1972年巴菲特致股東的信:多樣化投資建立高獲利基礎

作者:量化小兵sss   |   2017 / 02 / 08

文章來源:雪球   |   圖片來源:Joseph Wang


1972-巴菲特給股東的信-02

致股東:

1972 年波克夏的營業利潤令人興奮地達到了年初股東權益的 19.8%。這些業績都記錄在我們所有的主要業務當中。但最大的利潤貢獻是我們的保險承保利潤。保費利潤已經超過了我們的歷史平均水平,甚至要比我們未來的利潤還要高。

雖然我們預測 1973 年營業利潤會有適度降低,但是近年來我們的多樣化的舉動已經建立了一個高盈利的基礎。假定我們在 1965 年接管波克夏時,繼續將我們的資金投入到我們的紡織業務中,我們的利潤是非常低的。1972 年的營業利潤為 1111 萬 6256 美元,是我們如上述那樣做 (繼續投資於紡織業務) 的好多倍。1964 年底,波克夏的股東權益為 2213 萬 8753 美元。從那時起,我們便不再把額外的資本 (現金方式或者合併方式) 投入紡織業務。相反,我們進行了股票回購,使股本減少了 14%。每股帳面價值從 1964 年的 19.46 美元,增加到 1972 年的 69.72 美元,複合成長率為 16.5%。

近年來,不論從金融方面還是人力方面,我們的三個主要收購表現的都非常的好。在這三個收購中,創始人是主要賣方,在將公司賣給我們時收到了現金,同時 Jack Ringwalt、Gene Abegg 和 Vic Raab 三個人繼續經營著企業,熱情和想像力絲毫沒有減少,使公司的業務繼續保持好的發展勢頭。我們將繼續穩健拓展主要業務,同時也開拓新業務,使我們的資本更有效率的運用。

紡織業務

正如去年年報所說的,我們的紡織業務 1972 年有了些起色。這幾年,Ken Chace 和 Ralph Rigby 建立了出色的銷售隊伍,名聲、服務、責任心都非常好。我們對產品生產進行了調整,使其可以與我們的銷售相適應。受惠於行業復甦,我們的努力在 1972 年獲得了一些成績。除了減少資金需求,存貨也得到控制,出清存貨損失也達到最小化,產品結構大大提高了。雖然產業環境對我們紡織業務影響很大,但是我們在產業中的地位得到了很大的提升。1973 年的前景應該會比較好。

保險承銷

1972 年,國民保險公司在傳統保險領域的保費利潤成長巨大,這與現實經營環境貌似相衝突。1972 年利潤大增,但這樣的利潤導致產生大量的新競爭對手。總之,如果今年利潤沒有這樣大幅的增加,我們會預測我們未來 5 年發展前景良好。

依據去年的保單數量,我們在去年的報告裡就已做了將有大量新的競爭對手出現的預測。我們認為行業承保利潤率在 1973、1974 年將會變小。不幸的是,現在劇烈競爭的影響可能是在未來幾年。在這段時間,我們希望繼續減少我們的保單數量。我們經驗豐富的管理層 (由 Jack Ringwalt 和 Phil Liesche 領導) 將繼續保持承保利潤 (雖然不會像 1972 年那樣高) ,我們的眼光是長期而非短期。雖然現在情況可能不是太好,但長期來看我們的業績會很好。

我們的再保險部門也同樣在 1972 年面臨了很大的競爭。大量新公司進到這個原本就不大的市場,而且利率水平也出現了下降,尤其是在可能發生大災難的區域。由於 1972 年沒有出現重大災難,我們業務運轉良好。

George Young 在幾年的時間裡,就已經建立了非常好的再保險業務。從長遠來看,我們計劃成為該領域的領頭羊。但是在利率條件惡化的背景下,冒然增加保單量不是一個明智的做法。在我們看來,承銷風險比以往任何時候都大。如果潛在的損失變為現實,我們會重新進行評估,從而指導我們工作,使其更好發展。

在“home state”業務上,我們第一個公司, Cornhusker Casualty Company 取得了非常理想的業績。該公司只在內布拉斯加州有業務。在第二年,保險索賠已經占了整個地區訂單的三分之一。另外兩家小公司分別位於明尼蘇達州和德州,發生了少量的虧損。“home state”的管理層明白對我們業績衡量的唯一基準為盈利能力,我們只有在我們的業務被證明是明智的情況下,才開始拓展我們的業務。新公司的費用較高,其原因為他們現在處於一個高速發展時期。John Ringwalt 出色地運營我們的業務,並計劃在 1973 年至少增加一個州的業務量。現在還有很多的工作需要做。“home state”的前景會相當的好。

去年我們收購了位於芝加哥的 Home and Automobile Insurance 。那時我們感覺良好,現在感覺更好。公司由 Vic Raab 領導,1972 年業務仍然相當不錯。我們計劃在 1973 年進入佛羅里達和加州市場,該公司在城市有很高的機動車輛覆蓋率,我們在 Cook County 就是採用這種策略成功的。Vic Raab 擁有管理大公司的才能。我們希望公司未來幾年加速發展。

保險投資

1969 年到 1971 年的保費收入非常的高,這幾年利率水平也很好,我們因此而受惠。我們建立了大型基金並加以運用。大部分基金投資在免稅債券。投資所得從 1969 年的 202 萬 5201 美元增加到 1972 年的 675 萬 5242 美元,這些投資容易受低有效稅率的影響。我們的債券投資組合將在未來幾年使我們受益。雖然現在保費收入不足,但是穩健的投資收益彌補了這些。

銀行業務

我們的銀行子公司 (伊利諾斯州銀行及信託公司) ,繼續在盈利水平上保持產業領先地位,稅後利潤為平均存款的 2.2%。取得這樣成績與如下因素有關:(1)各種存款工具中定期存款占了 50%,都達到了法律允許的最高利率;(2)保持了強勁的資產流動性並避免了貨幣市場借款; (3)這兩年,貸款產生的壞帳率水平只有商業銀行平均值的 5%。這些好成績都歸功於 Gene Abegg 和 Bob Kline 的領導。在他們的領導下股東和儲戶都可以睡個好覺。

1972 年我們向儲戶支付的利率是 1969 年的兩倍。我們積極尋求消費者定期存款,卻沒有追求大“貨幣市場”存單,儘管在過去的幾年裡,他們的成本較低。

在過去的一年裡,貸款增加了大約 38%。大大超過了的 1971 年的資產負債表,1971 年總貸款中短期商業票據為 10.9 萬,但是 1972 年資產負債表中沒有記錄這些。

1972 年,伊利諾斯州銀行及信託公司的地位得到提升。現在的利率結構,投資基金的減少以及非聯邦稅收的增加,這幾個因素使伊利諾斯國家銀行 1973 年的利潤成長變得困難。

金融

1973 年 3 月 15 日,波克夏從 20 家機構借款 2000 萬美元,利率為 8%。這筆借款在 1993 年 3 月 1 日到期,主要還款開始日期為 1979 年 3 月 1 日。其中的 900 萬被用來償還我們的銀行貸款,其餘的被投資於保險子公司。我們期待將有機會擴張我們的保險業務、加強公司資金基礎,為這些機會的到來準備。

我們的銀行與保險信託公司對客戶非常負責。在這些業務中,我們保持資本實力遠遠高於同業標準,而且保持良好的盈利能力。我們將繼續實現之前制定的目標,同時保持良好盈利。

雪球》授權轉載

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