葛拉漢給防禦型投資者的四項忠告

前幾天當我在開車時，我一邊也在收聽去年收到的禮物：葛拉漢“智慧型股票投資人”的語音檔。我第一次讀這本書是在七年前，此書讓我改變了對於投資的想法，許多人讀這本書時一定也有同樣的感受。

這本書我讀了兩次，但是自從去年得到這本書的語音檔後，可能是只要花兩個多小時就能聽完，我竟然又聽了它六、七次。而我總是將這份CD放在車上，只要我一上車它就會自動播放，讓我每次開車時就能開始收聽（然而每當我太太和我一起在車上時，她就會感到非常憤怒，顯然她不太認同重複這件事情的好處）。

即使我把這本書讀/聽超過六次，而且對葛拉漢的理論都非常瞭解了，我仍常常發現需多葛拉漢值得我們再學習的地方。重複閱讀葛拉漢讓我能夠把知識層層堆疊在一起，帶領我得到更好的想法，也讓我能更進一步暸解價值型投資的基礎概念和原理。

今天我想要為防禦型投資人帶來葛拉漢的一些理論，因為這剛好是我上次聽到的最後一個段落。對於還不暸解葛拉漢的人，可以先知道他將投資人分為兩大類：

1. 積極型：此類型投資人比較主動積極，也有充裕的時間和技巧去分析股票，嘗試讓績效勝過大盤。
2. 防禦型：此類型投資人比較消極被動，沒有時間和技巧去研究股票，然而想要有滿意的投資報酬率，又想至少安全的保有本金。

所以防禦型投資者的目標是要將優質、有長期獲利基礎，且股價處於公允價值低點的股票納入投資組合中。這可以使他們不太需要常去管理、更動投資組合。（註記：葛拉漢認為需要以股票和債券去平衡投組，尤其是防禦型投資人。但是本篇講到的原則僅只應用在股票的部分。）

底下就是葛拉漢給防禦型投資人的四項忠告：

大家注意到，這些原則並沒有考慮到帳面價值和資產負債表（至少沒有直接提到；葛拉漢有暗示說這些應該要是優質的公司，也就假設了他們必須要有健康的資產負債表，但是他更強調的是去關注公司的盈餘表現和股利發放），這和另一派的葛拉漢追隨者” net-net“學派有所不同，net-net學派更著重在尋找深度價值型的股票，而此一方法比較適合積極型的投資人。

其中第四項原則很有趣，他認為本益比通常在18倍的股票是差不多的，這個時候不算便宜也不會太貴，又葛拉漢偏好找到能夠持有多年的股票，所以他給防禦型投資人的建議應該就是去尋找”股價合理的好企業“。他對好企業的偷懶定義就是能夠持續地支付（且成長的）股利。

葛拉漢晚年逐漸偏向量化投資，我會在之後的文章中討論他這方面的想法。而這篇文章是要讓消極、防禦型的投資者認識葛拉漢的想法。另外一個可以讓你開始操作的地方是以下這份檔案stocks that have grown their dividends for 25 years or more。

再強調一次，這些原則是針對防禦型投資者的建議。葛拉漢自己在每年的投資上都會綜合使用不同的策略，20多年來都是如此，我會在之後的文章中再往下探討。（譯者/德克）

《Base Hit Investing》授權轉載