上星期，一位研究團隊的同事雀躍地跑進辦公室，因為他看到聯準會主席鮑爾走在街上，還趕緊拿出手機捕捉他的身影。上星期，鮑爾到芝加哥參加聯準會舉辦之「貨幣政策之策略、工具、與溝通實務研討會」。對於華府的民眾來說，在路上看到鮑爾或許早就司空見慣，但是能看到他走在芝加哥的街上還真得靠運氣。
當時，鮑爾走在路上，身邊只有一個隨扈，除了我的同事以外，路上居然沒有人認出他來！這實在是不可思議！畢竟，鮑爾上週又展現「喊水會結凍」的實力，金口一開，雖然談話沒有具體內容，就可讓數十億美元的資金動了起來。
維持經濟擴張
我曾在前一次發佈的投資長觀點中警告，中美貿易衝突的不確定性可能會使得股市進入修正走勢。截至上星期初為止，標準普爾 500 指數下跌 7%，那斯達克指數下跌 10%，且情形似乎每況愈下。一開始，中國信心滿滿地發表貿易談判報告書，接著美國指控中國「食言」，最後連墨西哥也捲入關稅的戰局。
此外，越來越多的經濟數據表現欠佳。5 月份美國 ISM 製造業指數寫下 2 年半以來的低點－這還沒完全反映最近一次調高關稅可能帶來的影響。第一季美國核心個人消費支出通膨年增率下修至 1%。上星期一，聖路易斯聯邦儲備銀行行長 James Bullard 成為第一個跳出來呼籲降息的聯準會官員，並表示「或許很快就有調降政策利率的必要」。
此話一出，美國國庫券價格大幅上漲，2 年期國庫券殖利率在 5 個交易日內下降 30 個基點，寫下 10 多年來最快的下降幅度。隨後，投資人開始期待聯準會主席鮑爾的發言：面對同僚的政策態度日益鴿派，市場甚至預期 9 月份降息的機率高達 90%，鮑爾是否會站出來潑冷水呢？
鮑爾沒有潑冷水，但也算不上是力挺鴿派。上週二，鮑爾表示聯準會「正在密切觀察」貿易談判可能帶來的影響，並將「採取合適的行動以維持經濟擴張」。
此話一出，美國股市創下今年1月以來單日最大漲幅，並推升國庫券殖利率。接下來兩天，中國人民銀行再次對國內經濟挹注龐大的流動性；另一方面，再次下滑的通膨走勢令歐洲央行延長政策利率的前瞻指標，並表示隨時準備重啟量化寬鬆政策。
解決一個問題
上週二鮑爾一席話令國庫券殖利率曲線出現的反應，實在值得令人一探究竟。儘管 9 月份降息的機率進一步增加，但是 2 年期國庫券殖利率卻上升，殖利率曲線陡峭化。接著在週五美國公佈疲弱就業數據的前後，殖利率下降且曲線進一步陡峭化。
對我們來說，這顯示市場認為聯準會將果決地採取行動，寧可在經濟成長趨緩前防範未然，也不要事後才出手補救，進而支持成長型與風險性資產的表現，聯準會也毋須在明年又快又急地降息。現在，「鮑爾賣權」已經準備就緒，這也印證我們目前的觀點：聯準會是市場的好朋友，且有意助美國經濟成功軟著陸。
此外，另一個今年讓眾人摸不著頭緒的問題也可望一併解決：為什麼國庫券殖利率長期走低的同時，股市與高收益債券卻能勇往直前地上漲？債券投資人是否看到股市投資人眼中的盲點？
同樣地，近期的事件似乎也印證我們的觀點：Joe Amato 曾在今年 3 月撰文表示，殖利率曲線的型態只是反映讓經濟軟著陸所需的貨幣政策，但是股票投資評價反映的是政策刺激的效果。
準備下一步
現在，市場一致認為今年聯準會將降息。一如過去這些年來，聯準會總是跟著市場的腳步往前走。
儘管鮑爾上週的發言支持市場的觀點，但是利率資產的表現似乎過度急躁，因為即便降息的方向明確，但是何時降息與降息的幅度仍將取決於今年夏天公佈的經濟數據。現在，加徵關稅的影響尚未完全發酵，且中美貿易衝突可能會先惡化才有好轉的可能。因此，債市波動性創下 2 年半來的新高也絕非巧合，投資人也應做好迎接債市持續波動的心理準備。
同時，我們更得好好準備迎接聯準會的下一步。鮑爾講了幾句語焉不詳的話就能撼動市場，想像一下要是他宣佈 2008 年以來的首次降息會帶來什麼樣的影響。屆時鮑爾的照片將躍上全球媒體的頭版，粉絲人數也不再只有我們這些債券投資人而已。
本週重點回顧
- ISM 製造業指數：5 月份下降 0.7 點至 52.1 點
- 歐元區消費者物價指數：5 月份月增率為＋1.2%，年增率為＋0.7%。
- ISM 非製造業指數：5 月份成長＋1.4 點至 56.9 點
- 2019 年第一季歐元區 GDP 統計數據（最終估算結果）：＋1.2% 年化成長率
- 美國就業報告：5 月份非農就業人口增加 7.5 萬人，失業率維持在 3.6%
- 歐洲央行政策會議：歐洲央行理事會之政策態度維持不變
未來一週觀察重點
- 6 月 11 日星期二：美國生產者物價指數
- 6 月 12 日星期三：美國消費者物價指數
- 6 月 14 日星期五：美國零售消費數據
最新市場趨勢（截至 2019 年 6 月 7 日）
| 市場指數 | 週初至今 | 月初至今 | 年初至今 |
| 股票 Equity | |||
| 標準普爾500指數 S&P 500 Index |
4.50% | 4.50% | 15.70% |
| 羅素1000指數 Russell 1000 Index |
4.40% | 4.40% | 16.00% |
| 羅素1000成長指數 Russell 1000 Growth Index |
4.40% | 4.40% | 18.70% |
| 羅素1000價值指數 Russell 1000 Value Index |
