而根據觀光局調查指出，自 2017 年起，國人國內旅遊比率已連續兩年下降， 2018 年降幅更達 6.7% ！因此老爺知在這樣的經營環境下，還能將房價與住房率提高，可見整修頗有成效。
未知的 2020年
在客房整修成效發揮以及最後一波國旅補助刺激下，老爺知 2020 年 1 月的營收飆升至 4280 萬，是近 5 年的新高。 2020 年看似前景良好，不料卻遇到近年最大的觀光危機-新冠肺炎。雖然因為老爺知客源集中於台灣，不像同業受旅客入境限制損失龐大，但疫情爆發後，各地旅遊風氣低迷，老爺知整體營運必定受挫，至於受衝擊以及恢復程度，皆需觀察台灣的疫情而定。
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