4.50% | 4.50% | 13.30% |
| 羅素2000指數 Russell 2000 Index |
3.40% | 3.40% | 12.90% |
| MSCI世界指數 MSCI World Index |
4.00% | 4.00% | 14.50% |
| MSCI歐澳遠東指數 MSCI EAFE Index |
3.20% | 3.20% | 11.50% |
| MSCI新興市場指數 MSCI Emerging Markets Index |
1.00% | 1.00% | 5.30% |
| STOXX歐洲600 STOXX Europe 600 |
4.10% | 4.10% | 13.10% |
| 富時100 指數 FTSE 100 Index |
2.50% | 2.50% | 11.50% |
| 東證股價指數 TOPIX |
1.40% | 1.40% | 3.80% |
| 滬深300指數 CSI 300 Index |
-1.70% | -1.70% | 19.10% |
| 匯率及固定收益 Fixed Income & Currency | |||
| 花旗2年期國庫債券指數 Citigroup 2-Year Treasury Index |
0.20% | 0.20% | 2.10% |
| 花旗10年期國庫債券指數 Citigroup 10-Year Treasury Index |
0.50% | 0.50% | 6.50% |
| 彭博巴克萊市政債券指數 Bloomberg Barclays Municipal Bond Index |
0.20% | 0.20% | 4.90% |
| 彭博巴克萊美國綜合債券指數 Bloomberg Barclays US Aggregate Index |
0.40% | 0.40% | 5.20% |
| 彭博巴克萊環球綜合債券指數 Bloomberg Barclays Global Aggregate Index |
1.20% | 1.20% | 4.50% |
| 標普/LSTA美國槓桿貸款100指數 S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index |
0.00% | 0.00% | 6.70% |
| 美銀美林美國高收益指數 BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index |
1.00% | 1.00% | 8.60% |
| 美銀美林美國環球高收益指數 BofA Merrill Lynch Global High Yield Index |
1.10% | 1.10% | 7.70% |
| 摩根新興市場債券環球多元化指數 JP Morgan EMBI Global Diversified Index |
1.50% | 1.50% | 9.20% |
| 摩根新興市場政府債券環球多元化指數 JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index |
1.60% | 1.60% | 4.70% |
| 英鎊兌美元 U.S. Dollar per British Pounds |
1.20% | 1.20% | 0.20% |
| 歐元兌美元 U.S. Dollar per Euro |
1.70% | 1.70% | -0.80% |
| 日圓兌美元 U.S. Dollar per Japanese Yen |
0.50% | 0.50% | 1.60% |
| 實質及另類資產 Real & Alternative Assets | |||
| Alerian 上市有限合夥(MLP)指數 Alerian MLP Index |
1.00% | 1.00% | 15.10% |
| 富時EPRA/NAREIT北美指數 FTSE EPRA/NAREIT North America Index |
2.30% | 2.30% | 18.00% |
| 富時EPRA/NAREIT環球指數 FTSE EPRA/NAREIT Global Index |
2.00% | 2.00% | 15.00% |
| 彭博商品指數 Bloomberg Commodity Index |
-0.70% | -0.70% | 1.60% |
| 黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約 Gold (NYM $/ozt) Continuous Future |
2.70% | 2.70% | 5.10% |
| 原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約 Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future |
0.90% | 0.90% | 18.90% |
| 資料來源: FactSet, 路博邁 | |||
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